编者按：本文来自微信公众号国泰君安证券研究，责任编辑翁放，值班编辑汪云云，实习编辑陈梦妤，创业邦经授权转载。
一周关键词
经济重启
本周，尽管欧美主要国家每日新增确诊数虽仍处高位，但二阶趋势均已呈现下降或趋缓态势。目前，奥地利、瑞士、意大利、德国、法国、美国等都在陆续放开限制措施，逐渐进入复工阶段。
但复工不等于复苏，市场后续是否会迎来第二波冲击开始成为投资者们心中新的阴霾。对此，国泰君安总量团队从欧美主要经济体的复工节奏、新兴经济体的系统性风险、疫情后全球经济的困境以及中国当前复苏情况等多个方面进行了全面解读。
首先是欧美主要经济体的复工节奏，根据公开信息，欧美主要国家都将在5月陆续重启经济，多数国家是分阶段、分行业逐步放开。考虑到消费复苏和政策支持均存在较多不确定性，国泰君安策略团队预计最早可能要在2021年底才能看到经济恢复到疫情前的水平。
▼全球贸易占GDP比重在金融危机后进入平台期
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
新兴经济体则面临更多风险，通过建立经济深度衰退、债务风险和金融汇率风险三纬度的风险评估体系，国泰君安宏观团队对15个主要新兴经济体进行了研究，最终发现阿根廷、智利、菲律宾、土耳其、哥伦比亚等国风险较高，认为后续国际协同或是暂缓新兴经济体风险的主要抓手。
而对于疫情后的世界经济，策略团队预计高失业率、高债务、地缘政治等依然将是全球难题。以中美为例，第一阶段协议尚在进行，但由于疫情造成的局势紧张将会是美国大选前的又一焦点。
最后，回到国内，国泰君安宏观团队看到传统经济部门增速恢复符合预期，经济的核心矛盾正转移至“新经济”的高景气度能否持续修复。通过国泰君安独家创建的新经济指数，宏观团队发现疫情冲击之中，新经济成分较工业生产回落幅度较小、韧性较高且中长期上升趋势不会改变。
▼国泰君安新经济指数下行幅度低于工业增加值变动
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
总体来看，国泰君安策略团队认为全球疫情正在迎来拐点，但流动性修复的过程不会一帆风顺，投资上应审慎对待信用风险的上升和盈利修复的不确定性。
美国对华为限制加码
5月15日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布公告，要求采用美国技术和设备生产的芯片，也必须先经过美国同意才可出售给华为。这是美国在将华为列入“实体清单”一整年后，对华为制裁力度的再次升级。
对此，国泰君安通信团队分别从运营商、设备商和上游产业链三个方面进行了详细分析。
首先从运营商的角度来看，通信团队预计在此次针对华为的限制升级之后，运营商将会继续保持加快建设节奏的做法。
其次从设备商的角度，通信团队认为短期由于华为拥有风险备货，限制加码不会影响近一两个季度的正常生产，但从中长期来看，不排除华为会引入海思以外的芯片供应商。
最后来看产业链上游，通信团队预判运营商的加速建设将会向上传导，相关公司二三季度的业绩确定性较高，同时美国对华为限制升级也将有望进一步促进上游芯片、器件、组件等环节的国产替代。
行业研究
建材：推进新时代的西部大开发
5月17日，新华社受权发布《中共中央、国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，指出了西部地区“发展不平衡不充分”的基本现实，并提出了西部大开发短中期的总体要求。
国泰君安建材团队认为《意见》明确了政策对西部地区自上而下的全面支持，将促使西北地区中长期水泥需求重启扩张通道，西部水泥企业有望显著受益。
非银：保险迎政策东风
迎来政策利好的还有保险行业，5月19日，中国银保监会接连发布《关于落实保险公司主体责任，加强保险销售人员管理的通知》和《关于切实加强保险专业中介机构从业人员管理的通知》。
国泰君安非银团队分析两个《通知》明确了建立代理人分级管理体系，从而带来两方面的利好，一是根据客群特点分层分类，有利于满足差异化的客户保险需求；二是根据代理人销售能力分层分类，有利于优化资源投入，提升队伍产能和收入。
后续随着代理人分层分类管理的坚定推行，非银团队认为全流程管理机制完善的保险公司有望抢占领先地位、享受更高的估值。
有色：数字货币吹响黄金牛市的号角
当前数字货币正热，国泰君安有色团队从当前市场认可度、交易体量、交易者性质等方面考虑，认为数字货币的崛起有望对美元构成挑战，开启第三轮去美元化，从而促进黄金步入第三轮牛市。
▼黄金第三轮长牛或将起始于数字货币的崛起
资料来源：国泰君安证券研究
零售：国货迎全民直播时代
科技变革带动电商进入视频流量新时代，国泰君安商贸零售团队通过对网红直播行业的研究，认为电商未来或将走向全民带货，当前美妆国货正在加速崛起，食品和轻奢品类的渗透率也将有望进一步提升，并将呈现强者恒强趋势。
▼2019年直播电商的网上零售占比
数据来源：艾媒咨询，零售圈，国泰君安证券研究
传媒：财政政策助力影院复工
5月14日，财政部和税务总局联合发布财税政策减轻影院经营压力。国泰君安传媒团队认为新的财税政策是对影院板块复工的强力支持，对观影市场情绪回暖将有明显积极影响。但鉴于疫情对2020年院线板块整体有较大负面冲击，后续仍继续看好自身资金和资源储备较为丰富的头部院线公司和影视内容公司。
个股研究
本周国泰君安研究团队共覆盖16只个股，其中对天马科技（603668.SH）和李宁（2331.HK）等4家公司进行了首次覆盖;上调了广联达（002410.SZ）和中环股份（002129.SZ）的目标价，并将开山股份（300257.SZ）和科沃斯（603486.SH）的评级上调至增持。
首次覆盖
天马科技（603668.SH）为国内特种水产饲料龙头企业，业务布局全产业链，其中特种水产料增长与盈利能力稳定、畜禽饲料业务有望受益畜禽存栏回升迎来业绩超预期。
此外公司业务还延伸至鳗鱼食品，国泰君安农业团队分析若转型成功，则有望迎来业绩增长新周期。首次覆盖，给予“增持”评级。
提供综合服务的还有中持股份（603903.SH），公司定位于中小城市的水环境市场，经营模式以EPC及运营为主，其中工业污水处理和综合环境治理业务为公司贡献了稳健增长的业绩，国泰君安环保团队对公司的首次覆盖，同样给予了“增持”评级。
首次覆盖给予“增持”评级的还有金斯瑞生物科技（1548.HK）和李宁（2331.HK）。
前者子公司传奇生物的细胞疗法研发进展世界领先，生物制剂CDMO新业务逐步落地，国泰君安生物医药团队判断公司即将进入商业化兑现期；
后者是拥有强大号召力的国潮品牌，国泰君安纺织服装团队观察到公司不断发力渠道零售与供应链，判断疫情不改公司长期向好趋势，公司在疫情后有望迎来持续增长。
重大事项点评
5月15日万科A（000002.SZ）公告拟提请股东会授权董事会回购不超过10%的公司股份。
国泰君安房地产团队从行业发展、回购股票处理假设、业绩预测三个方面进行分析后，对公司适度减少分红但进行回购的做法表示认同，认为回购对将从交易、经营环境、员工激励三方面为公司带来利好。
5月18日，安车检测（300572.SZ）披露非公开发行股票预案，定增引入多家国资战投，募集资金总额不超11亿元。国泰君安中小市值团队分析随着未来定增方案落地，公司全国检测站运营将在全面铺开，毛利率有望迎来反弹。
上调目标价
5月15日，广联达（002410.SZ）举办2020年度投资者大会，介绍了公司“八三”规划并提出了“3+X”的业务目标。
根据国泰君安计算机团队的测算，我国建筑设计软件市场规模超过30亿元，目前正经历二维转三维和国产化替代这两个重要窗口期。公司当前拥有自主研发的三维图形技术平台，基于现有平台有望开发出下一代国产建筑设计软件，前景可期。基于对公司各项业务的综合估值，计算机团队上调了公司目标价，维持“增持”评级。
5月20日，中环股份（002129.SZ）收到天津市人民政府对公司混改的批复，公司控股股东津智资本和渤海国资于共同转让所持中环集团的股权，转让比例合计为100%，转让方式为竞价。
国泰君安电新团队分析本次混改意义重大，是罕见的上市国企控股股东100%的股权变更，有望对中环股份管理体系、绩效考核、激励机制带来进一步升级，将释放公司潜在的盈利能力。
上调评级
5月19日，科沃斯（603486.SH）与美国上市公司iRobot签署产品采购协议和技术授权协议，协议约定iRobot 将向科沃斯独家购买基于公司独有设计的扫拖一体型扫地机器人产品。
国泰君安家电团队分析通过产品采购和技术授权等方式强强联手，公司有望领导并推动全球扫地机器人行业进一步快速发展，考虑到扫地机器人行业正从小众走向大众，公司作为扫地机龙头将享受行业成长红利，估值有较大修复空间，因此上调公司盈利预测及目标价，并将评级上调至“增持”。
同样上调至“增持”评级的开山股份（300257.SZ）则是由于业绩突出，2019年公司持股公司Sorik Marapi地热能有限公司(SMGP)售电收入为687万美元，2020年一季度 SMGP售电收入为707万美元。
国泰君安高端装备团队预计SMGP 2020年全年发电收入将达3059万美元，净利润贡献约为1487万美元，考虑到业绩高增长、地热稳定性以及通用设备领域的估值溢价，电新团队对公司评级进行了上调。
维持评级
对于一季度经营稳定、业绩符合预期的鹏博士（600804.SH）和雅戈尔（600177.SH）等公司，国泰君安各研究团队对相应公司均维持了前期目标价和评级。
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