国泰君安证券:如何才能不辜负一场牛市?

国泰君安证券研究 2020-07-13 07:55

编者按:本文来自微信公众号国泰君安证券研究(ID: gtjaresearch),创业邦经授权转载。

01 不要成为那个经历“假牛市”的人

牛市里最重要的问题是什么?选对标的。

如果标的选不对,指数上涨,股票不涨,最后可能就会成为一个经历了假牛市的人。

如果对板块轮动没有把握,其实买指数的收益确定性会更高一些。

除了标的覆盖范围更广,能够帮助投资者在牛市周期中不会错过板块轮动的收益之外,在运行层面上,指数投资还有以下几个好处:

1、高仓位运行。牛市里仓位很重要,指数基金可以做到比主动基金保持更高仓位的运行。

2、管理费用低,容量更大。

02 如何看待美国指数投资的如日中天?

在美国,被动投资已经占据了半壁江山,反观国内,指数投资的渗透率还比较低。

其中一个重要原因在于,中美市场的定价模式不同。

发达市场的市场有效性相对来说较高,很难从中找到个股的阿尔法收益。

尤其在2008年之后,我们看到美国市场定价效率快速提升,被动投资快速发展。

以桥水基金为例,它配置的很多产品基本上都以ETF为主,绝大多数收益都来自β。

第二,美国权益市场长期以来呈现出显著的慢牛趋势。

美国标普500的权重股,谷歌、亚马逊、苹果这些公司,他们的盈利能力是行业水平的两倍,在标普500里面的权重也在不断提升。市场上资金得以真正被引流到这些有价值能成长的公司身上,体现出美国市场更有效的分配效率。

反观中国,国内投资者最关注什么呢?预期的成长性。

投资者选择把钱更多地投给有投资故事的公司。但是从结果来看,最后整个预期成长性兑现的概率又没有想象中那么高。所以整个A股资金分配的效率,相对来说会比较逊色。

03 目前有哪些积极因素?

1、海外资本的流入。

随着国际资本的流入,A股慢慢呈现出价值投资的理念,未来市场定价效率也会不断提升。

A股与国际化接轨之后,会产生了非常大的投资机会,背后对应的标的容量也非常大。

2、自媒体的发展。

此外,我们还观察到一个有意思的现象——自媒体的发展也大大带动了被动产品的规模提升。

美国当年其实是有互联网改革带动了个人投资者的增长,而现在国内的情况,我们看到可能是自媒体的发展起到了一定的作用。

我们看到国内像华安基金、国泰基金的自媒体公众号阅读量都很大。

越来越多的个人投资者开始投资指数基金,使得被动产品投资者的结构得到极大优化,有利于产品规模的稳定性和未来潜在的发展空间。

此外自媒体发展带来的规模增长,也使得它的收入相对更高,不用支付额外的代销费用,这也是是支撑被动产品规模上升的一个重要因素。

04 宽基指数VS风格指数

除了宽基指数,我们还看到市场上有多种多样的风格指数,比如红利、低波、成长等等。

宽基和风格之间的区别是什么呢?

举个简单的例子,我们想去一个目的地,但是有不同种类的车可以帮助我们到达。

宽基指数对应的可能就是一辆表面上没什么特点的车,成长风格指数对应的可能是一辆发动机特别强劲的车。

虽然宽基指数也能带我们到达终点,最后都获得了20%的收益率,但是我们怎么获得这个收益率的,为什么能够获得,这些问题在宽基指数里面是不清楚的。

而风格指数可以告诉我们,到底是哪一类股票成长性比较好,这些股票的特点有哪些。

所以从这个角度上来看,风格指数具有更强的纯粹性,我们可以通过持有一类风格指数,暴露相应的风险,最后获得相应的收益。

05 资产配置视角下的被动投资展望

被动产品更多地呈现出投资能力的可持续性,它提供一个固定的投资逻辑,而什么时候去投资,需要投资者自行判断。

由于被动投资这个特点,它更适合大资金的投资者或者注重策略研究的投资者,因为它只需要把握一个风格、一个行业或者一个产业的趋势就可以了。

相对主动投资,被动投资得以更多地服务一个大的投资框架。这个投资框架我们认为有两个部分:

1、战略性配置。

战略就是我们现在研究的宏观量化,根据年初全球经济的预期,包括通胀、利率、大宗外汇的情况,调整大宗大类资产配置的比例,从而将资产配置落实到地。

2、战术性调整。

举个例子,比如ETF最大的优势,是可以在一二级市场同时交易,流动性极强,且手续费低,容量很大,非常适合用于进行战术性的调整。

目前我们看到,各大机构对于被动投资的研究框架、研究重心都在不断抬升,这些一定程度上也是为了服务未来大资管时代资产配置的一个新模式。

我们认为在未来10年,指数化投资会逐渐超越主动投资成为新的主流投资模式。

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