编者按：本文来自微信公众号 天下网商（ID：txws_txws），作者：沈嵩男，创业邦经授权转载。
7月9日，周杰伦入驻抖音的当天，其背后的IP运营主体——巨星传奇，股价单日涨近翻倍，市值激增超50亿港元。这家顶着“周杰伦概念股”名号在港交所上市成功的企业，近两年每一次股价的剧烈波动，几乎都与周杰伦个人的“风吹草动”紧密相关。
抛开资本市场的波谲云诡，《当代企业》认为，巨星传奇上市后，最显著的转变在于业务结构的迭代：曾作为营收主力的“魔胴咖啡”新零售业务占比逐年降低，而围绕周杰伦IP（周同学）展开的“IP创造及营运”业务则持续攀升，成为新的增长引擎。
以2024年业绩为例，企业总营收5.84亿元，其中IP业务收入达3.14亿元，同比增长65.1%，占总营收比重首次过半，达53.8%，超越新零售业务成为第一大收入来源。
橙色柱状图为IP业务，蓝色为新零售业务，图表源自：同花顺
这一财务结构变化的背后，勾勒出巨星传奇经营重心的三次迁移，而贯穿始终的核心驱动力只有一个——周杰伦IP的价值挖掘：
1.初创期（2017年—2018年）：承接周杰伦演唱会《地表最强》巡演25站分包服务，毛利率仅个位数；
2.零售企业阶段（2019年—2020年）：借助周杰伦代言、与浙江卫视联合出品《周游记》等方式，通过分销体系达利推广“魔胴咖啡”，推动新零售业务规模激增。特别是在《周游记》推出的首年2020年，企业营收4.56亿元，销售额较2019年涨了4倍，其中以卖魔胴咖啡为主的新零售业务创收3.65亿元，占比近80%。
3.明星经济公司阶段（2021年—2025年）：构建以周杰伦为核心，刘畊宏、庾澄庆等为辅的明星IP矩阵，继续策划以《周游记》为核心的系列综艺节目，在快手等平台进行版权分销，举办线上演唱会等方式创收。IP收入超过新零售业务正是发生在这一阶段，其间，周杰伦以“周同学”账号入驻快手（目前有约5000万粉丝），也参与过刘畊宏爆火时，与其签约的无忧传媒合作带货等。据悉，仅“周同学”IP授权产品的销售额超10亿元。
《当代企业》认为，巨星传奇的经营轴心从未变化——周杰伦，表面看，其从“卖防弹咖啡为主的零售企业”转型为“明星IP经济公司”，但实质是对周杰伦IP这根核心杠杆的运用方式的更新：
零售阶段，周杰伦的IP价值是以联名和代言等方式，降低营销成本，创造出一度超60%的高毛利；明星经济阶段，IP价值通过综艺广告分成、版权分析、品牌合作等形式，被直接转化为“广告性收入”；至于早年的演唱会分包服务，虽然营收规模和利润有限，但却是维系核心IP生命力的关键业务举措。
企业招股书数据直指企业本质：
（我们）与周杰伦先生或其相关IP参与有关的促销活动的新零售部分产品分别占我们总收入的83.0%、72.8%、64.8%及45.2%；
而以周杰伦先生为中心或彼作为表演者参与的IP创造及营运分别占我们截至2022年12月31日止四个年度总收入的5.7%、19.6%、9.1%及13.3%。
当代企业
亲友团操盘，周杰伦IP如何变身百亿上市公司
巨星传奇的诞生与壮大，核心是“周杰伦亲友团”对顶流艺人IP价值的资本化运作：
叶惠美，周杰伦的母亲，也是巨星传奇大股东，尽管不参与日常经营，但拥有重大决策话语权，据传，她曾亲自否决魔胴咖啡的“红牛味配方”，认为其不符合周杰伦的健康形象。
杨峻荣，周杰伦经纪公司杰威尔音乐（周杰伦持股40%）的CEO，也是巨星传奇的创始人之一。他通过杰威尔音乐与巨星传奇签订10年IP授权协议，将周杰伦的二次元形象“周同学”及综艺IP《周游记》等核心资产授权给巨星传奇开发。
马心婷，曾任周杰伦电竞品牌“魔杰电竞”CEO，主导了巨星传奇从演唱会分包向新零售的转型，设计了魔胴咖啡的“分销体系”。
巨星传奇的业务模式，图表源自：巨星传奇招股书
由此可见，尽管公司高度依赖周杰伦，但周杰伦本人既不持股，也不任职。这一“去明星化”的架构设计，既在一定程度上隔离了明星个人风险对上市公司经营的直接冲击，也能通过母亲与经纪人持股实现合规的利益绑定。因此，巨星传奇才能在招股书中表达“周杰伦并非公司成功的唯一因素”。
巨星传奇最初仅是周杰伦演唱会的服务商，2019年推出绑定周杰伦IP的“魔胴防弹咖啡”并通过《周游记》推广，才开启高增长。然而，其零售业务从未真正走向品牌经营逻辑，核心驱动力是周杰伦IP+多层分销体系。具体来说，在近三年魔胴咖啡销售额持续超2亿元的规模下，其天猫旗舰店全店累计销量不过5000余件——产品的主要销售渠道不是线上下品牌零售，而是层层代理的分销，简单来说就是，微商。
2020年—2021年，公司因多级返利模式，两度被地方市监局冻结资金，虽后被认定“不构成传销”解封，但企业商业模式持续面临的合规风险，加速了其向“IP创收”模式的迁徙。
当代企业
难逃的行业困局，巨星传奇能挣脱吗？
2024年，巨星传奇营收的大幅增长，主要来源于周杰伦IP相关收入，尤其是《周游记》系列综艺的广告分成、赞助费及版权分销收入提升，据悉，对“IP创收和营运业务”的营收贡献超过40%，也恰恰印证了其业务结构无论如何转变，“周杰伦依赖”的本质难以改变。
放眼整个明星经济赛道，这种依赖并非个例：
乐华娱乐作为头部偶像工厂，自2018年4月接受上市辅导，招股书一再更新，却始终延宕，直至2023年1月才成功登陆港股——企业的核心问题便在其于对顶流艺人王一博依赖严重。目前企业年报已不再披露来自于王一博收入占营收比重，但此前的招股书中曾提到，从2019年—2022年9月30日前9个月这四个业绩周期内，排名第一艺人（王一博）占同期收入比重分别为16.8%、36.7%、49.5%、58.8%。因此，乐华也被称为“王一博概念股”。
但上市后，乐华连续三年营收负增长，原因在于王一博之外，乐华第二增长曲线发展乏力。其“泛娱乐IP”（虚拟人、明星周边、潮玩）和“音乐IP制作及运营”（音乐版权分销）两块业务占比不足10%。其股价在今年6月有一波涨势，但实质是其入主的潮玩品牌WAKUKU借势了labubu的热度，业务实质增长有限。
此外，杨幂参股的嘉行传媒于2015年9月在新三板借壳上市，后一度因杨幂主演的电视剧《三生三世十里桃花》的爆火，估值飙升至50亿，却在2018年终止新三板挂牌。在杨幂与嘉行解约后，企业的影响力也大打折扣，主板IPO遥遥无期。
乐华和嘉行为我们揭示了一个现实：业务存在结构性脆弱的明星经纪模式，以上市公司的经营标准维度来看，很难获得资本市场的长期认可。
回到巨星传奇，《当代企业》认为它的处境同样如此：
其“零售业务”魔眮咖啡的规模和稳定性，高度依赖周杰伦IP的泛营销价值驱动，而非传统零售逻辑里的品牌力；
支撑半壁江山的IP业务，对周杰伦的依赖更是严重。周杰伦仅开通抖音账号，尚未发布内容，即拉动股价飙升94%，堪称“资本奇观”。
暴涨固然令人兴奋，但紧跟着的暴跌和“过山车式”的股价，恰恰点明了患有“明星依赖症”的公司从经营到资本表现上的巨大风险。
对巨星传奇这样，需要长期投入演唱会、综艺等业务的公司而言，股价的剧烈波动会直接影响其在资本市场的稳定融资能力，进而制约业务投入。比如去年5月，企业在股价高位时完成的一笔2.22亿港元配售中，超三分之一的资金用于演唱会投资。
公允地说，巨星传奇为了避免陷入“明星经纪公司”的诸多先天不足中，已经做出了很多“伏笔级”的商业运作：
一方面打造“周同学”IP，试图将周杰伦真人价值部分“资产化”和“解绑”，借此为容易“变老、折旧”的明星资产，注入可永续生长的二次元IP形象中。
另一方面，魔胴咖啡在监管压力下，尝试借势短视频、直播带货等新型媒介，从“分销体系”转向“品牌直销”，以夯实新零售业务的合规性。
与此同时，挖掘既有的业务深度，如将周杰伦厦门演唱会与“周同学”IP、City Walk结合，链接文旅；并分散单一艺人风险，签约刘畊宏、庾澄庆等艺人。
截至发稿，仅发布5支视频的周杰伦抖音号，粉丝数量已突破2300万。巨星传奇的股价走势，与周杰伦抖音号粉丝数量走势几乎一致——急涨急跌后，终于又划出了一条陡峭的上行线。资本对于巨星传奇的“热炒”在于，他们相信入驻国内最大短视频平台后，企业对于周杰伦IP的变现，将“信手拈来”，近三年业绩的激增，或许确实并非只是一个“炒作故事”。
但这家企业所面临的最核心的拷问，毕竟从来不是“能赚多少钱”——而是“能赚多久”。
