奔跑的B站,失速的市值

2021-08-28
“烧钱”将继续。

编者按:本文来自创业邦专栏节点财经,作者: 一晨,图源:图虫。

高速奔跑的B站在资本市场遭遇“滑铁卢”。

日前,哔哩哔哩(09626.HK,下称“B站”)发布的截至2021年6月30日的第二季度未经审计的财务报告显示,公司2021年Q2营收为44.9亿元(人民币,下同),同比增长72%,再次远超市场预期;从整体来看,公司除了亏损扩大外,用户增长、月活等多项指标均表现亮眼,其高管更是在财报电话会上透露出乐观态度。

不过,与此相对的,却是公司“跌跌不休”的股价:截至2021年8月26日收盘,B站美股股价已经从2021年2月高峰的156美元跌至77美元左右,港股股价从2021年6月的978港元跌至606港元左右,总市值在2327亿港元左右,半年内在两大资本市场均遭遇重挫。

B站为何会出现如此反差性的表现?节点财经将通过B站新季度财报来解析其喜忧参半的经营数据和潜在风险。

01 用户高速增长,营收结构改善明显

作为年轻人聚集的文化社区和视频平台,B站的核心竞争力主要来自其年轻化的用户画像,以及公司能否持续保持用户数量和内容增长。

从用户运营数据来看,公司在用户增长方面依然保持高涨势头:2021年Q2 B站月平均活跃用户(MAU)同比增长38%至2.37亿,半年内新增3500万活跃用户;其中移动端月活用户同比增长44%至2.2亿,相较于第一季度增速有所提升;同时,其日活用户(DAU)同比增长24%至6270万人,用户日均使用时长高达81分钟,创下同期历史最高纪录。

B站CEO陈睿称,B站预计2021年能达到年初设定的2.6亿的月活用户数据目标,也有信心在2023年达到4亿的目标。

值得注意的是,公司的月平均付费用户(MPU)同比增长62%达2090万,付费率从去年同期的7.5%提升至8.8%。这一定程度上体现了公司商业化的成功。

从内容来看,Q2 B站视频日均播放量17亿次,同比提升48%,总播放量的93%是PUGV(专业用户创作视频)。月活UP主和视频投稿量均实现提升,Q2月均活跃UP主数量同比增长25%至240万;月均视频投稿量同比增长41%达840万。

B站在扶持UP主方面也颇见成效,截至第二季度末,创作激励计划已覆盖超40万名内容创作者。

与此同时,公司的营收结构也呈现明显改善趋势:在具体业务方面,其移动游戏、增值服务、广告、电商及其他业务收入分别为12.3亿元、16.3亿元、10.5亿元和5.8亿元,在总营收中的占比分别为27%、36%、23%和14%。这其中有三个值得注意的数据:一是B站的广告营收单季度首次突破10亿元;二是公司游戏营收的比重首次降低至30%;三是公司增值服务营收再次超过游戏收入。

可见,目前B站“去游戏化”的营收结构调整已经初见成效,公司正朝着“多只脚走路”的方向发展,业务结构进一步完善。

02 亏损扩大,毛利率创六个季度新低

不过,也不全是好消息。

从2020年开始,B站就在“破圈”的道路上持续发力。不过,公司的逐步破圈也同时伴随着成本攀升的代价,特别是营销费用持续增加。

2021年Q2,B站虽然整体营收数据表现良好、用户数量高速增长,但亏损扩大、营收费用支出庞大等老问题依旧,甚至有进一步恶化的趋势。财报显示,Q2 B站净亏损同比增长约96%至11.2亿元,这是其近一年中季度亏损首次突破10亿元。与此同时,公司毛利率为22%,环比和同比均出现下滑,创下近六个季度新低。

经营开支快速攀升是公司亏损的主要原因。2021年Q2,B站的经营成本高达35亿元,同比增长74%,其中销售和营销占去超30%,高达约14亿元;公司同时要为内容创作者支付不低的“收入分成”成本。

由此可知,相比于“爱优腾”等视频网站投入巨额资金用于版权采购,B站虽在版权采购方面的成本较低,但需要为PUGC内容创作者提供补贴支持。随着各视频平台竞争加剧,为了争夺优质头部内容生产者,这一部分的支出成本正在快速增长。

对此,B站CFO樊欣财报会上称,公司目前还处于商业化进程中,相比实现收支平衡,当下工作重点更多放于增加用户数量。公司毛利率下降主要是因为游戏收入在整体收入中占比减少,而对新主播加大扶持力度以及发起了一项针对于新UP主的基于表现的激励措施等。

可见,在B站方面看来,为了保持用户增长的良好势头,当下的亏损和毛利率下降可以说是无法避免的“副作用”。不过,成果是否如其所期望的呢?

从用户黏性来说,可能并没有那么乐观。在代表平台用户黏性、衡量社区活跃度的DAU/MAU比值方面,B站二季度DAU/MAU值为26.4%,同比略为下滑。细看可以发现,公司MAU上升,但DAU/MAU出现下滑,说明产品的运营或推广策略带来了一些新用户,但活跃度缺乏持续性,用户流失较大。

03 监管有风险,“烧钱”将继续

2021年3月底港股二次上市后,B站一度遭遇破发的“尴尬”状况,随后其股价冲上979港元/股的高位。但进入5月份以来,B站美股、港股均遭遇不断下跌,目前其下跌态势也未有明显好转趋势。

抛开中概股不振的大背景,B站股价乏力的一大原因,还是那个老问题:如何解决公司增收不增利?从目前来看,除了缩减开支,还主要取决于几大业务的增长潜力。

从2020年第四季度开始,游戏业务就不再是B站的最大收入来源,取而代之的是增值服务。细看可以发现,增长服务中,Q2会员费、直播打赏贡献36.37%的营收,收入16.35亿元,同比增长98%。这主要得益于平均每月付费用户的增长,Q2这项数据同比增长62%至2090万,付费率从2020年同期的7.5%提升至8.8%,付费观看影视剧的“大会员”人数同比增长66%至1742万。

与此同时,B站的广告收入、电商及其他业务的商业化均在加速,前者Q2同比增长201%至10.49亿元,后者则同比增长164.8%至5.19亿元。据B站首席运营官李旎透露,二季度B站广告快速增长主要得益于调整广告商业化团队架构、提升广告算法的技术策略,同时拓展汽车、新国货等广告预算较多的行业。

不过,今年三季度以来,国内相关部门针对隐私数据收集、游戏、直播行业均出台了严格的监管政策和措施,资本市场对于相关政策是否会对B站相关业务带来风险表示担忧。

同时,值得注意的是, B站Q2手游业务营收增速放缓,同比下降1.2%至12.33亿元,首次录得负增长。陈睿称,这主要是因为上半年拿到版号游戏减少,游戏上线档期后延,影响了代理和联运的营收。为了解决供给侧的问题,陈睿称将在原有的代理和营运业务上重点加强自研游戏,近千人团队同时研发数款新项目,预计几年后一半的游戏收入将来自自研产品。

众所周知,游戏研发投入巨大,但能够形成爆款并产生稳定收益的并不多。对B站来说,在自研游戏领域开疆拓土除了意味着庞大的成本投入,还意味着要和已经在游戏行业中厮杀多年的腾讯、网易、字节跳动等巨头PK,公司需要面对的形势并不乐观。

从整体来看,B站的“烧钱”还要继续,还好公司目前现金储备还较为充裕。截至2021年6月30日,B站合计拥有现金及现金等价物、定期存款等276亿元,目前的状况还能支撑一阵子。但是,公司的盈利问题何时能够解决,依然是个未知数。

这也是笼罩在B站投资者心头的一块乌云,散去仍需时日。

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