4月29日，重庆洪九果品股份有限公司（简称“洪九果品”）向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人。

作为国内第一大榴莲分销商与第二大鲜果分销商的洪九果品，这已经是其第二次冲刺港交所，其曾计划在A股上市，后于2021年9月份终止了A股上市辅导，同年10月份首次向港交所递交招股书。

并且，国内零售市场素有“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，在洪九果品再次递交招股书三天后，百果园也正式递表港交所，开启自身第三次上市冲刺。那么，从招股书与市场境况来看，洪九果品能先百果园一步顺利冲刺“鲜果第一股”吗？

一、资本加持下，营收的“跨越式”增长与毛利率持续走低？

从洪九果品的招股书来看，2019年～2021年，其营业收入分别为20.77亿元、57.71亿元和102.8亿元，年复合增长率为122.44%，短短三年，从二十亿到破百亿，足以可见其发展的快速。

不过，营收“跨越式”的增长，也与资本的加持不无关系。天眼查APP显示，洪九果品从2018年4月完成A轮融资后，截至目前已经经历了6轮融资。并且，参考其招股书投资与持股情况具体数据，近年来其融资总额超过20亿元。

或许，正是有了这20亿的资本加持，才使得洪九果品完成了“逆袭”，成为国内第二大鲜果分销商。那么，不禁让人怀疑，一旦失去资本的加持，洪九果品还能否保持营收的快速增长？

在营收的高增长背后，洪九果品的销售成本也连续三年上涨，2019年～2021年，其销售成本分别为16.84亿元、48.14亿元和86.67亿元，同比占全年营业收入的81.1%、83.4%和84.3%。

当销售成本占营收比重逐渐增高，也势必会影响其毛利率与净利率。从招股书来看，2019~2021年，其毛利率分别为18.9%、16.6%与15.7%，年复合增长为－8.91%，已经连续三年呈下降趋势。

其净利率，2019~2021年分别为7.85%、0.05%和2.84%，年复合增长率为－39.8%。可见，在营收增速高达177.8%的2020年，其净利率近乎为零，已经在亏损的边缘试探。

此外，从细分项来看，洪九果品六大核心水果产品中，除了榴莲外，其他核心水果产品毛利率已经连续三年下滑，其中车厘子的毛利率已经从2019年的19.4%降至2021年的6.4%、火龙果的毛利率从2019年的19.2%降至2021年的11.5%。

当然，洪九果品也给出了原因，车厘子毛利率的下降主要是由于2021年1月的某批次进入车厘子检出COVID—19阳性这一负面消息导致市场需求急剧下降产生；火龙果的毛利率下降主要受COVID—19的影响，火龙果多用陆运替代海运，导致运输成本增加。

由此来看，作为鲜果分销商的洪九果品，季节、自然灾害、运输以及疫情这种偶发事件对其都会产生较大的影响。

那么，面对着IPCC所发布的《气候变化2021：自然科学基础》所敲响极端天气频发的“红色预警”，以及国内上半年一轮又一轮的疫情，洪九果品如何在这个“特殊时期”保证自身的利润增长呢？

二、行业承压“虽迟但到”，财务数据仍不乐观？

如果说“黑天鹅”事件是偶发与暂时的，那么行业竞争加剧就像是一头“灰犀牛”，是可预料的与不可避免的，

据招股书显示，2019年～2021年，洪九果品四大分销渠道的平均售价皆呈现下滑趋势。从2019年到2021年，终端批发商平均售价已经从14.1元降至10.0元，新兴零售商的平均售价从17.7元一路下滑至9.4元，商超客户从13.6元降至11.4元，直接销售从17.5元下滑至12.2元。

洪九果品给出的理由是，为了努力加强与终端批发商的关系和客户忠诚度，以及为新兴零售商提供优惠的价格来推广其优质的水果产品。

换一句话来说，这些是否表明了洪九果品已经陷入了难以把控的行业竞争之中，只能靠着“降价”，也就是打“价格战”，来维持与客户的关系，保持自身的营收增长。

然而，国内水果零售市场是极度分散的，中国拥有不同经营规模的鲜果分销商约30万家。

哪怕作为第一分销商的百果园与第二分销商的洪九果品，也仅分别占据了市场的1.1%与1%。而且，截至2021年末，中国前五大市场参与者的市场份额共计不过3.2%。

毕竟，鲜果分销商大部分限于地域化、难以规模化与品牌化，使得其在行业中很难有较大的话语权；并且，部分分销商还拥有着较强的“可替代性”。

既然，洪九果品能够靠着充足的资金一年内使得市场份额从0.6%到1%，其他水果分销商如若资金充足也可以复制、进行快速扩张。而且，赛道上大多数参与者通常是地域性的，这才有了“南百果、北鲜丰、西洪九”三足鼎立的说法。

就正如，洪九果品主要在华东及西南地区，2019年～2021年分别占同期鲜果销售收入的69.6%、58.5%及59.4%。那么，未来在资金充足的快速扩张与增长下，很容易产生“地域性饱和”，那么只能向外扩张。

但是，对于水果这种各个品牌地域分布不一的非标品，进入新的市场等同于新人一样重新开辟渠道、整合供应链、打响品牌知名度，投入成本上可想而知。并且，还要面对本地无数的鲜果分销商与赛道上格局的不稳定性，未来随时都可能迎来一轮“百花齐放”的竞争。那么，洪九果品该如何去面对呢？继续靠着“价格”稳定市场吗？

对于一名水果分销商来说，“品牌化”往往是为了更好的打响市场，提升自身知名度，产生品牌溢价，如若大力投入“品牌”扩张换来的却是更低的溢价，无疑背离了原有的初衷。

并且，从预付款、应收账款和经营活动现金流来看，洪九果品的财务数据表现并不乐观。

据招股书显示，从2019年～2021年，洪九果品预付款分别为6.6亿元、8.8亿元和13.6亿元，连年增加；其扣除亏损拨备的贸易应收款项也一样，从2019年～2021年，分别为7.1亿元、20.1亿元和37.1亿元。

预付款款项以及应收账款的大幅度增加，也使得经营活动所用现金净额已经连续三年为负值，2019年～2021年分别为－4.5亿元，-8.04亿元、-9.81亿元。

三、“第一股”不代表“优质潜力股”，资本市场还要靠实力证明？

一边是，未跑出“寡头优势”与“品牌规模化”，仍旧需要面对的行业竞争；另一边，近三年来逐渐承压的财务数据，不免令人怀疑，冲刺“第一股”的洪九果品有没有思考过上市之后如何去稳定自身的股价。

毕竟，公司上市之后，资本市场与股民像是在拿着“放大镜”来看着公司的一举一动，以及相关联的“风吹草动”。

就像是洪九果品在天眼查上有一条“食品安全”的警示，2018年重庆市食药监局，在对19类食品332批次样品抽检中，抽样检验项目合格样品327批次，不合格样品5批次中，洪九果品赫然榜上，被查出散装洪九不知火果品丙溴磷含量超标。

这类的食品安全问题放在任何一家生鲜食品相关的上市公司来说，足以引发股市的一场波动。哪怕，百果园现如今还没有上市，其鲜果第一分销商的体量下，近期被曝卖烂水果，门店人员将变质水果做成过切等负面，在人们心中，对其品牌已经形成了难以抹去的负面标签。

不可否认，上市对于大多数公司来说都是“里程碑”式的存在。无论是洪九果品自身还是百果园，在赛道如此分散下，都想争夺“水果第一股”的名号，一方面增加品牌美誉度、更可以好切入新市场，一方面融资补充现金流、可以更好地扩张、争取更多的市场份额。

但是，从互联网科技、再到新消费，众多顶着“第一股”帽子的企业并不好过，比如，“在线音频第一股”荔枝、“新茶饮第一股”奈雪的茶、“互联网医美第一股”新氧、“时尚电商第一股”蘑菇街等等。

所以说，上市之前还需要静下心来想想，除了“第一股”的名头与加速扩张的步伐外，自身真的做到了“良性发展”与一步一个脚印，自身所累积的美誉度与“硬实力”能撑得住资本市场的“灵魂拷问”吗？