本文系深潜atom第524篇原创作品
2015年以来，全球正畸市场在7.8%的年复合增长率增长，中国是发展最快的国家，年复合增长率高达17.3%，其中隐形矫正市场年复合增长率更是高达45.1%。时代天使成功抓住了这一风口，在2021年，时代天使还以41.1%的市场份额，确立了自己中国隐形正畸龙头的地位。
2021年6月，时代天使成功登陆港交所，摘取“中国口腔正畸第一股”的桂冠。上市当天，股价开盘暴涨183%，总市值蹿升到800亿港元。然而，距离上市仅仅一年有余，时代天使在资本市场似乎已经跌至谷底，截至发稿日，其总市值已经不足240亿港元，缩水80%。
2022年6月20日至26日，2022时代天使A-TECH大会成功召开。大会期间，时代天使发布了全新的A7Speed拔除前磨牙隐形矫治解决方案高速版与iOrtho10.0软件系统，布局数字化服务。创新隐形矫治解决方案与数字化产品技术又能否拯救时代天使呢？
01
抓住正畸需求迎来爆发
最近30年，外科与正畸的紧密结合，奠定了如今正畸领域的基础。
通过化妆的技术，可以弥补很多五官先天的不足，但很难改善牙齿的外观，在追求外观美的过程中，牙齿矫正是个强需求。20年前，无论家长还是孩子对于正畸还不了解。益于认知和经济水平的提升，今天我们已经习惯了儿童青少年佩戴牙冠。此外，随着80和90后意识到牙齿美观的问题和腰包的丰满。尽管他们的牙齿已经基本定型，需要矫正的时间较长，但依然不能阻止这些人对于外观形象的追求，而走向正畸之路。
“银牙科”一方面说明了牙科的重要性，更是直白地透露出了这两个科室治疗的昂贵费用。牙科大部分的项目都是自费，动辄数万甚至更多的金额已经成为了日常。
在时代天使的招股书显示，其时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS四款产品，建议零售价格分别高达3.2万元、4.0万元、2.6万元与2.4万元。为获取市场份额，最近几年，时代天使的产品屡屡降价，2021年，时代天使的牙套平均售价降至7300元。
时代天使的降价策略，也让其快速获得了巨大的市场份额。2018年到2021年间，正畸行业的年复合增长率大概在41%，但时代天使的增速达到了67.3%，远超行业平均水平。2021年，时代天使成功超越了跨国企业隐适美，登顶中国正畸领域，获得了41.1%的市场份额。
2018年到2021年，时代天使的营收分别为4.88亿、6.46亿、8.17亿和12.72亿人民币。低价策略，拉低了时代天使的毛利率。2018年到2021年，时代天使毛利率分别为63.8%、64.6%、70.4%和65%。2020年的毛利率回升，主要是疫情下的政策红利。不过，依然为时代天使带来了5820万元、1.30亿元、2.27亿元和2.86亿元净利润。
市场份额、营收和利润纷纷增长，时代天使不仅得到了患者的认可，更是得到了资本市场的青睐。2021年，登陆港交所之时，时代天使股价一度暴涨，中金公司更是认为时代天使股价可以达到525港元/股。
无论如何400倍的市盈率都是不健康的，好景不长，好日子还没持续多久，时代天使的估值水分马上被挤出，股价一路下滑。紧跟着，大股东套现的熟悉画面到来。2022年6月，时代天使CEO李华敏减持该公司200万股，套现3.29亿港元；前COO陈锴于减持63万股，套现1.04亿港元。
02
无奈在于市场的局限性
头顶“中国隐形正畸第一股”，脚踩医美与牙科双赛道，时代天使为何一泻千里了呢？
首先是业务单一。时代天使一直认为自己是一家高投入的研发公司，规划是医学和创新双轮驱动。2021年，时代天使的研发投入高达1.23亿。2021年财报显示，时代天使已经注册了117项专利，获得了16项软件著作权。通过高研发的投入，时代天使得以突破跨国巨头的技术封锁，并且取得了巨大的市场领先。
现实中，时代天使的产品线极其单一，商业化基本上依靠隐形矫治器。2018年到2021年，隐形矫治器产品分别为时代天使贡献4.65亿、6.28亿、7.99亿和11.8亿，分别占总营收的95.2%、97.2%及97.9%和93.1%。
2021年，正畸领域风起云涌。时代天使最吸睛，但却并非唯一玩家。正雅齿科、牙领科技、正丽科技等友商，纷纷获得大额融资，面对时代天使磨刀霍霍。特别是正雅齿科，在股东泰康系的支持下，2021年已经获得超过8%的市场份额，来势汹汹。
双巨头之一的隐适美，在市场被时代天使反超后，开始了新的竞争策略。2022年4月，隐适美掀起了价格战，其终端消费价最低降至2.5万人民币左右的水平。隐适美这一举动，或逼迫包括时代天使在内的友商，进一步降价，营收和利润必然受到影响。
面对市场的层层变化，时代天使采取了其他维度的战略——数字化。2021年报中，时代天使着重强调了数字化，并认为数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务培养了牙科医生的长期黏性及忠诚度。在2022年的时代天使A-TECH大会中，推出了iOrtho10.0软件系统。时代天使表示，经过1.0到10.0的升级迭代，围绕真实的医患需求与临床，采用了人工智能技术的iOrtho10.0，已经可以很好的服务医生。
时代天使的高研发投入，都集中在其优势正畸领域，理论上确实有利于时代天使巩固其优势地位，但并未能解决正畸行业的天花板即将到来的困境。
很多媒体分析时代天使的时候，都会认为时代天使在营销上采取捆绑牙科医生的营销策略。实际上，这并不是营销策略，虽然被归为消费医疗，但正畸是高度医疗化的治疗，用户不可能自己买一个牙冠自己戴上，医生是正畸过程中，必不可少的一个环节。
上世纪80年代末，我国正畸医生不到200人，2020年中国约6100名正畸医生，也就是说正畸医生的增长速度十分缓慢。2020年中国正畸案例数量仅为310万例，渗透率不足0.3%。原北京中医药大学附属医院口腔科主任马良此前接受中新经纬采访时表示，正畸是口腔领域最专业的一个分支学科，但发展并不如意。2000年以后，口腔正畸正式成为研究生课程，每位导师一年也只能收2至3名学生，但每一届最终毕业并从事口腔正畸的学生不到20人。因为医疗资源的不足，并且技术参差不齐，导致正畸渗漏率很难提升。
2018年到2021年，时代天使服务的牙科医生数量分别约为11500、15800、19900和25000位，虽然总数依然在增加，但明显看到增速已经放缓，在有险医疗资源面前，时代天使无力回天。
时代天使似乎将希望放到了数字化和人工智能上。同样是供给端的不足，正畸和影像面临的情况并不相同，正畸是更消耗医生时间和精力的工作，数字化对于效率的提升可能十分有限。
对于时代天使来说，未来的破局的关键或许在两点，要么增加主营业务之外产品线，要么布局海外市场。但从目前来说，这两个方向，时代天使做得并不够好。2021年，时代天使口内扫描仪销售额6809.9万，占总营收的5.3%；其他服务贡献1977.7万的销售额，占总营收的1.6%。财报中更是不见海外业务的数据。行业成就了时代天使，但时代天使并不应该被困于行业。
