网易有道:走不远的VC之道?

2020-04-07
巨头分拆出来的公司怎么看?

编者按:本文来自微信公众号先知堂(ID:gudaolundao),作者先知堂,创业邦经授权转载。

上周五跟个香港对冲基金的基金经理聊天,他偶然提了嘴互联网巨头分拆子公司的话题,母公司没了流量红利,而子公司在新赛道被赋能是不是投资机会更多?

随后默默的不完全统计了一下

互联网巨头分拆的子公司还真不少:

网易的网易有道;腾讯的阅文集团;百度的爱奇艺;阿里的阿里健康;中国平安的平安好医生和金融壹账通;三六零的360金融和鲁大师;美团点评的猫眼;新浪(上个时代的巨头)的微博;搜狐(上个时代的巨头)的搜狗。

今天以网易有道(NYSE:DAO)为例,写写上市公司分拆出来的子公司的价值,以后有时间的话其它同类公司也可以码一下。这篇算是简单起个头,只说两点,母公司的动机和赋能的强度。

01、母公司的动机

搞清楚母公司的动机是最重要的一点,它为什么要分拆,要是香饽饽的话,肯定自个留着,你懂的,股权融资的代价远远大于债券融资。

网易有道的业务逻辑以及分拆的动机,我揣测是这样的:

IPO是盘活体内有道词典、云笔记和公开课这些“工具+媒体”属性更重的的资产最有效的方式。但光是这些资产,肯定卖不出价。港股的鲁大师值几个钱?港币10亿。美股的猎豹移动值几个钱?美元3个亿。

所以网易得给网易有道装上K12在线教育的翅膀,飞在风口上,方能估值更高,网易有道上市后市值一直在15亿美元左右(人民币100亿),恰巧碰上新冠市值一度上过30亿美元(人民币200亿)。

结合网易主业看,你才能理解网易这几年为什么频繁追风口,它的游戏业务基本停止了。1Q17至今单个季度没突破过120亿元,4Q19单季同增5.3%。再往后看,网游大哥腾讯有海外游戏(4Q19增长一倍,占23%)和可预期的云游戏(IaaS是云游戏的门票);网游二哥网易则很迷茫,人到中年不得已,保温杯里泡猪皮。

这几年网易的多元化骚操作,养猪(跨界养猪的还有JD、碧桂园等),网易云音乐,网易严选,网易考拉,还有网易有道的K12培训,我觉得都是VC之道,几年时间,做个风口上的项目,然后卖给更大的巨头或IPO退出:

网易有道成功IPO;

网易云音乐拿到了包括阿里百度的几轮投资;

网易考拉20亿美元卖给了阿里;

网易严选,你觉得最终能如何?

02、赋能的强度

以上我们分析的母公司动机,它可能是中短期的盈利上的考虑。不过网易有道既然都上市了,也许又有一番机遇,毕竟是独立运作的上市公司,还是要具体案例具体分析。

开篇我们说的那些分拆上市的公司,市值不错的——平安好医生、阿里健康、微博、阅文;市值一般般的——搜狗、360金融、鲁大师。有个什么不同呢?

第一,所在的市场的景气度与竞争强度。

平安好医生做互联网医疗,肯定比鲁大师做工具的前景要好。互联网医疗暂时是线下医疗资源分布不均匀的补充,以后可能会取到部分替代的作用,这是个很烧钱的行业,几乎没什么厉害的竞争者;做工具的公司,几乎半截身子入土了的,猎豹就是很显著的例子,国内工具竞争激烈,它七八年前就“国际下沉”去差异化竞争了,但也只过了三年好日子。

回到网易有道,K12之外的业务不用谈,没什么意思。K12线上教育是景气度非常高的业务,只是网易有道所处的行业有非常强的对手。传统巨头好未来和新东方都有线上教育子公司,新脱颖而出的猿辅导、GSX、作业帮各有特色。

哪些因素能让网易有道,从行业里杀出来?暂时我还没看到它的关键成功要素是什么。这其实是母公司赋能强度的问题。

第二,母公司的赋能强度。

母公司能给什么,决定了公司的下限;子公司能回馈什么,决定了公司的上限,这里又可以分三个层级:

(1)子公司业务与母公司主营无关。

比如爱奇艺之于百度。母公司对子公司的业务关系是单向的,前者对后者支持:有限的资金,主要是奔着赚钱而不是烧钱来的;流量复用,一个用户多种变现;一个架构完整的团队;母公司的主要特点(比如网易产品的灵性,从网易新闻的回帖,再到网易严选的情趣用品品牌“春风”,再到网易有道的“同道计划”打造网红)。

(2)子公司业务是母公司主营业务的延伸。

比如新东方在线之于新东方,关键成功要素比如教研能力和品牌可以重复,这比只给资金和流量的模式又高了一级,公司做大的概率更大。

(3)子公司业务与母公司主营业务战略协同。

比如平安好医生之于中国平安,寿险和医疗是天生一对;比如阅文集团之于腾讯控股,文学IP库对整个增值服务分部有极大的促进,可改编成游戏,可改编成视频(这可能成为腾讯视频与爱奇艺竞争的胜负手)。两者相辅相成,螺旋式增值。

说回网易有道,它处于我们上面说的第一层级,有母公司的支持,但不是母公司主业的延伸,也不具备战略协同作用。

投资网易有道这样的公司,瞅准时机(估值),我觉得更多是赚大势的钱。这也是标题想表达的意思,网易有道的道是VC的道,终点有没有它不重要,过程有它就行了。相比而言,我更喜欢能走到终点的公司,这些分拆子公司里面,平安好医生和阅文集团是我更看好的。

作者简介:

先知堂由关注港股、美股、A股的资深投资者、投行人士、互联网公司高管、企业咨询顾问组成,基于多元化的认知做研究,提供前瞻性的思考成果,辅助投资者决策。

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