SHEIN,真的准备好上市了吗?

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最近融资:二次上市|880.00亿港元|1999-09-09
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困难依然很多。

编者按:本文来自微信公众号 解码Decode(ID:kankeji001),作者:解码工作室,创业邦经授权转载。

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日前,跨境电商平台SHEIN再度传出目前或正在为在美 IPO 进行筹备,并且其目标是获得 800-900 亿美元的估值。据上游新闻报道,有相关知情人士透露,已有投资人已经收到 SHEIN 路演邀请,这可能意味着该公司 IPO 计划正进入前期询价阶段。

作为一家依靠国内高成熟度服装供应链成长起来的企业,SHEIN的上市备受关注。但这家创立于中国的跨境电商企业,似乎走出了一条与此前中概股完全不同的道路——为扩张和绕开监管赴美上市,在一系列创新的运作后,将自己变成了一家全球化企业。简单来说,就是改国籍、谋上市。

不过,资本市场最终是否承认更改“国籍”的SHEIN,一切都还是未知数。但不容忽视的是,曾经一路高歌的SHEIN,已经迈入“中年危机”。

01股权有“猫腻”?

虽然SHEIN官方对外从不承认上市一说,但在业内人士看来这早已是公开的“秘密”。

今年5月,被媒体曝光的美国国会问询信更是坐实了SHEIN上市的传闻,信中议员们批评SHEIN的商业模式“通过操控庞大的供应链,收集和利用消费者的大量数据,以满足不合理的市场需求”。就在6月,据财联社援引消息人士报道,SHEIN已经秘密向美国有关方面提交材料,申请在美上市。

SHEIN这两年的一系列操作,被一些业内人士认为其正在有意识地从股权等方面,清除境外IPO融资的障碍。

企查查显示,SHEIN的品牌主体为广州希音国际进出口有限公司(以下简称“希音”),于2019年12月发生一次股权架构变动,变为卓天商务有限公司(ZOETOP BUSINESS CO.,LIMITED)控股。

很快在2021年底,希音又发生了一次股权架构的变化,控股股东变为了一家新加坡公司R0ADGET BUSINESS PTE.LTD.。企业类型也从此前的台港澳法人独资变成外国法人独资。

基于此,有业内人士猜测SHEIN不会走VIE(Variable Interest Entities,可变利益实体)这条境外上市的标准途径。

简单来说,VIE架构作为一个由协议搭建的控制架构,搭建了中国企业和外国投资者之间的桥梁。借由这个架构,中国互联网公司既能拿到海外投资者的美元投资、在海外上市;又能满足监管限制。

一般情况下,绝大多数业务位于中国的本土互联网公司出于对税务、审批便捷以及手续货币等因素的考虑,更倾向于以香港公司来控制境内外商实体,并将其作为设置VIE架构的一个步骤,最终实现海外IPO。

为促进企业利用境外资本市场规范健康发展,支持企业依法合规赴境外上市,今年2月份,中国证监会发布了《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》和5项配套指引,明确了VIE架构合规性的同时,将VIE结构、红筹架构去境外上市的程序,纳入备案管理规则。

据中国证监会的公开资料显示,截至2023年9月25日,中国证监会已接收144家境内企业的境外发行上市备案申请,其中41家已取得备案通知书,1家由于发行人的港股上市申请被香港联交所退回而导致备案终止,余下102家企业中有92家已收到反馈意见、处于补充材料阶段。

倘若按照业内所说,SHEIN即将路演,一般来说,路演一个月后就会上市,并且据彭博社消息,SHEIN若是赴美上市,最早将于2024年初成功上市。但令人玩味的是,在中国证监会的官网备案中,至今还未看到SHEIN的身影,既没有查到境外发行上市的备案公示,也没有查到其他审查信息。

有业内人士指出,在当前复杂多变的国际环境下,虽然SHEIN处置自身股权架构等方面有着自身考量,但也间接证明了SHEIN似乎在通过股权手段以来规避备案审批。

02为上市不惜“去中国化”

由于众所周知的原因,中国出海企业这几年来赴美IPO之路充满荆棘。为满足美方的IPO要求,SHEIN不惜“去中国化”,努力成为一家新加坡企业,通过“身份套利”来实现“监管套利”——

一来,SHEIN企图通过修改企业“国籍”(注册国家所在地),逃避美国限制。

如前文所述,SHEIN已将一家新加坡公司作为其实际控股公司,在SHEIN的官方上显示,其总部位于新加坡。企查查上,进一步穿透其股权结构,许仰天本人也不再担任国内任何公司的法人。

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SHEIN官网

值得一提的是,去年36氪出海曾报道,SHEIN的创始人许仰天正在考虑变更国籍,以绕过中国企业赴境外 IPO 的审查规定。不过,根据新浪科技的报道,SHEIN发言人称创始人许仰天和其他SHEIN高管均未申请新加坡公民身份。

二来,吃透国内供应链红利的SHEIN,似乎要将供应链逐步搬出中国。

作为一家起家南京、依托广州服装产业供应链的中国企业,SHEIN近年来正在从内到外地进行了一系列的全球化操作,包括公司总部迁址、工厂转移等。

据科创报日报援引媒体的报道称,SHEIN计划未来几年在巴西投资7.5亿雷亚尔(约合1.489亿美元),与该国数千家纺织品制造商建立网络。

此外,SHEIN还宣布在巴西为产品和卖家建立一个市场,并表示打算与巴西的2000家制造商合作,这将在未来三年内创造10万个就业岗位。

据路透社报道,SHEIN 巴西生产总监 Fabiana Magalhaes 表示,该公司计划于2026年开始将其在巴西生产的产品运往拉丁美洲其他市场。除巴西外,该公司今年开始在土耳其生产,并计划在墨西哥建立工厂。

三来,SHEIN为了在美上市,在新疆棉这种敏感事件上,难以交出一份好的答卷。

今年5月以来,美国国会众议院小组一直在调查SHEIN,相关指控包括使用“新疆棉”、工厂强迫劳动力超时工作以及用户数据隐私等问题。

在“新疆棉”的敏感事件上,根据新摘商业评论的报道,SHEIN对此表示为,该公司对强迫劳动采取零容忍政策,并且在新疆地区没有制造商。在给外媒的声明中,SHEIN表示自己不与从新疆采购棉花的供应商合作。“希音不允许从该地区采购。”

既要享受中国高效低成本的制造业红利,又想在海外上市时不被处处受限,SHEIN的动作从短期来看,确实助于利益最大化,但从长期看存在着不小的风险,无论是政策端、还是舆论。

接二连三的操作,每每有SHEIN的热点动态时,不少业内人士的第一反应就是,SHEIN到底算不算是一家中国企业?

03能准时上市吗?

毫无疑问,在资本市场,投资者不仅要看过往成绩,更要看一家企业的未来成长性,但是从SHEIN当前的状况来看,要想在资本市场讲出新故事并不容易。

问题首先出现在产品本身,SHEIN的上新模式和价格,决定了其在质量和创新上的不足。

“小单快返”的底层模式确实为SHEIN带来了强有力的竞争优势,但是追求性价比和极致快SHEIN,在其他方面自然会有所牺牲,衣服的品质差尤为突出。

去年被种草的兔兔,一下子买了20多件SHEIN的裙子,但是收到货后,直接感慨“这这这…果然是我想太多。这个世界不可能同时存在款式好看+质量超好+价格超便宜的衣服!”

其次,高频的上新速度、丰富的款式让年轻人欲罢不能的同时,接二连三的设计、创意抄袭令SHEIN诉讼缠身。

中金数据显示,SHEIN日上新2000+,年上新100多万款;相比之下,ZARA周上新2次,年上新1.2万款,可以看出,前者的上新率远高于同行。

与之相呼应的则是,据彭博社报道,过去三年里,SHEIN在美国就至少涉嫌50起商标或版权侵权诉讼。仅今年,就已有十余起指控SHEIN侵犯知识产权的诉讼。耐克、UGG、Stussy、H&M、Oakley太阳镜等品牌都曾将SHEIN告上法庭。

一家来自法国的手工定制时装品牌MaisonCléo分享道,自己家的衣服设计被SHEIN抄作业,“不是第一次,而我们知道这也不是最后一次。多年来,无数个像我们一样的独立设计师品牌不断受到抄袭,快时尚的脏手愈发愈烈,这对我们的裁缝团队所投入的心力、工艺完全是噩梦连连。”

在Instagram上,许多用户纷纷发布内容,列举出SHEIN抄袭其他品牌的证据。而在TikTok上,#sheinstolemydesign的标签浏览量高涨,曾一度冲到640万。

再次,更重要的是,“二选一”被商家频频吐槽,苦“SHEIN”久矣。

今年7月,SHEIN被指控违反美国反垄断法,逼迫供应商签订独家协议。一位供货商直言不断调整各种政策,让供货方们疲惫不堪。

毫无疑问,留给SHEIN冲刺上市的时间很紧迫了。

一方面,随着国内资深电商玩家涌入,比如阿里巴巴的allyLikes和拼多多的Temu,这对SHEIN都造成了威胁;另一方面,SHEIN自身的增速与估值都在“失速”,《金融时报》此前报道,SHEIN 2022的年利润直接从11亿美元降至7亿美元,在今年6月的融资中,估值仅为660亿美元,相比一年前的1000亿美元缩水了近三分之一,这样说越早上市,则是对所有投资人最好的交代。

整体来看,抛开美方是否认可换了“国籍”的SHEIN不说,就算SHEIN如愿上市了,未来要面临的困难依然很多。

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