复盘2022:有时候,不投资就是赚钱

2022-12-13
“悲观者往往正确,乐观者往往成功”。

编者按:本文来自微信公众号 家办新智点(ID:foinsight),作者:foinsight,创业邦经授权发布,头图来源摄图网。

2022年,国内外宏观环境不确定性剧增,市场急剧波动。

今年,许多国内家族办公室(简称“家办”)的投资受到了一定的冲击,很多家办的投资可谓亏损严重。

剧烈的变化之下,过去家办积累的实践经验与方法,一切似乎都“失灵”了。此时,如果仍执着于过去的经验和策略,只能让家办输得“惨败”。

在无法看清未来方向的情况下,今年,部分家办从业者也陷入到了“观望”的情绪当中。一些家办出手投资愈发谨慎,甚至认为“不投资便是赚钱”,采取“躺平”策略,有些家办还将大部分资金配置到了现金类理财产品中。

那么,当过去的投资逻辑被打破的情况下,国内家办又该何去何从?

01 从集中到分散

John是A家办负责人。过去今年,A家办一直聚焦在一级市场投资,尤其是聚焦在消费、科技、医疗三个领域的黑马基金的挖掘与投资。

在早期学习和探索阶段,由于对一级市场认知不足,A家办踩了不少坑。尽管优质的黑马基金能够带来超额回报,但由于黑马基金数量众多,质量也参差不齐,这极大地提高了判断和甄别的难度。一不留神,就很容易“踩坑”。

譬如,一些基金在募资时,常常宣称三年回本,五年三倍,结果投完下来6、7年DPI也很难达到1;再譬如,GP和LP利益不一致,某些GP在项目退出之后并未将资金优先分配给LP,结果便是“交了不少学费”,“钱却被GP挣走了”。

不过,由于一直专注于挖掘和投资具有高增长潜力的黑马基金,并每年和50多支基金深入沟通,始终保持学习并寻找新的投资机会,A家办也命中了一些回报率颇高的黑马基金,“甚至一些黑马基金2年DPI便能达到1”,远超市场平均水平。

然而,在如今的市场环境下,过去一级市场火热的消费、TMT赛道的红利不再,过去筛选与投资黑马基金的打法似乎也已“失灵”。一时之间,A家办有些手足无措。

今年,在经过深入思考与复盘之后,John决定将过去A家办的高度集中的资产配置策略,做更多分散,毕竟“鸡蛋不能总是放在一个篮子里”。

“过去多年,我们刚好赶上了一级市场的红利,命中了一些不错的黑马基金,但如今过去的红利不再,我们也越来越意识到‘分散’的重要性。毕竟,家办的投资应以保值增值为核心,而不是超额收益为核心。”John称,“过去我们不懂海外市场,不懂二级,没有投过不动产、债券等方向,但这些都是我们未来两三年重点学习的方向。”

的确如此,在市场环境不确定性和风险大幅增加的情况下,“高度的集中意味着高度的风险”,唯有做好适度的分散,才能帮助财富实现真正的保值与传承。

在某家办投资负责人吴争看来,分散一定会牺牲收益率,但能保证一定的流动性,同时还能对冲风险,让家办追求更稳定和合理的收益率。

考虑到二级市场比一级市场拥有更高的流动性,于是,今年John带领着A家办的核心成员,开始学习并试水二级市场投资。“我们现在无法准确预测未来,不如多做一些短线布局。”

由于A家办过去积累了多年一级市场消费投资的经验,于是最初在二级市场的投资也以消费为主。不过,初步试水并没有想象中那么成功,短短半年时间,有一支股票便从正30%跌到负30%,几乎“腰斩”。

“经历过这样一个小周期,我们发现一二级市场完全不同,用一级市场的眼光与心态看二级市场似乎也并不奏效,大部分基金讲的一二级联动其实都是无效的。”John表示。

不过,由于刚刚开始试水二级市场,John在经历小周期的涨跌之时,也并不着急,“我们是抱着学习和交学费的心态来做的,”John告诉《家办新智点》, “我们正在大量看二级市场的GP,未来1-3年也会逐渐增加二级市场的配置。”

02‍ 全球化资产配置

很多时候,我们是凭运气赚钱,凭本事亏钱。

过去多年,Sam所在的单一家办,90%以上的资金用于国内市场的投资。尽管这几年在国内市场的投资愈发娴熟,但该家办在创立初期却也交了不少学费。

譬如,最初贸然做直投,最后钱打了水漂。“有的项目直接挂掉了;有的项目发展尚可,后续资本化无望;还有的投资是由于我们家办自身经验不足,不懂得利用条款保护自己,最后钱拿不回来。”Sam向《家办新智点》表示。

受宏观经济形势的影响,今年以来,该家办调整了资产配置策略,开始系统地做海外市场的投资与布局。

不过,国内家办做海外投资,并非一件易事。

Sam所在的家办,也曾偶有试水投资一些海外项目,最终却以无法赚到钱收尾。“投资海外项目,很容易被骗,要么投的项目货不对板,找不到具体负责人;要么项目还可以,但多年来汇率损失惨重。”

的确如此,对于境外投资经验并不丰富的国内家办而言,如果没有专业人员和系统性的策略方法,很可能会“踩雷”。

“我认识的某单一家办,从今年年初至9月底,境外投资亏损了3000多万美金,CIO也被老板解雇了,”新加坡某联合家办CEO徐放告诉《家办新智点》。

在徐放看来,这两年,市场波动性较大,境内投资与境外投资的理念不同,如果国内单一家办仍用境内的投资套路与打法方法,譬如雇佣一个团队,炒炒股的方式来做境外投资,很可能会“输得非常惨”。此外,由于国内许多单一家办家办过往的投资不过分散,集中性风险很高,很容易造成大笔投资损失。

“国内的一些金融产品,由于过去多年受政策原因的影响,其收益率和回报率是固定的,”徐放告诉《家办新智点》,“而境外金融市场发展了多年,产品多且复杂,如果国内单一家办仍用境内投资的套路与打法去布局海外市场投资,很容易水土不服。”

对家办而言,境外投资有四个最基础的能力:第一是做好风险控制的能力;第二是做好投资组合分布的能力;第三是做好标的选取的能力;第四是强调和深化标的的能力。

“很少有国内家办在做境外投资时,能做好这四点,”徐放称,“他们往往集中性风险高,对产品认知也不够健全。”

03‍ 固收“受宠”

“今年,不投资就是在赚钱。”某家办CIO林霖向《家办新智点》吐槽道。

近年来,随着经济下行压力加大,越来越多的金融产品也随之受到了一定的冲击。对于林霖所在的家办而言,今年受金融环境的影响,将大部分的资金调配到了固收产品中。

某单一家办负责人马哲对此也有同感。“今年真的太难了,这是为什么许多家办选择‘躺平’的原因,”马哲感叹并发出了自己的疑问,“今年买什么类型的固收产品,能让我们躺平啊?”

“做固收不代表买债券,今年是股债双杀,买债券也一样可能跌得很惨。”林霖称。

对于一些单一家办而言,今年对出手国内一二级市场投资愈发谨慎;相反,他们对一些定期存款和海外大额存单等固收产品愈发青睐,譬如,海外某大额存单产品(三个月)年化收益率一度可达4.63%。“相比于国内大额存单的利率而言,其收益率不错。”

此外,有些在短期内不太考虑资产波动性的家办,也开始尝试布局商业地产项目。的确如此,许多知名家族也会将不动产作为重要的资产配置之一,每年租金收益颇丰,且资产波动性较小。

“受流动性危机的影响,有些人过去持有了一些非常好的商业地产的资产。过去,他们舍不得卖掉这类资产,现如今也开始了降价甩卖,”Sam向《家办新智点》表示,“家办此时如果能够购入这类商业地产项目,就相当于捡到了宝贝,因为在享受资产增值的同时,还能拥有非常好的租金收益。”

04‍ 危机中,寻找细分机会

当前,全球经济陷入低迷状态,许多家办顾虑于此,不敢再轻易出手投资。

不过,“悲观者往往正确,乐观者往往成功”。

对于国内单一家办而言,在当前低迷的宏观经济环境下,有时需要一定的逆向思维去思考问题。毕竟,经济较差的周期或许意味着一定的机会窗口期,而在机会窗口期,也正是能够投资到足够质优价廉标的的最佳时机。

“未来,经济一定会继续前进和发展,我们应该从更积极的角度看问题,当前或许正是出现历史大机会的时刻。”某单一家办投资负责人张聘表示。

在张聘看来,当前经济低迷的一个重要原因在于全球缺乏技术创新,随之带来的后果是许多行业陷入了“内卷”,因而凡是技术创新相关的投资机会,未来或将有更多爆发增长的可能性。

的确如此,即使再低迷的市场环境,再多的危机,仍然会有新机会涌现。只不过,此时更考验家办的眼光和独立判断能力。

“未来,家办如果继续在国内进行投资布局,就一定要寻找未来2-3年哪些行业会被政策支持,哪些行业将会长期受益。”某家办CIO王凌表示,“譬如,国防、军工等行业和领域,未来一定有公司高速成长的机会,这也就意味着这些领域有更多的投资机会。”

再譬如,这两年的国内市场中,国产替代已然成为一个新趋势,而基于国产替代的投资机会,也将成为一个新的增长点。“两年前,我们基于国产替代逻辑投资的公司,这两年业绩增长了将近8倍,”某家办投资负责人王铭表示。

当然,在经济大环境低迷之时,对家办自身能力也提出了更高的要求。“如果家办不能选择正确的方向,采用合适的方法和策略,靠过去‘躺赢式’的投资策略,是不太可能赚到钱的,”某家办CIO谢泽表示。

的确,对于多数持有自有资金的单一家办而言,理论上而言,其投资范围可以无限大,能使用的投资工具和投资手段也无限多,可谓“想投什么投什么,想怎么投怎么投”。不过,也正因如此,单一家办才更需要明确自身的能力边界,不过分高估自己,也不过分低估自己,才能真正做好投资,做好家族资产配置,实现家族财富的保值增值与传承。

“家办在投资前一定要先保证了解自己,否则就无法做出准确的判断。”Sam表示,“家办一定要保持谦虚,明确自身能力边界,保持不断的学习,多多吸纳GP的新观念和新知识,并保持自己独立的思考和判断,才能在机会来临之时抓住它。”

(注:以上人名均为化名。)

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