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医药大崩盘,终究还是来了

格隆汇 2021-07-07 16:27

有点年初的味道。

编者按:本文来自微信公众号格隆汇APP(ID:hkguruclub),作者墨羽枫香,创业邦经授权转载,图源:图虫。

今年,A股行情非常魔幻,始终没有打破假日魔咒。春节开盘后来了一波猛烈砸盘,紧接着就是清明、劳动、端午、七一。

7月1日,创业板指成功拿下218崩盘高位,创下6年半历史记录。其中,新能源车和医药的大反攻,贡献了绝对力量。但天有不测风云,估值最高的创业板指开始大幅回撤,上周五大跌3.5%,昨天上蹿下跳稳了稳,今天一度狂泻3.3%,最后仍大跌近2%。

4个交易日,创业板指被干了5.3%。一些投资者担心:这一波回撤会不会再来一波过山车,如同春节一样?

没发生的事,谁知道呢!但几乎可以肯定的是,今年下半年想要赚大钱会更加困难。

医药崩盘逻辑

6月8日,白酒开启新一轮暴跌,到现在指数已经大跌逾13%。今日,轮到了医药雪崩。

CXO、医疗服务、医美、医疗器械、创新药、仿制药、疫苗均遭血洗,震中是CXO。其中,泰格医药、美迪西均暴跌超10%,3日分别跌了21%、27%。药明康德、康龙化成平台型的CXO也都无一幸免。在港股的药明生物也一度重挫15%。

CXO集体大跌,带崩了整个大医药板块。爱博跌16%,通策跌停,爱尔跌8%,金域、爱美客、华熙生物、贝泰妮、复星、迈瑞等明星龙头集体大跌。

那么,CXO行业又发生了什么?缘何突袭暴跌呢?

上周末,CDE发布了一个新政——《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》。原文中说了这么一段:

新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标,当选择非最优的治疗作为对照时,即使临床试验达到预设研究目标,也无法说明试验药物可满足临床中患者的实际需要,或无法证明该药物对患者的价值。

过去,不少新生代药企为了IPO上市(融钱造富),拼凑、铺设了大量重复管线,造成了资源的极大浪费。这里面有大量滥竽充数、热门扎堆的药物靶点。2020年,光是抗肿瘤药物的IND申请获批便高达355个。

现在好了,国内创新药申报临床试验要以最优药物(原研药)作为对照组,否则上市就免谈了。也可以说,过去随便找个对照组进行临床试验证明自己药物有效、蒙混过关的时代结束了。

最近几年,创新药研发非常扎堆,国内至少有超过100家公司在搞恶性肿瘤的PD-1,但参与研发的药企没几个赚钱,钱都被CXO卖铲子的企业赚走了。

新政一来,戳破了创新药研发的部分泡沫。尤其是服务于国内中小药企研发的CXO必然会迎来很大的冲击,对于海外营收占比的的CXO影响较小。

泰格医药国内业务占比57%,美迪西占比72%,业务会受到冲击,最近3日跌幅也最大。而凯莱英海外营收占比88%,药明康德海外占比75%,受到该新政的冲击要小一些,跌幅也更小一些。

过去,不管是小而美的CXO,还是大体量的平台型CXO,股价一直涨个不停,创造了诸多投资神话。2019年以来,CRO指数累计大涨逾400%,康龙化成涨了20倍,药明生物7.5倍有余,昭衍、美迪西、泰格6倍有余,凯莱英、药明康德4倍有余。

由于创新药研发的大爆发,不管研发是否成功,钱都进了卖铲子CXO平台的口袋中,行业规模以及增速非常快,各大企业最近今年业绩增速也非常之快,估值也水涨船高,一路北上。截止7月1日,药明生物PE去到了300倍+,美迪西去到200倍+,其余CXO公司大多都是100倍+。

新政来袭,对于主要服务于国内医药公司的中小CXO,是戴维斯双杀——杀估值杀逻辑,而平台型CXO(海外占比高)则是杀估值。

CXO龙头崩盘,带动其他医药高估值龙头回撤。比如爱博医疗短短3个月翻了一倍有余,估值去到了250倍,今日大跌16%。还有爱美客、爱尔、通策、迈瑞这一批龙头逻辑均是如此,杀高估值开始了。

传统大白马寞落

今年,市场主力发动机无非就是3大行业,白酒、新能源汽车、医药。但传统行业的大白马早就被狠狠抛弃了。

家电三巨头跌成了三傻,短短半年时间蒸发了5000亿市值。其中,美的暴跌逾36%,格力海尔均跌逾28%。

还有中国平安、三一重工、上海机场、顺丰控股、万科、海螺水泥、牧原股份等一大批传统行业的大白马突然都不香了,今年套牢了很多人。当然,还有港股的腾讯、美团、阿里、京东等一大批互联网巨头纷纷暴跌。

究竟是什么逻辑,导致了这一批去年被极度看好的大白马,纷纷被残忍抛弃呢?

去年那一波,主要逻辑是市场疯狂抱团龙头,情绪亢奋,各大行业龙头动辄翻倍,多则几倍,创下股价历史新高更是家常便饭。但这明显脱离基本面,涨上去的是泡沫,一戳就破。这个被戳的时间点就是农历牛年开市第一天,即2月18日。这一批白马基本上也都是从这一天开始大幅回撤的。

年前,这批龙头估值纷纷创下新高,远超过去5-10年的估值上线区间。估值高,无非是市场期待业绩能够保持较高增速增长,且能够有持续性。但很明显,这样的逻辑基础并不可靠,今年证伪了。

不管你是看美的格力等家电巨头,还是看腾讯、阿里等新兴巨头,各自行业内卷化现象愈发严重,行业(流量)增速见顶,没有太多的增量蛋糕,存量竞争越来越激烈。在这样的大背景下,龙头们整体业绩增速是往下走的,估值应该往下走,但去年由于市场疯狂抱团,这批龙头估值反而大幅暴涨。这一波大跌,无非是矫枉过正,泡沫破了而已。

除了部分医药、新能源车等少数领域还有20%以上的高增速,还能维持增量蛋糕越做越大,绝大多数传统行业已经陷入了激烈的存量竞争。这从我们的宏观经济表现中也能看出来。

2020年,中国经济增长2.3%,而2019年为6.1%,可见去年绝大多数行业受到了疫情的较大冲击,而今年经济增长压力也很大,在去年低基数情况下,目标只是维持6%以上的增长。

GDP是所有行业平均增长的标尺,有的行业已经负增长,大多数行业会维持在6%左右的低速增长,而只有小部分行业才可以维持10%、乃至20%的高增长。传统行业增速大多只有个位数,甚至不增长,期盼行业龙头们动不动20%,乃至30%的高增长其实不太现实了。

增长不动了(基本面边际恶化),估值就会下移,回报率就会大打折扣,自然而然就会逐渐被市场淡忘与抛弃。资本是逐利的,市场会更加趋向于选择扎堆那些高增速的行业、高增速的企业,它们才是未来。

一代新人换旧人。过去的格力、美的、万科表现非常优异,也为投资者带来了持续惊喜的回报率,但不代表着未来还能如此。因为一个行业、一个企业会有生命周期,我们更应该审时度势,去投资那些朝阳的行业龙头,他们才是未来的主力。

或许,我们不得不面临一个尴尬的现实:随便买市场公认的大白马躺赚的时代已经过去了。

下半年怎么办?

去年上半年,央行放了一波大水,市场讲科技讲成长。从下半年开始,央行陆续收水,市场又开始猛吹猛攻抱团股。218崩盘之后,基本没人讲抱团股了,市场又开始讲科技与成长的故事。

要知道,从3月25日至今,科创50和创业板指一度大涨超过30%。当前,科技成长的大故事无疑是新能源车,股价一飙再飚,锂电、整车龙头涨疯了,估值也攀升到历史高位。对此,投资者要谨防新能源车追随白酒和医药崩盘的覆辙。刚刚的消息,两办要坚决打击场外配置,高估值的板块及龙头,你瑟瑟发抖了吗?

到了下半年,经济增长压力大,如果货币上也没有边际宽松,市场说不定又要回到确定性上来。毕竟持续下跌,不少行业大白马又有一些性价比了。

涨多了就跑,跌多了就买,多一些谨慎,少一些激进,或许是今年下半年应对的策略。但下半年由于高通胀的压力,美联储转向货币政策的概率越来越大,全球金融市场恐将陷入更大的波动率之中,自然也会包括A股。

我想,不管投资者的风格是保守还是激进型的,当前都要做好下半年投资难做的心理准备。当然,最好是手里留有一些现金筹码,以备所需。

本文为专栏作者授权创业邦发表,版权归原作者所有。文章系作者个人观点,不代表创业邦立场,转载请联系原作者。如有任何疑问,请联系editor@cyzone.cn。

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