如涵赴美上市破发 网红电商模式盈利难

编者按：本文来自电商报 ，作者李洋；创业邦经授权转载。

2018年初摘牌新三板的杭州如涵控股股份有限公司（以下简称如涵），近日正式登陆纳斯达克证券市场挂牌交易，成为拼多多、美团之后又一家上市的电商企业，然而在首个交易日却以暴跌 37.2% 告终。

据《电商报》获悉，从4月3日上市开始，公司股价就开始走低，股价一度跌到38.2%。到股市收盘的时候，如涵公司股价从一开始12.5美元/股，下降到了7.85美元/股下跌37.2%，市值跌至6.49亿美元，较开盘时缩水近三分之一。

实际上，尽管拥有“顶级网红”张大奕以及其他新人，如涵控股依然处于亏损状态，这也是其选择在纳斯达克上市的原因之一，毕竟以如涵控股的连续亏损的财报，想在A股上市难度极大。

招股书数据显示，2017财年，如涵的GMV为12亿元、收入5.8亿元；2018财年的GMV为20亿元，收入9.5亿元；2019财年前9个月（2018年4月1日到12月31日）的GMV为22亿元，收入8.5亿元。

就季度经营数据来看，2017~2019这三个财年的第三季度，如涵的营收分别为2.51亿元、4.08亿元和3.85亿元，2019财年第三季度的营收不增反降；2017~2019这三个财年的前三个季度，如涵的营收分别为4.38亿元、7.51亿元和8.56亿元，其中2018、2019财年前三季度营收分别同比增长为71.5%和14.0%，增速明显地放缓。

招股书还显示，2017财年、2018财年，如涵的净亏损分别为4014万元和8995万元；2019财年前9个月的净亏损为5750万元，相比上年同期的2613万元在持续扩大。

而亏损的原因主要是由于产品销售和营销费用、履行费用等项目的支出较多。数据显示，截至2018年12月31日止的前9个月，如涵的履行费用为9951.7万元，同比增长39.33%；销售和营销费用为1.58亿元，同比增长41.34%。

事实上，在经历了快速增长期之后，如何将流量红利转换为长期的盈利能力，是摆在大部分网红电商企业面前的一道难关。目前如涵主要通过电商变现，即利用红人形象打造优质店铺品牌，帮助电商带货，而网红店铺卖的主要是服饰和化妆品，但这些品类在消费增速放缓的背景下，增长乏力。

此外，如涵的商业模式最大的缺陷就是过度依赖头牌网红，虽然如涵有 113 位网红，但前三位却贡献了 55% 的GMV。这让如涵无法“化解”KOL流失的高风险，也使得如涵与KOL间的议价能力薄弱，KOL的抽成比率达到10%，再加上复制“头牌”网红的难度大、成本高，网红经济在给其带来流量的同时，也成为其未来发展路上的不稳定因素。

目前来看，如涵上市首日破发的背后，或多或少也反映出了资本市场对网红电商模式并不完全认可，网红带货的营销模式，只是寄生型的电商生态，并不是一个独立的电商生态，作为一家小而美的公司，还需要探索更多的模式来提高营收才行。