投资中的 Vintage Year

42章经 2019-07-15 07:36

编者按:本文来源创业邦专栏42章经,作者江江。

好酒是看年份的,也就是所谓的 Vintage Year。

好的年份,阳光好、温度好、葡萄产量充足又饱满,酿出来的葡萄酒就更加好喝,所以千万别误会说 Vintage Year 就是年份越久越好。

有人说,人也是要看年份的,机构和公司也是要看年份的。

那 2B 和 2C 的创业项目与投资轨迹是否也有不同的 Vintage Year?到底 2B、2C 投资有没有优劣、时机之分,里面又能不能找出什么规律?

带着这个问题,我们看到了 KPCB 合伙人 Eric Feng 的一篇非常有趣的分析:

       

       

如上图所示,对比 2B 类公司和 2C 类公司上市公司的数量,从 2000 年到 2019 年,除了 2002 年、2003 年和 2009 年外,2B 类公司上市的数量明显更多,且在过去 20 年内,2B 类公司上市总数是 2C 类的 2.3 倍。

把这个表拆分为两个十年来看,2000 到 2009 年,每年大约有 15 家 2B 类和 5 家 2C 类公司上市,比例是 3 : 1。2010 到 2019 年,每年上市的 2B 类和 2C 类大约是 17 家和 8.5 家,比例为 2 : 1。

和 2B 类公司相比,2C 类公司后十年比前十年成功上市的数量增加了 50%,但仍然是明显更少的。

数量分析完了,我们再来看看上市时的估值差异如何。

如上图,除了 2003、2006、2018 年三年,2C 类企业的平均估值都高于 2B 类。过去二十年中,2C 类公司上市时的平均估值是 30 亿美元,是平均估值为 13 亿美元的 2B 类的 2.3 倍。

同样,我们也把上图拆分为两个十年来看。在第一个十年间,2C 类公司平均估值是 2B 类公司的 1.5 倍,而第二个十年间是 2.7 倍。在第二个十年内,相较于 2B 类公司,2C 类公司平均估值增加了 80%。

简单来说,上市的 2B 类公司数量成倍多于 2C 类公司,而 2C 类公司上市时的估值成倍高于 2B 类公司。

这就很像棒球比赛中的两种策略,一种是追求安打,平稳上垒、稳扎稳打,一种是追求全垒打。

在棒球比赛中,击球员如果能在击球之后上垒,那么这次击打就被称为「安打」,如果击球员能上二垒、三垒,甚至跑回本垒,这次击打就被称为「多垒安打」或「全垒打」。

所以,投 2C 公司成功率对应的是多垒安打率,投 2B 公司成功率则对应的是打击率。也就是说,投 2C 胜率更低但潜在回报更高,投 2B 胜率高一点但回报低些。

其实,这就类似我们都很熟悉的马太效应,即在投资组合中,小部分好公司往往会带来整个组合大部分的回报。

通过上面这些数据分析,我们又一次印证了这个效应,并且还明确看出来这个效应在 2B 和 2C 投资中不同的展现。

2C 公司往往是小部分公司中的佼佼者,尤其是那些包揽下整个品类的公司,Eric Feng 把这一规律称为 consumer outlier investing theory。

所以,至少从这些上市公司的数据来看,投资 2B 企业似乎更要追求投中的次数,而投 2C 则要追求能投多大的项目,也就是更符合传统美元基金的思路。

那么,怎么衡量投资 2B 中的「投中」,又怎么衡量投资 2C 项目的大小?

先来看 2C 企业的两组数据。

首先是 2C 独角兽创立时间,我们可以根据创立时间推出 2C 企业跑出来的时间。

 

如上图,我们可以看到成立于 2009 到 2013 年间的 2C 独角兽远多于其它年份,这代表着,2009 到 2012 年是 2C 赛道创业的黄金时代。在这段时间内,大量优秀的 2C 企业诞生了。

但同时,2013 之后,线条严重下滑,也就是说,2C 赛道创业进入了艰难时期,2C 创业公司能跑出来成为巨头的概率从 2013 年起越来越低。

而回到刚刚那个估值图,如下图,2018 年开始,2C 企业在 IPO 时的估值却一飞冲天。

       

       

创业艰难,估值却飙升的现象其实很好理解。

雨果曾说:“What is history? An echo of the past in the future.” 

历史是来自过去的回声。

IPO 相关数据是滞后的,2018 年之后这波 IPO 的 2C 公司大多创立于 2009 到 2013 年黄金时代之间,一飞冲天的 IPO 市值数据实际上是黄金时代在近十年之后的「黄金回声」。

因此,判断投资 2C 成功概率高低有一个非常简单粗暴的方法,就是看能否赶上黄金时代,也就是能够跑出来的 2C 公司的数量。

也就是说,做投资真的是有 Vintage Year 的。 

我们再来看下面这张表,其中红色虚线表示 2018 年 7 月的 2C 类独角兽数量以及这些独角兽的创立年份,蓝色表示 2019 年 7 月的同一数据。

举个例子,2018 年 7 月的 2C 独角兽大概有 22 个是在 2012 年创立的,2019 年 7 月的同一数据是 27 个左右。

       

                  

相比 2018 年(红色虚线),在 2019 年的数据(蓝色实线)中,2009 至 2012 年间 2C 企业的「黄金时代」更加明显。

但同时,2019 年的数据中也出现了另一个小高峰,即成立于 2015 年但在 2019 年成为独角兽的 2C 企业数量突增,Allbirds、Lemonade 和 Letgo 等都属于这一批。

而又因为 2016 年创立的 2C 类公司到现在还不算成熟,所以我们看不清 2015 年的数据到底是一个异常值,还是一波新高峰。

当然,人们肯定都会期待这可以是一波新高峰,毕竟势比人强——好的环境造就好的公司、好的公司成就好的创业者、好的创业者背后才能诞生好的投资人。

所以说,不同年份入行的投资人,会有非常不一样的结果。相信只要是所谓的圈内的投资人,都会对这个结论有所感知。

有趣的是,曾经听一个投资大佬说,他们不愿意投资周期性太强的行业,但投资本身又何尝不是一个周期性行业。

当然,大的周期可能也很少有人能躲得过去,写到最后,我想到了曾经在微博上看到的一个轶事。

据说在诺贝尔经济学奖克鲁格曼的一堂课上,有人问他从经济学角度来讲,在经济危机那几年毕业的大学生,要花费多少年的时间,才能赶上经济繁荣期毕业的大学生。

而克鲁格曼给出的答案是:

Almost Never.

唯愿我们所有人都能有一个好的 Vintage Year。

参考文章:https://medium.com/@efeng/why-the-ipo-market-for-consumer-startups-is-stronger-than-ever-and-will-it-continue-7b6267f55970 

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