难道印钞真是解决一切经济问题的万灵药?

2020-04-10
全球经济进入了一个高度不确定的区域,没有人知道后面会是什么。

编者按:本文来自微信公众号西西弗评论(ID:gh_d1e65c8885b3),创业邦经授权转载。

本来想写一篇关于现代货币理论的文章,但理论佶屈聱牙,估计大家不喜欢看。还是讲点更通俗结合实际的。

一句话说一下现代货币理论,就是政府不需要财政平衡,只要通胀没起来,可以玩命借钱,借的钱越多越好。

1、

自从有了纸币这种东西,印钞就是政府解决财政问题的妙药。宋朝的交子,明朝的宝钞,魏玛共和国的马克,二战前后的日元,1945-49年国民党的法币。没钱了,就印钞。即使头号强国美国,1971年也放弃了锁定35美元等于一盎司黄金的布雷顿森林体系。现在黄金的价值是1600多美元一盎司,71年到现在50年,美元的黄金价值是仅仅1971年的2%。

无中生有的印钞大法对政府来说,是难以克制的上瘾毒品,一旦开始吸,就很难放弃。但印钞有一个副作用,就是通货膨胀。恶性通货膨胀就是抢劫,抢劫普通人(特别是中产)的资产。

通货膨胀还有自反馈的效果,如果民众预期到会通货膨胀,每个人就会囤货,抢购,而这种抢购行为会进一步强化通货膨胀的速度。

恶性通胀,往往是这样的。

1947年7月30日的《大众晚报》刊载了不同年份100元法币购买力的变化:“1937年,可买两头牛;1938年,可买一头大牛、一头小牛;1939年,可买一头大牛;1940年,可买一头小牛;1941年,可买一头猪;1942年,可买一只火腿;1943年,可买一只老母鸡;1944年,可买一只小母鸡;1945年,可买一条鱼;1946年,可买一个鸡蛋;1947年,可买一只煤球;1948年,仅能买4粒大米。” 到了1949年,只是一个数字概念了。法币在1935年起由国民政府发行。最初年发行量14亿元。抗战后,法币的发行量更加大增,由抗战胜利时的5569亿元快速上升至1948年8月的604万亿元,三年间增加超过一千倍。

喜欢印钞的政府耍起流氓,超出常人想象。国民党1949年强制收缴黄金,兑换废纸金圆券,把全国人民的黄金都洗劫到了台湾。这件事国人知道的比较多。

而灯塔国在大萧条期间,1933年4月5日,美国总统罗斯福下令人民上交全部的金币、金条,停止黄金的货币流通,美联储以20.67美元比一盎司来收取老百姓手中的黄金,从而使美联储迅速积蓄了大量黄金储备。1934年通过的黄金储蓄法进一步规定私人拥有黄金货币非法。随后,1935年,黄金价格就从20美元直接上调到35美元。

萧条期间,老百姓想持有黄金保值,政府急了也会耍流氓强制收缴的。

2、

印钞会导致通货膨胀,通货膨胀会导致人民的怨气。如果政府能无限印钞,同时又能不导致通货膨胀,那该多好呀。那不就等于政府手中有一个能无穷无尽变出财富的聚宝盆吗?这个是所有政府的梦想。

在08年金融危机后,由于持续的外汇储备增加,以及热钱流入,导致央行资产负债表扩大,被动向市场发行人民币货币。中国的金融专家提出了一个池子论:短期的投机性资金要进来的话,希望把它放在一个“池子”里,而不让它泛滥到整个中国的实体经济中去。等到它需要撤退的时候,再把它从“池子”里放出去,让它走。这个做法在过去十几年是很成功的,中国没有出现明显的通胀。

美国没有“池子论”但也有类似的做法。就是把实体经济和虚拟的金融经济分成两个池子,让金融经济吸纳泛滥的流动性,海量的货币在金融经济中流动,只要这部分额外的货币不从金融经济中流到实体经济中,就不会出现通胀。如果不出现通胀,央行就可以无限印钞。

美国在过去十几年也做的很成功,印了大量的钞票,没有出现通胀。

美国在过去十几年中印了多少钞票呢。

首先,央行印钞的概念不是想我们想象的印钞机印纸币。央行通过购买资产,创造核心货币,商业银行通过贷款,放大货币。可以说央行的总资产和货币流通量呈一个正比的关系。

美联储的总资产,在2008年金融危机前,是9000亿美元,08年经济危机大印钞,从9000亿上升到2.2万亿,随后继续印钞在2015年上升到4.5万亿。2018年想收敛一下,开始缩表,缩到3.8万亿后,川普就开始敲打美联储。

2008年-2020年危机前,美联储扩表总量高达3万亿美元,而奇迹般的没有出现通胀。不出现通胀的这个原因后面详细讲。因此,无限印钞的窗口就此打开。

然后2020年经济危机,美联储的资产一下子扩大到6.1万亿。

美联储现在的总资产是2008年金融危机前的6.7倍。在2020年3月4日到4月8日短短一个月时间,美联储扩表2万亿美元,可以理解成新印了2万亿美元的钞。而从美联储成立到2008年近百年,一共只印了9000亿美元。

有人说,美国的M2增长,也没有那么快呀。2008到现在,不过翻倍。美联储印钞对M2的影响比中国小很多,这也是美国印钞不通胀的原因之一。

3、

为什么美国可以印钞不通涨(其实中国也一样), 这个奇妙的问题,不知为何很多经济学家不研究。我这里就随便说两句。

根本原因就是,美国创造了两个池子,一个是实体经济的池子,一个是虚拟(或金融)经济的池子。额外的货币,几乎全部进入虚拟经济的池子自循环,既然不进入实体经济,自然不会通胀。

美国的虚拟经济,就是金融业:包括股票,固定收益,衍生品。

海量的印钞,并没有进入实体经济,并没有体现在普通人的收入上,而是在金融虚拟经济中空转。

美国的股市从2009年最低的标普667点涨到最高3393点,翻了5倍之多。美股总市值从09年的不到10万亿美元,增长到超过30万亿美元,翻了三倍。

美国债券市场总量比股票市场还大,超过40万亿美元。

而衍生品市场,更是一个恐怖的数字。全球衍生品市场场外交易的总名义价值是500万亿美元。交易所交易的还有接近百万亿美元。

大量的印钞释放的资金,在虚拟经济的池子中空转,既然不进入实体经济,自然也不会引发通胀。

另一个没有引起通胀的原因是贫富差距扩大。

进入二十一世纪以来,美国的普通老百姓的收入,几乎没有增加,原来多少钱。家庭收入中位数(通胀调整后)2000年6.1万,2018年6.3万。真正赚了大钱的,是最上层1%甚至0.1%的人。

计算通胀的核心指标都是普通人的衣食住行。没有哪个国家会把顶级富人的奢侈品当成通胀的计算指标。顶级富人虽然有钱,但一个人的奢侈消费本身是有限的。富人收入的大幅上涨,是无法拉动通胀率。普通人的收入都没变,自然就没有大通胀。

最后一个就是中国的巨大产能。全球化的商品在过去10年都是通缩,无法全球化的服务,在过去十年都是通胀。20年间,教育医疗涨100-200%,玩具电器衣服都通缩,平均下来就没多少通胀了。

4、

美国表面上没有通胀。但其实,股票也是一种资产,股指的飙升,也是一种通胀。但是,股指的通胀,是从股民,到政府,到老百姓都乐于看到的结果。

以前印钞,恶性通胀民不聊生。现在印钞,股票市场蹭蹭蹭上涨,还没有通胀。真的是印钞越多越好呀。

印钞进股市,连M2都不会直接体现,看上去还没印多少,真是好呀。

其实中国也是一样。美国靠股市这个池子吸收印钞,中国靠房子。但房子和股票不一样,是有刚需的。房住不炒,房子和股票不一样,无限上涨会出问题的。

中国一放水,房子就涨价。

美国一放水,股票就涨价。

房子和股票本质上都是资产,没啥区别。

5、

以美国为例,聊聊目前全球经济碰到的问题。

目前看上去印钞真的是一个万能解决办法。

股市暴跌,维持股市是政治任务。印钞放水可以提振股市。

全球有效需求下降,产能严重过剩:油价、原材料价格都很低。通货膨胀的风险很低。

贫富差距急速扩大,经济危机,失业问题,穷人生活难以为继。印钞发钱可以解决失业和通胀。今天微博上看到有人发帖,说美国的失业保险,联邦和州的合计的一个人可以拿到5332美元/月。而美国的家庭(household) 收入的中位数只有5250美元/月。

一个人失业,拿到的钱超过一个中位数家庭收入的总和。如果这是真的,为啥要工作呢?两个人都申请失业,不就过上美国上等人的生活了?

这些钱哪里来,发国债嘛,国债美联储印钞买嘛。归根到底都是印钞解决。

印钞,压低利率,美国沉重的债务负担,自然也不是个事儿了。

老实说,我看现在印钞真的是万灵药。可以解决人民失业贫困,也可以解决股市问题,还不会通货膨胀。

现在美国的感觉,就像玩电子游戏开了修改器,直接把金钱调成无限,想怎么玩就怎么玩。

6、

08年金融危机,靠量化宽松(印钞)解决问题,开创了10年大牛市。今年的Covid-19引发的经济危机,决心用印钞解决所有问题。现在看,也许真能解决。

达利欧说现金是垃圾,就是因为疯狂印钞加零利率政策下,无穷无尽的海量现金充斥在市场,而基金又必须给投资者提供回报。怎么办,只能继续买买买。

美国股市与其说是靠投资者信心撑着,不如说靠美国政府的无底线撑着。美国政府无限印钞,投资者手里的钱怎么办呢?股票是抵抗通货膨胀最好的品类。现金放手里就是比美国政府印钞稀释掉,债券也一样。只有靠股市扛通胀。

美国的投资者,明知道经济危机,还不得不继续疯狂买股票,也是没办法。所有人都希望无限量印钞能解决问题,能重新把股市吹起来。毕竟,美国的钱可以无限印,好的公司是有限的。一边是有限的资产,一边是无限的金钱,肯定涨嘛。

美国印,欧洲印,日本印。现在中国还在犹豫,是不是大规模印钞放水。

有人问,国内房子会不会涨。答案是不知道。因为我不知道决策层是不是会大规模印钞放水,是不是会放弃房住不炒的原则。从现在看,还没拿定主意。但如果一旦印钞,在中国,房市就是那个吸引所有资金的池子,就会涨。

7、

不过,总觉得哪里有点不对。印钞真的能解决所有的经济问题吗? 世界一切的经济问题都靠印钞能解决?

现在是两个池子,虚拟的,实体的。两个池子真的能井水不犯河水,虚拟池子的流动性泛滥,永远不会影响实体经济?

我不知道。

现在确实产能过剩,如果说需求是1,产能是1.5,那么目前印出的钞票是10。只不过10里面的大部分都没有进入实体经济。

现在产能远大于需求,印钞多的部分也没有进入实体经济,所以没有通胀。

但这个会是永久的吗?毕竟,纸币只是一张纸而已......

达利欧认为长期利率为零时,很多传统的经济学理论、金融理论和金融工具都会失灵。

我的感觉是同样。全球经济进入了一个高度不确定的区域,没有人知道后面会是什么。

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