中手游“负重”上市,10亿巨额商誉减值或成定时炸弹

2019-10-14
中手游不止排不进中国游戏厂商十强,甚至三十强也够不上格

撰写 | 陆小小

近日,中手游第三次向港交所提交IPO申请。在招股书里,中手游董事认为,“港交所是适合我们业务上市的地方,并为利用香港公开股票市场扩展我们业务的良机”。

但作为曾经的中概股游戏第一股,中手游即便三度冲击港股IPO,上市前景依然并不明朗。业绩、强监管、巨额商誉等,都可能成为令投资者望而却步的重要阻碍。

业绩其实一般般

中手游宣称是中国IP游戏的最大独立手游发行商,是IP游戏营运商中的先锋及领导者。按招股书披露,2016年-2019年上半年,中手游的营业收入分别为10.01亿元、10.13亿元、15.96亿元和15.29亿元,净利润分别为1.89亿元、2.65亿元、3.16亿元和2.50亿元。

但从过往业绩上看,中手游不止排不进中国游戏厂商十强,甚至三十强也够不上格。

2018年11月,伽马数据(CNG)与Newzoo及每日经济新闻联合发布《 2018 年全球移动游戏市场企业竞争力分析报告》,公布了2018年全球移动游戏市场竞争力35强企业,13家中国企业入榜:腾讯、网易、完美世界、三七互娱、世纪华通、盛大游戏、IGG、乐元素、游族网络、B站、巨人网络、英雄互娱。中手游没有上榜。

2019年8月,外媒PocketGamer公布了全球手游公司排行榜Top 50,并且根据收入表现、创新产品以及并购策略等方面综合排序,其中,共有10家中国公司入围,分别是:腾讯、网易、Firecraft Studios、莉莉丝游戏、Funplus、卓杭、IGG、友塔网络、Habby和巨鸟多多。中手游再度无缘榜单。

而在南方财富网统计的中国手游发行商2019年7月收入排行榜TOP30中,中手游同样榜上无名。

图片来源:《2019.07中国手游发行商收入排行榜》

与之形成鲜明对比的是,在易观智库的统计中,中手游的各种数据格外抢眼。2018年12月,易观发布了2018年Q3中国移动游戏发行商市场格局的相关报告。根据报告,中手游、龙图游戏、乐逗游戏无视腾讯、网易,占据了移动游戏发行商市场份额前三甲位置。中手游以19.6%的市场占有率,连续21个季度成为中国移动游戏全平台发行商领跑者。

在招股书中,中手游也格外倚重易观数据。比如据易观智库,在所有中国独立手游发行商中,公司于 2015 年 1 月 1 日至 2019 年 6 月 30 日期间,按发行根据IP开发的游戏产生的累计收益计排名第一,按发行根据IP开发的游戏总数计排名第一。比如据易观智库,截至2019年6月30日止六个月,中手游平均付费用户转化率为7.3%,远高于行业平均值。

至于为何这几份报告所展示的数据差别如此之大,或许只有当事人中手游才明白其中缘由。

未来发展诸多不确定性

招股书披露,中手游目前储备了32款游戏并计划在2020年年底前推出,其中16款游戏已成功取得版号,另有3款游戏将于海外发行。自2018年12月恢复游戏开放版号以来,中手游方面称,已提交预审批11款游戏,其中有3款已经获得了预批准。

即便如此,中手游依然要面临合规问题,在其招股书中也有相应的风险提示:我们会受到规范手游的法律及法规继续发展演化,可能令我们难以取得或者维持所有适用的许可证和批文。

去年于港股成功上市的游戏开发商第七大道CFO林森曾表示,游戏现在作为一个很大的产业,其实一直是深受国家政策的影响,“游戏行业对监管的影响是非常敏感”。

事实上,近年来游戏行业最大的变化就在于政策监管持续加强。2018年3月,文化部暂停游戏版号审批,8月中宣部等八部委联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,实施游戏版号总量控制和游戏适龄提示制度,12月中宣部成立网络道德委员会,对已上线和待审批游戏产品进行道德风险评估。

在此背景下,“凛冬已至”成为当时游戏从业者的普遍共识,业内裁员、破产、倒闭、转行的新闻时有发出。虽然随着后来版号开放,游戏行业呈复苏态势,但总体竞争仍十分激烈。以音数协提供的数据看,2019年上半年,游戏市场实际销售收入1140亿元,同比仅增长8.6%。

而且,随着人口红利的逐渐消失,中国游戏市场用户规模近年趋近饱和,市场也进入存量竞争时代。据闯奇数据显示,中国手游用户规模的增长速度在2017年出现拐点,2016年-2018年增长率分别为19.6%、7.4%、7.5%,预估其2019年用户增长率仅为6.8%。

注:2019、2020、2021数据为预测数据

值得注意的是,伴随着行业增速下降,市场集中度进一步持续上升,包括中手游在内的大小厂商都会受到自于腾讯、网易更加强烈的市场碾压。闯奇数据称,就2018年收入来看,腾讯手游市占率接近60%,网易手游市占率约21%,二者总和占据国内手游市场80%的份额,而其他手游公司合计的市场占有率则进一步缩减至19.61%。

游戏行业的监管加强,人口红利见顶,加上来自巨头的市场碾压,注定让中手游的发展面临更多的不确定性。事实上,中手游的月活用户数据在过去几年就呈现了较大波动。2016年月活约为1312万,2017年降为708万,2018年则为859万。

图片来源:中手游招股书

IP是把双刃剑

作为“中国IP游戏的最大独立手游发行商”,中手游的护城河过于倚仗IP储备。招股说明书显示,中手游目前共有31项授权IP以及68项自有IP,涵盖动漫、网络文学以及游戏领域。

在竞争激烈的手游圈,IP对手游有重大意义。业内普遍认为,带有IP的手游无论是在商业推广上还是在用户转化上,都要优于非IP手游。因此抢夺IP往往成为手游企业竞争的重要手段。但IP并不能成为手游公司制胜的法宝。

倘若IP在手天下我有,中手游宣称拥有最大的IP储备应该已经“制霸”游戏业界。可实际上,中手游营收业绩一般,各大手游榜单中也难觅中手游踪影。据IDC公布的《2019年8月中国移动游戏排行榜》来看,综合月度排行、ios月度排行、Android月度排行三个榜单TOP10,中手游没有一款游戏入选。

图片来源:《2019年8月中国移动游戏排行榜》

IP游戏首先应该是一款好游戏,只有立足“可玩性”,只有把心思放在游戏本身才为王道。

2015年,前畅游副总裁王一就说过一句话:“IP一定不是雪中送炭,而是锦上添花”。优质IP转化的游戏确实会降低初期推广的成本,但能否获得长期的收入成功,还要看游戏开发和运营本身的团队能力。

而且,IP游戏是个双刃剑,一方面为产品博得巨大关注度,另一方面也会放大产品问题,甚至出现让粉丝产生心理落差。一旦落差过大,就会透支用户对其产品的耐心,进而导致用户流失。几年前,南派三叔《盗墓笔记》IP曾被某游戏大厂改编成一款卡牌游戏,系统、战斗、数值都是从几款经典的一代卡牌游戏移植而来,也曾短暂的占据过App store排行榜,但从后来玩家反馈看,这次IP改编伤透了《盗墓笔记》粉丝们的心。

另外,厂商们对于IP的激烈争夺也推高了IP授权费用门槛。中手游的确通过并购、授权等方式囤积了大量IP,但背后巨大的成本是不争的事实。

超10亿商誉的减值风险

自纳斯达克退市后,中手游资本运作频繁,导致商誉逐年累积。截至2019年6月30日,共录得商誉11.186亿元,占股东权益总额的52.9%。商誉的主要部分来自2018年收购文脉互动100%股权产生的6.98亿元和2016年收购中手游集团产生的3.25亿元。文脉互动计划重点开发的IP游戏大部分为MMROPG类型,包括《传奇世界》、《魔域》和《龙族》等。

图片来源:中手游招股书

商誉的价值是由中手游管理层作出的多项假设厘定。如果新产品持续获得较高的市场认可,同时形成良好的研运协同,文脉互动超额完成业绩承诺,中手游就可消解面临的商誉减值压力。

但若商誉价值的多项假设未能实现,或公司的业务表现与该等假设不符,就可能对中手游的股东权益及财务业绩造成重大不利影响,中手游必须撇减商誉价值,并确认相应的减值亏损。

更为不妙的是,2018年底许多A股上市公司突然大规模出现商誉暴雷事件,让众多公司承受越来越大的商誉减值压力。当时,多家公司预报业绩骤降,甚至商誉减值的影响远超营收。比如天神娱乐,商誉减值高达49亿元,导致的巨亏。

证监会和财政部也对此接连发声,2018年11月,证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》,就常见问题和监管关注事项进行说明。2019年1月,财政部发布一则消息:针对的“商誉及其减值”议题,大部分咨询委员同意随着企业合并利益的消耗将外购商誉的账面价值减记至零这一商誉的后续会计处理方法。

中手游2018年全年营收不过15.96亿元,手里却握着超10亿的巨额商誉,减值风险犹如一颗炸弹,可能令投资者望而却步。

总结

由于业绩并不出色,中手游宣称“中国IP游戏的最大独立手游发行商”,变着法儿“自封第一”的嫌疑明显;游戏业的强监管、存量竞争以及来自巨头的市场碾压,也让中手游的发展面临更多的不确定性。

中手游最为倚仗的IP储备是一把双刃剑,一方面能迅速吸引用户,博得大量关注,另一反面又放大产品问题,吞噬大量资金资源,于原创IP发展不利。在市场普遍警觉商誉风险的大背景下,中手游手里超过10亿元的商誉,也让投资者难以下定投资决心。

四年前,中手游选择退出美国资本市场“再次创业”,如今再次重整旗鼓,准备好接受港交所的新考验。然而,随着行业发展放缓,手游市场竞争加剧,公司选择“再创业”的结果究竟是否能给人带来惊喜,仍有待时间验证。