三六零不差钱却强行融资百亿,增发定价或暗藏玄机

丁昊 来源:新浪财经

  从美国资本市场私有化退市回归国内的网络安全巨头三六零,昨日晚间披露《2018年度非公开发行股票预案》,筹划以不低于定价基准日前20个交易日均价的90%,非公开发行不超过13.53亿股,计划募集资金不超过107.9亿元,用于9大项目的建设。

  三六零是2017年11月,江南嘉捷以定向发行63.7亿股(每股价格7.89元)+资产置换的方式,作价504.16亿装入上市公司,实现了借壳上市,之后时隔不到半年,三六零便再次筹划了这次的资本运作。

  虽然借壳一样实现了上市,但与IPO上市不同,对于公司来说一般并没有募集到资金用于后续发展,因此借壳上市后的公司都会选择尽快定向增发进行募资。但新浪财经发现,三六零的这份《非公开发行股票预案》看似平常无奇,实际上却有不少蹊跷之处。

  疑问一:募投项目盈利能力畸高 不差钱为何强行融资百亿?

  本次筹划增发的募投项目包括基础设施和商业两大类共9个项目,其中基础设施项目有网络安全研发中心、人工智能研发中心和大数据中心3项,商业产品和服务项目有智能搜索、互动娱乐平台、流量反欺诈平台、智能儿童生态圈、智能IoT和智慧城市6项。

  前三项投资额合计约73亿,约占总投资的55%,由于属于“基础投入”,因此都“不直接产生经济效益”。而后六项,按预案中可行性报告的说法,3-5年便可收回投资成本,税后的IRR(内部收益率)高达15%-60%,可谓都是“一本万利”的项目。

  在132亿的总投资中,对外募资108亿,自筹资金为24亿。然而,新浪财经在不久前公司披露的一季报中看到,截至2018年3月31日,三六零账上躺着现金106.5亿,而年初值为100亿,还在不断增加中。再加上募投的几个项目都极为挣钱,照理说公司应该是不太差钱的。

  另外,一口气推出这么多项目,特别是其中大数据中心项目投资额高达50多亿,能够承载12万台计算型和存储型服务器单元,规模是否过大?如果适当缩减并行项目、或分批推进,自有资金是完全可以支持的。

  做出这样的资金安排和项目规模,公司是出于什么考虑、又是否合适,恐怕非常值得商榷。

  疑问二:增发定价或暗藏玄机 股票价格水分太大?

  除了规模和资金的安排,增发价格也让人心生疑窦。

  按照预案,此次增发采取的定价方案是“以发行期首日为基准日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日交易均价的90%”。如果按今天收盘算,20日均价约为40元/股,90%大约是36元。按这个定价依据,正常情况下,最终30-40元的增发价应该是大概率事件。

  不过,新浪财经注意到,预案中还提到“本次非公开发行不超过1,352,811,033股,计划募集资金不超过1,079,338.61万元”。如果发行数量和募资金额都按顶格计算,折合每股价格应为7.98元,这又“恰巧”和公司借壳上市时7.89元的“原始发行价”非常接近。

  我们再拿同类公司的情况进行对比,更能看出其中的蹊跷。

  就在昨日,同为人工智能领域的科大讯飞(38.000, -0.51, -1.32%)也公告了定增预案,增发的定价依据也和三六零一样,为前20个交易日交易均价的90%,如果按今天收盘算,20日均价约为37元,90%大约是33.3元。而科大讯飞的增发预案显示,拟募资金额为不超过36亿元,拟发行股票不超过1.08亿股,都按顶格计算,折合每股价格为33.33元。这就和之前按定价依据估算出的增发价完全一样,非常合理。

  由此看来,按增发预案“顶格方法”计算出的价格,和估算的增发价相比,两者的价格科大讯飞几乎一样、而三六零却相差近5倍。如此巨大的价格背离实属反常,难道三六零股票现在的市价水分太大?

  疑问三:券商研报直陈痛点 公司价值到底几何?

  国信证券研究团队在5月3日公开的一份长达34页的公司深度研究报告中,直言三六零所面临的几大问题。

  一是市场认为三六零在未来几年仍将保持较高速增长,而他们认为短期来看,已经过了高速增长期。

  二是三六零的流量、变现和游戏三大业务模式都受到了两头挤压:流量方面,PC端流量见顶,移动端仍有增速但是面临低使用时长、转化率低等挑战;变现业务方面,广告业务受限于流量,需要进行精细化管理提升CTR;游戏业务中页游在衰退,手游面临渠道问题,端游则面临Steam统治的压力。

  此外,研报还坦承“若独角兽大规模上市、BATJ等顶级互联网公司通过CDR回归国内,三六零的稀缺性将迅速下降,会对三六零的估值水平产生不利影响“。

  一向看多的券商研报能如此直陈企业痛点,应该算是比较罕见了。

  在定增预案公告后,尽管质疑很多,公司股价仍然低开高走,盘中甚至冲击涨停。三六零的价值到底多少,2600多亿的市值有没有高估,似乎让人更加疑惑了。

  值得一提的是,三六零虽然目前总股本67.6亿股,而流通股本仅3.97亿,流通市值不过150亿元。过低的流通比例也可能导致股票价格的失真,对于公司真实的价值,我们可能还需要耐心等待。

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