编者按：本文转自斑马消费，作者任建新，创业邦经授权转载。
业绩连降的神州租车，2019年直接跌至谷底，净利润再度下降超过80%。
业务层面的原因主要有两个：运营方面，价格战拉低了单车收入，二手车去化难导致折旧成本增加；另外，公司近年大肆举债扩张，财务成本不断走高。
但最根本的原因是，陆正耀苦心经营的“人车生态圈”，一荣俱荣、一损俱损。神州租车相当一部分车辆租给神州专车跑网约车，二手车主要依靠神州买买车对外销售，兄弟公司业务大幅萎缩，把大家一起带进坑里。
控股宝沃汽车并在造车领域下重注后，神州系的生态圈日渐庞大（甚至可以算上瑞幸咖啡）。但是，带来的并不是越来越稳固的协作壁垒，反而是点线面全方位暴露的风险。前车之鉴并不远。
2019年净利润下降八成
2月21日，神州租车（00699.HK）披露盈利预警公告称，2019年公司净利润跌幅超过80%。
公开资料显示，2007年成立的神州租车，已经成为亚洲最大的连锁汽车租赁公司，车队规模超过15万台，在全国300多个城市拥有超过1000个服务网点。
2014年港股上市后，神州租车在2016年达到其业绩巅峰：营业收入64.54亿元，同比增长29.00%，净利润14.60亿元，同比增长4.21%。
继2017年收入大增但净利下降之后，2018年公司业绩全面下滑，营业收入64.44亿元，同比下降16.50%，净利润2.90亿元，同比下降67.08%。
进入2019年，公司推出挽救业绩的组合拳。一方面，加大二手车销售力度，甚至不惜降价销售，上半年二手车成本售价比率增加至104.3%；另一方面，公司大力推动在线预订、自助提车等无人服务，降低员工成本。
2019年上半年，在公司车队规模增加、收入增长的情况下，公司的员工数量年初的6910人降至6月末的6869人。
公司在2019年半年报中表示，整体业绩表现已开始回升。但到了三季报则改口称：在低迷的宏观形势下，公司进入一个具有挑战性的周期。
2019年前三季度，公司营业收入57.04亿元，同比增长18.00%，净利润1.29亿元，同比下降16.77%。
值得一提的是，就在2019年12月底，公司唯一的执行董事宋一凡以6.04港元/股的价格减持公司股份，套现5817.31万港元。截至2月24日收盘，公司股价已跌至4.89港元/股。
租车卖车均打价格战
神州租车业绩爆降，除了要约支付成本和股份补偿开支等外部因素，公司运营层面的问题也很突出，主要表现在单车日均收入减少，以及折旧成本增加。
2018年前后，共享经济浪潮之下，资本争相进入汽车分时租赁市场，大举入侵神州租车的势力范围。
公司左手上线分时租赁平台ICAR，右手在汽车租赁主体市场开打价格战，试图保持市场份额。
2016年-2018年，公司汽车的平均日租金分别为257元、230元、218元，2019年前三季度降至215元。
价格战稳定了市场份额，但却是以单车日均收入下降为代价。2016年-2018年，公司单车日均收入分别为167元、153元、134元，2019年前三季度降至129元。
折旧成本增加的主要原因是，公司购进的汽车增加了，但车辆的利用率下降了，车辆闲置的情况增加，二手车销售也面临瓶颈。
2016年底、2017年底、2018年底，公司的车队总规模分别为9.64万辆、10.25万辆、13.52万辆，2019年三季度末增至15.58万辆。
而车队利用率，则从2017年高峰期的66.7%，一路下降至2019年前三季度的60.2%。
2016年-2018年，公司分别处置二手车23092辆、36912辆、12596辆，2019年前三季度通过降价加大去化力度，也只消化了17153辆。
同期，公司租赁车辆折旧分别为12.58亿元、13.74亿元、14.95亿元，2019年仅前三季度就达到13.18亿元。
财务成本大幅增加
神州租车业绩连年下降背后，财务成本的侵蚀也不容忽视。
鉴于公司购买新车-出租-销售二手车的业务模式，对资金的需求量一直比较大。
上市前，公司先后获得联想控股、华平投资、赫兹租车数亿美元的投资，烧钱崛起；上市后，公司通过借款、发债等渠道多方融资。
近几年，公司业务大肆扩张，2016年-2018年车辆购置的资本开支分别为26.33亿元、44.95亿元、51.18亿元，2019年前三季度为35.92亿元；导致公司资产负债率从2016年底的61.21%，一路上升至2019年三季度末的67.23%。
截至2019年三季度末，公司负债总额166.24亿元。其中，银行及其他借款56.41亿元，优先票据78.01亿元，公司债券10.23亿元。
2016年-2018年，公司财务成本分别为5.91亿元、6.53亿元、7.82亿元；2019年前三季度飙升至7.35亿元，同比增长28%。
2018年公司业绩下滑的同时，债务压力持续增大，公司在当年财务报告中指出，2019年的首要任务是落实于未来12个月内到期债务的再融资计划。
从已知的信息来看，首要任务进展不错。2019年5月，公司完成了对现有于2020年到期且以美元计值的1.72亿美元优先票据的交换要约，将期限延长三年。另外，公司在2019年上半年偿还了2019年11月到期的银团贷款。
不过，这些财务措施并不能解决公司缺钱的现状，健康的现金流应该还是要依赖于主营业务本身。
饱受关联交易拖累
当然，神州租车告急，最根本的原因还是，在车市整体疲软的背景下，神州系各大企业“一损俱损”。
陆正耀花费数年打造的人车生态圈中，神州优车和神州租车是两大核心，前者主营神州专车、神州买买车、神州车闪贷，后者专注于租车业务。神州优车是神主租车的第一大股东，两家公司的实际控制人都是陆正耀。
神州租车购置的汽车除了租给终端客户外，还有相当一部分租给关联公司神州优车开展专车业务，所以神州租车从2017年开始在租赁业务中单列了车队租赁这一项。
2016年-2018年，车队租赁业务收入分别为21.26亿元、12.56亿元、8.55亿元，2019年前三季度降至5.20亿元，主要原因是神州专车网约车车队规模缩小。
当神州租车的汽车用于出租和跑专车一段时间之后，神州租车就把这些汽车作为二手车出售。其中，主要依靠的平台就是神州优车旗下的神州买买车。卖车的时候，顺便放点车贷，就形成了神州车闪贷的业务。
控股宝沃汽车、五龙电动车，投资小鹏汽车后，神州系的造车业务，已经成为人车生态圈的第三个核心。
鉴于上述关系，神州租车的关联交易涉及采购、租赁、销售甚至是租赁办公室等方方面面。
神州租车业绩暴降敲响了警钟，神州优车（838006.OC）更是陷入了大衰退。
直到现在，神州优车仍未披露2019年三季报（上一年的三季报于10月底披露）；2019年半年报披露，该公司营业收入19.20亿元，同比下降48.98%，净利润-6.52亿元，同比下降551.28%。
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