远毅资本合伙人杨瑞荣

「医线」是创业邦推出的栏目，立足医疗健康一线，捕捉行业内最新动态，致力于发现、报道那些已经或可能影响行业未来发展的人和事，并尝试从中洞察医疗健康领域的新趋势、新方向以及新的创投机会，以供参考。

本篇是栏目的第17篇报道，enjoy~

编者按：本文为创业邦原创，采访石晗旭、钟小玉，作者钟小玉，编辑尹茗，未经授权不得转载。

新医改政策的持续推进，无论是对资本，还是细分赛道的企业，都产生着不小影响。趋势大于优势，只有准确把握住医疗行业大的宏观方向，才能获得更长远的空间。

那么，在一系列政策背后，到底存在着怎样的深层逻辑？蕴含着哪些独特的创业投资机会？哪些细分赛道可能存在着泡沫？

远毅资本合伙人杨瑞荣，曾任职于政府和跨国公司，对政策的敏感度和理解都更为深刻，于2004年进入风投行业，在医疗行业的投资经验也有近十年。曾主导的代表性项目如：华大基因、明医众禾、来诺医疗、护联网、镁信健康、燃石医学、安诺优达等。

远毅资本投资案例

有意思的是，杨瑞荣并未将如今新药研发作为香饽饽，恰恰观点相反。在他看来，流通和支付的基础设施构建，才是当前阶段真正的投资“金矿”。而诸如此类独特的观点，来自于他对医疗宏观大势的判断，以及对背后脉络的解读。

谈我国医疗背后的独特机会

创业邦：远毅资本主要是看四大方向，医疗器械和设备、精准诊断、移动医疗和服务以及保险科技，从2016年成立至今有变化吗？

杨瑞荣：大方向没有变化，存在的一点小变化是，我们在原来金融科技板块上的投资做了聚焦，将医疗健康险作为比较重要的投资类目，完全专注到跟医疗相关的保险底层技术上。

保险行业最大的亮点，其实是医疗健康险的迅速发展。有一个具体数据是，在2019年第一个季度，医疗健康险作为产险的子类，第一次超过车险，这是保险行业里比较巨大的一个变化。

创业邦：医疗健康险的发展，和政策关系密切。您曾任职于政府，在您来看，医疗健康险的机会面有多大？

杨瑞荣：从政策层面来看，2019年最大的两个影响，可以说都是由医保局的成立所导致的。

最直接的就是医保。从中国整体来讲，社保支付负担越来越大，现在还有盈余，但空间在缩窄，而且盈余的前提条件是不断地获取拨款补充，以保证足够的支付能力，但不是长久之计。

要解决这个问题，除了打击骗保和减少无效的医疗支出，在整个医保局的顶层设计上，需要增加医保支付的来源，而最大的一个来源可能就是商业化的医疗保险。

商业化的医疗保险和社保搭配，能够减轻国家的负担，其次，商保虽需个人来投保，但毕竟是一个有效的方式。保险是什么？就是有效集合的支付手段。所以将来商业化医疗保险，会在其中起到更大的作用。

中国医疗健康保险在过去大概八年左右，都达到约39%的年化增长率。现在中国的商保占整个医保支出可能不到5%，2019年可能增到7%左右，增长非常快速，而美国的占比是将近60%。

创业邦：商业化的医疗健康险要做好，其实并不容易，您认为成功的核心在哪里？

杨瑞荣：原来的医疗保险，对于商保公司来说是一个小业务，可能是为了承担国家的任务，其实做的并不好。将来商业化的医疗保险如何真正成为一个可持续下去的险种，是一个结构化的挑战。

在中国我们不可能去投那些拿到保险牌照的公司，因为政策的门槛太高，但是给保险公司和医疗服务机构之间搭建桥梁，这里边的机会还是非常多。

单从保险的角度来讲，怎样收集数据来创造保险的产品、分销、理赔和风险控制，这其中的每个环节，从技术、数据以及服务上，都有非常多的机会。医疗保险的核心是什么？最终就是如何有效地管理医疗。

美国所有大的保险公司，到最后都成为管理医疗的服务提供商，把支付和服务这两套体系有机结合到一起。也只有如此，才能真正成为一个好的医疗保险公司。

创业邦：如您刚才提到的，2019年的第二大影响是什么？会有怎样的机会？

杨瑞荣：其二是带量采购，带来药品和器械的价格下降。但更深层次的，其实是带来整个流通领域的结构性变化。以前所有药厂的流通，从药品生产出来到患者手里，要经过层层渠道不断加价，现在渠道发生了翻天覆地的变化。

我们在2019年下半年看到一个现象，很多药企增加了一个职位叫首席数字官chiefdigital officer。设置这样的职位，就是意味着他们已经看见了很多变化的因素，包括将来医疗渠道的数字化。

也因此在当前阶段，移动医疗和服务、和健康相关的保险科技，是我们最看重的两大投资方向，我们把它定位为整个医疗健康行业最核心的基础设施。

创业邦：新药这个版块，并不在远毅资本的投资布局中，今年会考虑进入吗？

杨瑞荣：很多人都认为医疗健康的投资，新药研发是香饽饽，如果不做新药研发的投资就是把回报最大的部分放弃了，但我却有不同的考虑。

美国在流通和支付这两个环节，基础设施是已经成型了。而中国在现阶段，这两个基础设施没有成型，且还在重构的过程中。等核心构建完成后，才会到美国的地步，即真正的机会都是来自于创新性的新药、器械和数字化这些环节。而在这之前，刚才提到的两个基础设施建设方向还是有巨大的投资机会。

创业邦：除了以上谈到的两个基础设施带来的投资方向，你们还关注两个细分的领域，其中有怎样的投资逻辑？

杨瑞荣：这也和结构化的机会是相辅相成的。一个是基因测序，发展到今天，其实整个基因测序已经变成一个大数据的行业，一个人可能就有超几个T的数据量。

那怎样把这个数据应用好？它最早是应用在精准诊断这个角度，但有数据为基础，是可以有很多延伸的。未来真正考验基因测序公司的，是对数据的解读。这是我们投资的第三大块。

创业邦：所以您在看基因检测公司时，更多是看其有没有思考到后面这一步。

杨瑞荣：一定要看。隐藏在公司发展背后的是数据量的积累，以及对数据更高的解读能力和算法。这是个挑战，也是评判IVD（体外诊断）、基因测序公司核心竞争力的方面。

创业邦：那另一个延伸的细分领域是医疗器械和设备，这个领域给人的感觉似乎有些“陈旧”，但显然现在情况不一样了。

杨瑞荣：对，这也是我们投资的第四大块，在整个医疗器械和设备领域，产生了一些独特的机会。与药品完全不一样，中国医疗器械的格局是，国外大的巨头们在中国有比较强势的地位，但要注意的一点是，它们的核心市场还是在一线城市，在顶尖的医院里。

但当前国内的流通领域在发生变化，在向基层或者广阔市场下沉。对器械的要求也发生了变化，原来CT机大概1000多万卖到大的医院，但是基层市场不需要这样的高端设备，而是希望能够简单操作、快速处理，对高通量的要求没那么高。这就给国产化的研发企业提供了较大的机会。

谈政策的趋势和对行业的影响

创业邦：2015年应该算一个分界点，那就是医改是真的在往前推了，但其实政策还是相对波动。以您的经验，如何能踏准政策的节奏呢？

杨瑞荣：以政策为引导，容易存在一个误解。政策是千变万化的，我们更应该关注的是长期的、大方向上的政策，而非短期的执行层面的政策。

我们所谓对政策的把握，就是对宏观趋势的预判。尤其是早期投资，要比别人再往前看两三步。但不是只看落到纸上的政策条款，而要搞清楚它背后真正的脉络是什么，以及背后的驱动在哪里。好比三明模式，本身其实不算成熟，但被推广到全国。

这其中考验的是投资人对国际上成熟体系的了解、对国内本土国情的了解，以及对国家政策大的方针的了解，这些预判需要结合起来。

创业邦：自2015年之后，医疗投资处于增长较快的阶段，在资本寒冬也显得更抗周期。有哪些细分领域，您认为是存在泡沫的，或者说是伪概念？

杨瑞荣：各行业谈泡沫都是在一些细分的领域，拿医疗行业来说，泡沫可能来自于新药的研发。资本对新药研发成功的概率，即使成功上市后对价格的预期都需要对模型进行调整。

基因测序可能也存在这方面的泡沫，虽说基因测序的整个成本下降非常快，导致应用领域不断扩大。但现在每个细分领域刚有机会就会有十几家都在做，而且都比较容易拿到投资。从长期来看，我认为每个细分的领域，根据疾病的大小，可能也就容纳两三家公司生存到最后。

当然，医疗行业的泡沫不会像TMT，退潮过去可能就片甲不留，医疗里大量资金涌入，虽然不可避免有泡沫，但也可能带来其他细分领域的繁荣，比如新药研发带来了CRO的高速发展。

谈投资风险和收获

创业邦：您对政策的解读比较有自信，看准大势已经规避掉了很大的风险，那政策之外，您认为投资最大的风险在何处？

杨瑞荣：我唯一规避不了的是企业家的风险。他的执行能力如何？管理团队的能力如何？这是没法像我考察整个大的宏观环境和商业模式般，能够有比较科学的判断。

对人的判断永远是最大的不确定因素，我们投早期更加是这样，投资就是投人。投资确实是个艺术，这里边会存在投资人的自然选择，包括性格偏好、信任判断、预期等。

创业邦：对于优质标的的投资，各基金间也是相互争抢较劲，如何让自己走到前面？

杨瑞荣：投资永远是一个不断学习的过程。比如说基因测序表面上是一个行业，但其中癌症早筛、肠道微生物、单细胞测序、CRISPR检测等等，会不停有新东西出来，然后你要去做判断，这些衍生出来的细分领域，在基因测序这个大环境下，是一个真正的风口或只是短暂的机会。

我们经常在讲，当整个行业发展还是一颗小苗子的时候，我要对这个苗的每个脉络、枝叶都非常清楚，等它长大衍生出了一些小树，乃至变成一片大森林的时候，我还能够往回看它的脉络是怎么发展的。这样你在做行业判断时，就会比别人更清楚。

创业邦：能否用几个关键词或者一句话回顾，2019年远毅资本的投资收获？

杨瑞荣：对于医疗健康产业基础设施带来的结构性变化，我们认为这个方向是越来越清晰了：这里包括商业化保险的支付领域，还有新型的流通领域。2020年，我们会继续深耕这两个方向，做进一步的明确和落实。

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