编者按：本文来自投中网，作者陈姿羊 马慕杰；创业邦经授权转载。
一个人也许会两次踏进同一条河流，比如贾跃亭。
若乐视网最终走向退市结局，这将是贾跃亭21年商业生涯中经历的第二次公司退市。
乐视网2019年4月29日晚间公告，第一大股东贾跃亭因其涉嫌信息披露违法违规等行为，根据有关规定，证监会决定对贾跃亭立案调查。此时，乐视网已停牌4天时间。再过11个交易日，深交所将对乐视网作出是否暂停上市的决定。
这样的情形似曾相识。2015年11月30日，新加坡交易所，一家名叫SINOTEL TECHNOLOGIES LTD.（下称SINOTEL）的公司悄然退市。彼时，脱胎于SINOTEL流媒体部门的乐视网，正处于它在A股市场的“最好时光”。这两家公司创始人皆是来自山西的商人——贾跃亭。
曾经，SINOTEL被定义为“行业先锋”、“首个在CDMA手机上推出视频娱乐功能的经销商”。如同头顶“网络视频第一股”到现今面临退市危机的乐视网，一度辉煌。
如今，继SINOTEL退市后，乐视网也走到了退市边缘。但贾跃亭有着自己更为在意的新事业，他的新能源造车平台“法拉第未来”（下称“FF)”。而就在乐视网公告贾跃亭被证监会立案调查的第二天，4月30日，大洋彼岸的FF宣布获得了一笔2.25亿美元的债权及信托融资。
从SINOTEL到乐视网，贾跃亭“豪赌”A股市场，一度将乐视网推向创业板最高市值。这一次，不同于彼时SINOTEL退市之时的全身而退，从乐视网转战FF的赌局中，资不抵债的乐视网和前途未卜的FF或许很难使贾跃亭卷土重来。
“退市”豪赌
曾经振臂高呼“为梦想窒息”的贾跃亭或许将经历人生中第二次公司退市。
4月26日，乐视网发布2018年年报，这份年报决定了乐视网接下来在资本市场的走向。年报发出后，乐视网公告称，因公司2018年度经审计净资产为负，根据规定，公司股票将于当日停牌，15个工作日后深交所将作出是否暂停公司股票上市的决定。
根据乐视网2018年年报数据显示，截至2018年12月31日，乐视网归属于上市公司股东的净资产为-30.26亿元。而在2016年乐视债务危机爆发之前的2015年，乐视网的净资产为9.28亿元。
2015年的乐视网一度风光无限，在多个领域跑马圈地。当年年报乐视网这么定义自己的业务：“以网络视频服务为基础，通过产业链的垂直整合打造了独特的’乐视生态’商业模式”。2015年乐视网实现营收70.25亿元，获得净利润5.73亿元。
而时至今日，处于退市边缘的乐视网，营收和净利润较2015年均出现大幅下滑。截至2018年年底，乐视网实现营收15.58亿元，净利润亏损40.96亿元。
另一方面，乐视的债务危机并未较此前得到明显缓解。2018年乐视网的负债达到119.35亿元，其中包括应付票据及应付账款33.55亿元，主要为应付供应商及服务商欠款。
“乐视网应该还在正常运转。”一位于一年前离职乐视网的前员工告诉投中网，据他所知，那些目前仍在乐视网供职的前同事依然在按部就班地工作。而投中网联系的多个乐视网在职员工均表示，对于公司即将面临退市一事，并不愿意多谈。
若乐视网最终走向退市结局，这将是贾跃亭主导的第二家从资本市场败退的上市公司。
早于乐视网退市的这家公司名叫“SINOTEL”。SINOTEL源自贾跃亭在北京挖掘的“第一桶金”。2003年，已经在山西从事基站配套设备业务的贾跃亭北上进京，先后成立了多个移动通信设备的研发销售业务相关公司。这其中负责移动通信业务的就是SINOTEL。
2007年,SINOTEL于新交所上市。在中国资本市场，这时的贾跃亭还名不见经传。投中网于新交所获得的该公司招股书显示，SINOTEL将自己如是定位：“行业先锋”、“首个在CDMA手机上推出视频娱乐功能的经销商”。IPO当年，SIONTEL获得融资约2亿元。
不过，SINOTEL的经营状况在2011年开始遭遇危机，营收和利润双双下滑；并自2012年开始持续亏损。2015年3月，因连续三个财年出现税前亏损且市值低于4000万新元，SINOTEL被新交所列入“观察名单”。同年11月30日，SINOTEL宣布退市除牌。
从新交所到A股
SIONTEL的退市并非贾跃亭资本市场征途的终点。在中国A股市场，他早已开始了自己的新事业——乐视网。
乐视网成立于2004年，它脱胎于一家名为“西伯尔通信”公司的流媒体部门。此后在新交所上市的SINOTEL即是由西伯尔通信而来。
2010年8月12日，乐视网以49.44元/股的开盘价登陆深圳创业板，较发行价涨幅达69.32%。至此，A股迎来首家网络视频公司。彼时，就有知名投资机构潜藏乐视网股东名单之列。乐视网招股书显示，在该公司上市前，贾跃亭为公司控股股东和实际控制人，持股比例为62.41%；其他机构股东包括汇金立方、深圳创投、同创伟业，分别持股比例为6.06%、4.55%、0.12%。深创投副总裁李守宇就曾公开表示，乐视网IPO时深创投大概赚了7、8亿元。
在此后五年中，仅从财报数据来看，乐视网交出了一份让投资人满意的成绩单。2010年至2015年，乐视网的营业收入从2.38亿元快速上涨至130.17亿元，净利润则从7009.94万元增至5.73亿元。
2015年，乐视网迎来了自己的股价高峰。当年4月28日，乐视网股价报收122元/股，市值一度突破千亿元。而依托乐视网这个上市平台，贾跃亭开始构建自己的“乐视七大生态”。其中上市体系“乐视网”包含了互联网及云、内容、大屏三大子生态；手机、体育、汽车和乐视金融这四大生态则构成了乐视非上市体系（LeEco）。
根据不完全统计，自乐视网上市至2016年乐视债务危机爆发时，乐视七大生态已发生、正在发生或宣称将要发生的投资总额超过700亿元。
在“蒙眼狂奔”的时期，贾跃亭带着“乐视系”迅猛扩张。2013年，由于人员扩张过快，“乐视系” 入驻北京东四环的宏城鑫泰大厦。2014年，乐视控股旗下子公司买下该栋楼，更名为乐视大厦。在大厦顶楼竖起了显眼的“乐视“LOGO。
与乐视网一样，在新加坡SINOTEL也曾一度收到资本市场追捧。2007年11月12日，SINOTEL上市当天报收3.099元/股，较发行价上涨21.5%。“SINOTEL上市发行的市盈率达到35倍，在近期的新加坡IPO市场中可谓首屈一指。”时任SINOTEL执行董事的潘良当时在接受媒体采访时表示。
在此后四年，SINOTEL曾一度稳定上涨。2007年至2010年，SINOTEL的营收从2.67亿元上涨至6.56亿元；净利润则从8540万元增至1.49亿元。
不过，上市第六年，也就是2012年起，SINOTEL便出现业绩亏损之至2015年退市。而在乐视网上市的第七年，即2016年，“乐视系”爆发债务危机。
能否卷土重来？
如同多米诺骨牌，乐视帝国“崩塌”似乎在顷刻之间。
2016年11月2日，“乐视资金紧张，拖欠（手机）供应链厂商100多亿元”的消息不胫而走。乐视网股价瞬间暴跌超过7%，市值蒸发近70亿元。
乐视手机资金链危机只是“乐视系”债务危机的起爆点。2016年11月6日下午，贾跃亭发布全员内部信承认乐视资金状况出现问题，坦言乐视节奏过快，融资规模跟不上发展脚步。
公开资料显示，自2016年第四季度，机构开始大批撤离乐视网，持有乐视网的基金在2016年四季度末相较2016年三季度末减少了24只。虽然，2017年1月融创中国宣布斥资150亿元投资乐视旗下多项业务，但事实证明孙宏斌这位“白马骑士”并未彻底将乐视拖出泥潭。
身为乐视创始人的贾跃亭则于2017年7月出走美国。留在国内的是贾跃亭相关的债务问题。据不完全统计，仅乐视网部分，贾跃亭背负的债务就达28.4亿元。对于债务问题，出走美国前夕，贾跃亭曾公开表示：“乐视至今日之巨大挑战，我会承担全部的责任，会对乐视的员工、用户、客户和投资者尽责到底。”
只是，“诚信”迟迟没有等来贾跃亭。乐视网在2018年年报中表示，大股东（即贾跃亭）及其关联方债务处理小组未拿出可实质执行的完整处理方案，上市公司未因债务解决方案获得任何现金。4月29日，投中网致电并发送邮件至乐视网，试图了解大股东贾跃亭关于相关上市公司债务的解决方案，截止发稿，乐视网并未回复。
“关于负责的说辞，理论上贾跃亭要把债还清，但是他还得起吗？”深圳上善若水投资合伙企业创始人兼投资总监侯安扬反问投中网。
而比起对债务尽责到底，远在美国的贾跃亭更多地活跃在他的新事业当中，专心造车。2018年年底，贾跃亭“专心造车”的平台FF曾透露，考虑在2020年IPO。
不过，不同于彼时SINOTEL退市之时贾跃亭的全身而退，资不抵债的乐视网和前途未卜的FF或许很难使贾跃亭卷土重来。
“虽然贾跃亭跑去美国造车，但他从开始就没打算把车卖给美国市场。随着乐视网的崩盘，他背负的巨额债务使其造车事业无法在国内顺利起步。”工信部人才交流中心汽车专家张翔对投中网说道，另一方面，贾跃亭通过美国返销中国市场的方式，提升FF的价值，给资本市场讲好故事。
在张翔看来，尽管贾跃亭“雷打不动”地宣扬造车梦，但FF到目前为止仍旧也只是“花架子”。从FF旗下首款纯电动车FF91初次亮相时的“自动泊车失败”，到所谓的FF91“首台预量产车正式下线”的不专业措辞，贾跃亭造车的诚心似乎并不能为业界满意。“FF应该是中国互联网造车新势力的先锋，现在还不能称为’先例’，毕竟其还没有正式宣布破产关闭。”张翔认为。
“FF已经讲不出故事来了。”某机构高级投资经理也如此表示，纵使贾跃亭希冀通过FF再造乐视网神话，但是与彼时乐视网讲给A股的故事不同，如今的FF演绎的梦想还不足以令投资者窒息。
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