卡路里“燃烧”正掀起新一轮风口，资本纷纷加码押注运动服饰赛道。
自运动服饰品牌 lululemon上市以来，股价一路高涨，截止目前市值达到582.53亿美元；今年10月，功能运动服品牌Vuori宣布获得软银愿景基金二期一笔4亿美元的投资，估值达40亿美元。
美东时间11月3日,Allbirds在纳斯达克上市，其开盘价为21.21美元，较发行价上涨41.4%；收盘价为28.89美元，较发行价上涨41.35%；以收盘价计算，Allbirds市值达到41.35亿美元。
上市首日股价上涨不少，那Allbirds基本面是否撑得起这个市值？
主打环保概念，借DTC模式拓展市场
环保在不同的行业都能催生商业价值。
根据 Quantis 2018 年的分析，大约 57% 的鞋类和 64% 的服装由合成材料制成，主要是塑料，因此，消费者穿的大部分衣服都来自石油。2018 年，全球时装业约占全球温室气体（GHG）排放量的 4%，即 21 亿吨二氧化碳当量排放量。
与传统品牌使用石化衍生品制作鞋类产品不同，Allbirds主打的卖点正是利用天然材料制鞋。在全球环境污染的当下算是契合时代发展作出对应改变，Allbirds的鞋子产品也是符合时代潮流。以标志性产品Wool Runner来说，其设计采用美利奴羊毛和Allbirds创新的SweetFoam鞋底相结合，舒适度拉满。
在销售端，Allbirds采用以数字为主导的垂直零售分销战略，即DTC经营模式。据招股书披露，截至2021年6月30日，Allbirds通过本地化的多语言数字平台和 27 家门店的实体足迹直接向消费者进行营销。
通过分销基础设施，Allbirds能够到达 35 个国家，增加客户接触点并提高品牌知名度，同时保持自 2019 年以来的碳中和供应链。2020 年，Allbirds的数字渠道占销售总额 89%，而商店占销售总额 11%，DTC经营模式有所成效。
在主营业务方面， Allbirds主要销售鞋类产品与服装产品。据招股书披露的数据，2021年上半Allbirds总营收为1.18亿美元，比去年同期的9277.9万美元增长26.69%；毛利为6394.8万美元，比去年同期的4831.6万美元增长32.35%；净亏损为2112.8万美元，比去年同期的950.9万美元扩大122.19%。
资料来源：Allbirds招股书
2020年受疫情影响，Allbirds销售得益于休闲服装和鞋类的需求，但核心收益仍从2019年的900万美元下降到2020年的-2600万美元。
亏损原因很大程度上取决于企业的运营开支，看向其它层面，Allbirds别的财务数据如何？
营收增长放缓运营亏损扩大，供应链中断风险存隐患
虽说在2020年疫情期间营收获得一定增长，值得注意的是，Allbirds运营费用也增加不少。
据招股书披露数据，Allbirds 2020年总运营费用为1.42亿美元，其中，销售、一般和行政费用为8669.4万美元，营销费用为5527.1万美元；2019年总运营费用为1.08亿美元，其中，销售、一般和行政费用为6348.5万美元，营销费用为4436.2万美元。
资料来源：Allbirds招股书
自2019年以来，Allbirds的运营费用一直在激增。其运营费用占收入的百分比从 2019 年的 56% 上升达到TTM的65%。
从2018年跨越到2020年，Allbirds的营收增长也在放缓，因而公司希望通过增加实体店来扩大销售额，而店铺的扩张必然导致房屋租金和员工成本的增加。
此外，为了扩大销售收入，提升知名度，Allbirds每季度的营销费用普遍较上年同期也有所增长。其营销费用占收入的百分比从 2019 年的 23% 增加到TTM的 25%。从短期来看，为了扩大市场占有率，Allbirds的销售费用或许不会下降。
图：Allbirds 2019-TTM运营费用占收入的百分比；资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件
另一方面，由于Allbirds采取的是垂直零售分销战略，直接面向消费者销售，因而供应链是提高Allbirds毛利率的直接原因。但从运营费用情况来看，其支出远大于供应链提供的任何成本优势。
Allbirds在招股书中提及，其库存可以在短短45 天内从采购订单到出厂，分销网络由 8 个国家地区的9个配送中心组成。
由于仅利用集中数量的供应商，因而Allbirds面临着供应链随时中断的风险。如果任何供应商在满足需求方面遇到困难，或者未能达到 Allbirds 的高可持续性标准，Allbirds 可能会面临严重的供应链问题，这可能会导致供应成本上升，并且盈利能力进一步下降。
除了持续性亏损外，Allbirds还可能面临哪些风险因素？
DTC模式护城河不高，投资回报率显现后劲不足
随着未来创新技术的发展以及制作工艺的进步，全球鞋类市场增长空间将进一步扩大。
根据Grand View Research的 2019 年市场研究报告，2018 年全球各类鞋类市场估计为 2076 亿美元，预计到 2025 年将达到 2700 亿美元，即2018年至2025年的预测符合年增长率为3.8%。
资料来源：seekingalpha
市场前景广阔必然吸引众多玩家加入赛道，尤其是像耐克与阿迪达斯本身就有很强的竞争力。
Allbirds期望通过垂直零售分销战略（DTC经营模式）来与竞争对手进行区分，以其创新产品SweetFoam鞋底和羊毛材料显示其优势。但在鞋类市场，目前许多公司也采用DTC相关模式来经营，而在支持全球可持续性发展的未来，Allbirds也决定向行业提供其独特SweetFoam技术。
诚然，Allbirds在这红海之中并无自身护城河。
图：Allbirds的竞争对手提供类似产品；资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件
在众多运用DTC模式经营的公司中，Allbirds的投资回报率并不高。同行中的Figs投资回报率最突出，为113%；Stitch Fix投资回报率为-18%，Allbirds投资回报率为-20%，Casper Sleep投资回报率为-21%。
图：DTC 同行中Allbirds 的盈利能力对比；资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件
此外，据IBISWorld统计数据，美国在线鞋类销售额自 2015 年以来年复合增长率为 11%，而同期美国整体电子商务销售额的复合年增长率为 18%。与其他形式的电子商务相比，美国在线鞋类销售的增长较慢。而Allbirds在同行中利润最低，其盈利能力难以超越其它高增长的同行竞争对手。
结语
上市之后，对于Allbirds来说是新的开始，但是值得警惕的是，Allbirds营收增长正处下滑趋势，运营亏损也在持续。抓住时代机遇，寻求上市以期获得更多资金支持和目光是Allbirds主要目的，但在竞争日趋激烈的红海之中，Allbirds还需要筑起自身护城河，才能享受这运动行业的红利。
文|美股研究社
