编者按：本文来自投中网，作者陶辉东；创业邦经授权转载。
“我们投的一家做存储芯片和存储介质的公司，最近它的董事长一天要接待十几家投资机构。”
“IPO不代表能挣钱，你可以抢一堆IPO项目，投完之后可能都是亏钱的。”
“不能觉得新三板没机会了，要给投资人一个交代，就去上科创板。”
科创板无疑是当前最大的资本热点，其的一举一动，都在牵动着各方最敏感的神经。VC、PE、券商等中介，公募、私募基金，还有摩拳擦掌的股民们，都期待着能在科创板这一历史性机遇中大发其财，或者至少分一杯羹。目前科创板已经公布了四批数十家申报企业，尚无企业通过审批流程，拿到上市资格。关于科创板，依然有很多疑问待解。
3月29日，在深圳前海深港基金小镇，来自各大投资机构、券商的一线大佬们对科创板展开了激烈的讨论。
科创板门槛
不叫审核制的审核制
非龙头企业上了会很痛苦
“很多企业家很兴奋，一看科创板的财务标准，尤其是市值标准，很容易达到。但是并非符合标准的企业都能上，关键还是要看企业有没有自己的核心技术，很多人忽略了这一点。”谈到科创板的上市门槛，同创伟业董事总经理刘益民如此表示。
虽然科创板的五套财务指标、七大行业早就公布，首批申请上市的企业也已经面世，但到底什么样的企业能够上科创板，仍然众说纷纭。
鼎兴量子CEO金宇航认为，首批申请上科创板的企业，到最后有多少家能上、哪些能上，现在还很难说。金宇航直言，目前看到的申报企业中，有很多质地并不好。其中有的企业鼎兴量子之前曾经考察过，但没有投资，因为发现它们并没有自己的核心技术。
科创板的最大亮点是实行注册制，但众人几乎一致认为，这并不意味着上市难度的降低。刘益民认为，科创板的注册制不能够与纳斯达克或香港的注册制相比较，实质上还是一种“不叫审核制的审核制”。
当然，科创板的注册制无论落地成什么样，作为中国资本市场划时代的改革，进步意义都是毋庸多言的。
首先，在刘益民看来，把审核权从证监会放到了交易所层面，在灵活性上会更好一些。
中信证券董事总经理童育坚更进一步预测，随着审核权在证监会、上交所之间分割，以及未来深交所也有可能改革创业板，各监管机构之间的审核竞争，会提升中国的监管机构为企业服务的意识，这对企业选择上市板块而言是一个优势。
券商人士看到，科创板在审核透明度上，是过去不可想象的。广发证券投资银行部董事总经理陈运兴表示，科创板有一个细节变化，就是所谓审核问答，科创板则是直接正式发布。
“这是一个很小的细节，但从券商角度看是一个兴奋点。我们希望，即便是有中国特色的注册制也好，慢慢还是会越来越市场化。”陈运兴表示。
陈运兴认为，设立科创板撬动整个资本市场改革，应该是一个倒逼的过程。到明年底，深交所的创业板大概率会推出注册制。至于科创板限定的七大行业，陈运兴提到一点，从历史来看，创业板当年也设定了九大行业，但后面就全部取消了。
不过，一家公司能否上科创板，监管的门槛并不是所要考虑的全部问题。如果对照香港资本市场或纳斯达克的成熟注册制，发行失败、或上市后无流动性沦为僵尸股，是比通不过审核更大的风险。达晨创投合伙人任俊照就认为，注册制推出以后政策层面的门槛降低，但市场的门槛是提高的。注册制下，一定是龙头企业才能在资本市场受欢迎。龙头企业一定会受到更多的关注，而行业排名靠后的受到资本市场关注就会比较少。
“判断自己能不能上科创板，就要倒过来问自己有没有潜力成为行业龙头。如果不具备这个条件，即使上了科创板，随着时间推移，也会很痛苦的。”任俊照表示。
科创板回报
戳破一级市场泡沫
VC未必能赚到钱
科创板已经点燃了一级市场，尤其是人民币基金的热情。甚至A股上的几只创投概念股，也在科创板概念的推动下出现了一波暴涨。但是科创板为一级市场带来的除了机遇，还有前所未有的挑战。
“科创板不是VC的提款机，而是试金石。”宝安区产业引导基金副总经理乔诺如此总结。
乔诺直言不讳地指出，无论是股民还是投资机构，能否从科创板中获得财务上的收益，要打一个巨大的问号。
乔诺透露，科创板刚开始炒起来的时候，有些VC机构自我推销，很多项目能上科创板，但实际上这里面有些项目“扔在大街上没有人要”。这些基金在未来1-2年内，会被科创板这根针一一戳破。一些高成长企业，虽然公司还在成长，但是老股转让会打一个很深的折扣，而有些基金被S基金接份额，也会打一个5折左右的折扣，这类事情并不遥远。
科创板相对较低的财务指标门槛，意味着很多企业在发展的较早阶段就能够登陆资本市场。这对投资机构来说当然是好事。但它的另一面是，投资机构能够快速验证以前的投资到底对不对。进一步放大，还是捅破一级市场的估值泡沫，科创板犹如一柄高悬在一级市场投资人头上的达摩克利斯之剑。
科创板不限制发行价，前五个交易日没有涨跌停限制，这一方面意味着爆炒的可能性，另一方面也意味着估值调整的幅度可能会非常大。乔诺担忧，对于投资阶段偏中后期的机构来说，如果出现亏损，今后的生存都要打一个问号。
某投资机构总经理非常肯定地预测，科创板一定会倒逼一级市场回归理性、回归价值投资。他表示：“现在很多独角兽估值已经到了天上，大家都说上市了就可以赚钱。如果有了注册制的资本市场，既然符合要求就上市，大家就会看到这些公司到底值多少钱。”
招商致远资本基金合伙人王盛认为，A股过去上市了很多原地踏步的公司，这样的公司在科创板上，有可能沦为“仙股”。
王盛举例，很多年前曾经投资过一家公司，当时净利润三四千万元。后来这家公司上了市，每逢牛市市值就膨胀到百亿，行情不好就跌回二三十亿。这么多年过去了，一看利润还是三四千万。这种公司浪费了A股市场提供的平台和资源，对资本市场、股民来说都没有创造什么价值。
这样的公司在A股上并非少数。如果科创板的注册制能够发挥作用，这些公司就会被市场抛弃。
王盛预测，投资机构会发现项目上市了也不怎么样。不改变投资策略，还是以套利为主的投资机构，会被成批消灭掉。以后投资机构标榜自己投了多少IPO企业将没有意义。“你可以抢一堆IPO项目，投完之后可能都是亏钱的”。
王盛坦言，这对投中后期的机构来说是一个挑战，因为它们不像早期机构那么懂技术，只能往中后期走，可能转型一些并购类的东西。
科创板退出
不能单靠科创板解决VC、PE退出问题
2018年一级市场在寒冬中瑟瑟发抖了一年，因为A股IPO的严审核导致的退出难，让全国的人民币基金都业绩惨淡。或许也正因为如此，科创板的到来让市场尤其兴奋，一波可以利益均沾的机遇似乎又到来了。
“我们投的一家做存储芯片和存储介质的公司，最近它的董事长一天要接待十几家投资机构。”鼎兴量子CEO金宇航表示。
但是，科创板真的能够一举解决困扰一级市场的退出难问题吗？这恐怕也要打一个问号。
王盛就认为，过去几年有几万亿人民币投在一级市场里面，都指着科创板退出。但科创板不能解决整个体系的问题，这是这个行业血淋淋的现实。很多企业，也不IPO，也不分红，老板也不跑路，但投资人跟他要钱就是没有。科创板的出现解决不了这个问题。价值发现的低效性导致了不能单纯靠科创板解决退出问题。
金宇航也认为，这么多投资机构现在要来投芯片，但是看一下它们原来投过的项目，游戏、文娱什么都有，这种投资机构未来一定会被消灭。
科创板最大敌人
疯狂炒作，过度投机，控盘割韭菜
“因为科创板规定亏损也能上市，很多亏损的企业现在都把自己说成科创板企业。你会发现，只要有一个新制度出来，就会有一批中国人成批制造这个制度下的假冒伪劣商品，你防不胜防。”对于市场追捧科创板概念的行为，王盛给与了痛批。
某投资机构总经理也强调，所谓科创板绝对不是那些公司的救命稻草，不能觉得新三板没机会了，要给投资人一个交代，就去上科创板。
力合金控副总裁彭震分析道，从估值角度看，科创板是否还能有那么高的流动性溢价，其实是有不确定性的。尤其当第一批、第二批企业上市以后，未来的估值、市盈率倍数能不能维持很高的水平并不确定。一个科技型企业如果所有考虑都是为上市，风险还是很大的。
除了一级市场热炒，二级市场的炒作也令人担忧。科创板为参与者设立了50万元的门槛，初衷之一应该是希望科创板能够以机构投资人为主，防止跟风炒作。但是A股的散户化是否会延续到科创板，依然有待观察。
启赋资本合伙人陈苏里指出，科创板释放出来的流通股比例比原来更小，用很少的资金就可以把一支股票炒得非常高，控盘割韭菜，损害科创板投资人的利益。如果激起监管层出台政策控制投资行为，又会反向打击投资人的兴趣，形成恶性循环。因此如何控制投机行为是很重要的。
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