3月22日，打新市场迎来一只高价新股的申购，其发行价152.38元、发行市盈率267.32倍引起了市场的广泛关注。
投资机构都是金融行业翘楚，他们为何给日联科技确定发行价152.38元？是不是背后有不易被观察到的逻辑？带着这些好奇，我着重研究了下日联科技。
招股书中，日联科技描述到：“公司主要产品包括工业X射线智能检测装备、影像软件和微焦点X射线源”。
从公布的产品收入组成看，日联科技在2019-2021三年报告期内、95%的收入都来源于检测装备，2022年上半年、这一比例下降到92%。“影像软件”可能与设备一起捆绑着销售，但作为产品的“微焦点X射线源”直接销售产生的收入在这3年半中对日联科技的业绩贡献很小。
我们知道工业X射线检测设备主要有（1）2个核心部件：X射线源和探测器（2）自屏蔽铅房（3）运动及控制机构（4）影像软件系统，4大部分构成。类比于汽车，核心部件X射线源的作用是产生检测所必须的X射线，相当于汽车中的发动机，没有发动机、机车不能运动，缺少X射线源、X射线检测设备也就不能工作。
沙利文在2022年12月5日发布的“中国工业X射线行业研究”报告中指出“X射线检测设备上游核心零部件包括X射线源与探测器。其中微焦点X射线源代表行业最高研发水平，主要竞争企业包括国外Yxlon、Finetech、X-WorX、ThermoFisher、滨松、COMET、Varian，目前中国企业日联科技在微焦点X射线源方面有所突破。探测器竞争企业包括国外的万瑞视、Trixell、佳能、Vieworks、Rayence，中国企业有康众、奕瑞科技。中国企业通过逐步掌握X射线设备的核心零部件，推动了中国X射线检测设备的创新能力的持续提升”。
进一步延伸理解为：核心部件探测器有中国的奕瑞科技和康众医疗；代表行业最高研发水平的核心部件微焦点X射线源，“中国企业仅日联科技在该领域取得了一定突破”。只有1家中国企业且刚刚取得突破的事实，一方面说明微焦点X射线源的技术难度高于探测器，另一方面又表明一旦微焦点X射线源实现大批量产业化，必将影响中国核心部件的市场竞争格局。
那么日联科技微焦点X射线源量产及利润情况到底怎样呢？
我在招股书“业务与技术”章节找到了这样的数据：2019、2020、2021、2022.1-6三年半，微焦点X射线源的产量是24、71、392、212个。在招股书“毛利率分析”一节找到了这样的描述“公司自制X射线源单独销售…，毛利率均超过70%，与奕瑞科技、奥普特核心部件毛利率不存在重大差异”。上面三年半的产量是公司用自有资金实现的。
日联科技募集资金后运用的第一个项目就是“X射线源产业化建设项目”，当这个募投项目完成时，日联科技的业务是既有检测装备、又有核心部件的公司。如果比肩奕瑞科技毛利率的微焦点X射线源快速量产，作为产品的“微焦点X射线源”直接销售产生的业绩贡献又是怎样的一番情景呢？值得期待，也希望公司能有更多的数据披露、分析。
