IPO前夜,重估哈啰

2021-05-18
净利润亏损的现状,是否会影响哈啰出行的投资价值?

编者按:本文来自新熵,作者马戎,编辑潮声,创业邦经授权发布。

2018年以来,共享单车市场发生巨变。伴随着一座座单车坟场的诞生,主要城市的共享单车从“彩虹大战”迅速进入美团、青桔、哈啰的“三分天下”。

传统巨头的日子也不好过。

早期入场的OFO单车因资金链断裂,终日被追讨押金的用户围堵;摩拜被美团收购,业绩被计入“新业务及其它”,并不单独披露,原品牌也被新的美团单车所取代。

与之形成鲜明对比的,是哈啰从下沉市场逆袭成功。在一线城市的巨头争打投放大战时,哈啰用电子围栏等方式尝试让单车更好融入城市管理,这为哈啰的后发制人埋下伏笔。

据虎嗅报道,2019年,哈啰凭借精细化运营能力率先在广州拿下12万运营配额,此后三次季度考核,哈啰单车都因第一名身份获得额外1万辆配额。

如果复盘哈啰出行的增长脉络,2019年的高速增长期构筑了哈啰今日结构的雏形。

在两轮出行的主赛道,成功切入一线城市使哈啰跻身共享单车行业第一梯队,艾瑞咨询数据显示,2020年哈啰出行的共享两轮骑行次数达到51亿次,是世界最大的共享两轮服务平台。在四轮业务上,2019年上线的哈啰顺风车也呈现逼近嘀嗒的态势。

出行业务积累的用户量与业务能力,为哈啰的本地生活以及智能电动车业务的扩张提供了基础。

如今,背负“全球最大两轮共享服务平台”的称号,哈啰出行正在开辟IPO进程。

与滴滴、美团等竞争对手相比,哈啰表现出更稳健的扩张能力,随着“两轮+顺风车+新业务”的业务结构成型,这位以后发制人而闻名的玩家,将再度迎来市场检验。

强势增长

5月5日,哈啰出行更新了此前向美国证券交易委员会(SEC)提交的招股书文件,更新内容主要为2021年一季度业务情况。

相比去年疫情爆发期间,由于国内疫情控制带动的线下经济复苏,以及自身业务扩张的缘故,哈啰出行的一季度业绩增势显著。

招股书数据显示,哈啰出行一季度营收超14亿元,同比增幅104%,其中共享两轮收入营收额11.75亿元人民币,去年同期为6.215亿元,同比增长89%;顺风车收入1.68亿元,去年同期为6410万元,同比增长162%。

营收额快速增长背后,哈啰出行的市场份额正经历有序扩张。招股书信息显示,哈啰出行一季度的共享单车及电动自行车骑行次数从去年一季度的5.33亿次增长至今年一季度的10.21亿次,顺风车的单次乘车出行平均距离较去年同期也有所增长,这成为两轮出行以及顺风车业务增长的主要原因。

值得关注的是,从2018年至2020年间,哈啰的净亏损从22.08亿元收窄至11.34亿元,毛利润从-11.47亿元转为7.15亿元。

今年一季度,哈啰出行净亏损为8.36亿元,去年同期为6.015亿元,然而亏损扩大的主要原因是股权激励支出,涉及授予公司首席执行官一定数量的股份。经调整净利润由去年同期的亏损6.32亿元收窄至3.83亿元。

如果从具体盈利指标来看,2021年一季度,哈啰出行调整息税折旧摊销前利润已从去年同期的亏损转为盈利,同比增幅273.4%。这意味着,即便公司处于业务高速扩张的轨道上,哈啰出行核心业务的经营亏损仍在以肉眼可见的速度收窄。

显然,这与哈啰出行从下沉市场起步的发展思路有关。如果整个共享出行的模型是一座金字塔,摩拜、OFO从一开始就尝试在陡峭的塔尖争夺份额,哈啰则是从塔底向上进发。

共享单车商业模式的设计初衷,是为了解决超大型城市因市区面积过大,遗留的上下班等日常出行的“最后一公里”问题。因而越是高线城市,用户需求越集中,到乡镇一级地区,则会因用户需求过少而成为“共享单车禁区”。

与2017年的热门玩家摩拜与OFO相比,缺少融资资金的哈啰显然是第二梯队玩家,反映在哈啰单车的策略上,则是“农村包围城市”,主动切入被忽略的一线城市以外市场,并较头部玩家进行更多尝试,来降低已投放单车的损耗率与丢失率——这恰恰契合一个共享单车市场的理性状态。在2018年左右,监管侧推动的限制投放浪潮中,哈啰一举成功。

下沉市场策略带给哈啰的最大优势是,可以将两轮出行业务积累的流量优势和运营能力作为基础,带动本地生活等新增业务增长。招股书数据显示,哈啰新业务在今年一季度收入达到7000万元,超过去年总和,也表明新业务的增速显著。

横向与纵向

哈啰出行的另一特征是,业务方向兼顾横向与纵向发展。

美团和携程曾就企业发展的横纵问题产生争议,美团创始人王兴认为,科技变革的前期成本较高,风险更大,而在后半段的红利释放期,多业务公司会比单一业务更有优势。携程创始人梁建章认为,中国市场的细分程度会超越美国,因而企业更应考虑专业化而非多元化发展。

回顾美团、滴滴等企业的发展脉络,均是在主要市场获得优势市场份额及用户基础,并向其它赛道扩张,美团的起家业务是到店团购,滴滴则是网约车。相比之下,哈啰的强项是两轮出行市场。

今年4月7日的哈啰电动车新品发布会上,三款自有品牌两轮电动车,以及自研两轮电动车操作系统VVSMART正式问世。新系统涵盖人车互动、车辆能源、车辆安全、售后服务、出行生活五大领域,支持地图导航、语音交互、智能开锁等功能。哈啰电动车事业部总经理迟星德曾解读二轮电动车的智能概念:

“二轮电动车的智能绝不是硬件的简单堆砌,内核应该是基于一个强大的软件操作系统来连接用户的出行生态,扩展服务场景,从而为用户创造更多价值,打造全新的出行体验。”

哈啰打造二轮电动车的业务扩张并非空穴来风,从2017年起,哈啰出行就推出以电机、电池为辅助动力的哈啰助力车,这成为哈啰切入二轮电动车的前奏。而助力车用户的数据反馈,转而变成哈啰扩展两轮电动车的基础。

此外,相比传统电动车玩家,哈啰同样找到了自身的差异化路线——用自研操作系统,提升智能化的用户体验。此外,搭配宁德时代电池的哈罗电动车可实现70公里续航,1小时快充以及10年以上寿命。

与此同时,哈啰出行也在加速横向扩张的布局。

从2020年开始,哈啰在到店团购、酒旅等本地生活领域进行布局。

相比滴滴通过橙心优选高调进军社区团购的动作,哈啰业务扩张的优势在于更低的试错成本。

招股书数据显示,截至2020年12月底,34%的哈啰用户曾使用过公司两种或以上服务。60.5%的哈啰助力车新用户、40.2%的哈啰顺风车新交易用户、39.9%的哈啰顺风车新接单司机以及63.2%的哈啰电动车新用户来自于哈啰单车服务。同时,8.4%的哈啰单车新用户获取自以上服务。

这意味着,哈啰已经拥有出行服务业务的良好流量入口,其优势可以复制进本地生活市场。平台可以用更低的试错成本进行到店业务探索,而不必进行物流、供应链等重成本的巨额投入。对于这家以精细化运营能力著称的企业而言,这无疑是在行业的红利释放期寻找机遇的最佳路径。

两种方法论

另一值得关注的问题是,净利润亏损的现状,是否会影响哈啰出行的投资价值?

众所周知,股票市场的投资价值,主要来源于投机收益和投资收益。其中,投机收益主要指低买高卖的差价收益,投资收益主要指上市公司盈利以及分红,一般来说,投资收益要更稳定,更适用于理性投资者。

而判断上市公司的投资价值,则涉及投资的不同方法论。传统的市盈率选股法认为,股市收益来源于上市公司的盈利增长,投资者应当从上市公司的市盈率变化中观察投资价值;另一观点认为,股票的投资价值等于未来现金流的折现,投资者应当对上市公司的成长前景有所预估,并结合当前股价,判断投资价值。

对于传统行业如钢铁、煤矿、农牧等来说,由于自身可抵押的实体资产充足,融资渠道宽敞,往往在自身盈利能力成熟后,才进入二级市场面向普通投资者;而对于新兴的互联网、AI、云计算等行业来说,由于研发周期更长,研发投入更大,且缺少充足抵押物从银行渠道获取融资,因而更依赖风险投资以及上市融资。

在美国,纳斯达克市场率先打破上市企业必须盈利的限制,向亏损企业放开上市大门,最终跻身为全世界最成功的的资本市场,并打造出苹果、微软、谷歌、亚马逊等超级巨头。

其中,亚马逊于1997年登陆纳斯达克市场,连续6年净利润为负值,但从2003年扭亏为盈。截至2020年,亚马逊的年度净利润高达213亿元,市值达到万亿美元级别。

国内新兴行业的上市公司也在验证这一规律。主攻本地生活的美团在2018年上市时,全年净亏损额高达85.17亿元,但并未影响投资者的看多情绪,截至目前,美团总市值约为1.72万亿港元,在国内互联网上市公司中排名第三位,仅次于腾讯与阿里巴巴。

在2016年的TMD闭门会上,美团、字节跳动、滴滴的掌门人坐在乌镇一家咖啡厅里,举办了一场长达三个半小时的闭门论坛。字节跳动创始人张一鸣语出惊人:

“我觉得10多年前早期那些尽快追求盈利的公司,也许错了……他应该把之前的利润都用到更深层次、更大规模的投入上。假如当时这么做,他们可以取得更大的成就。”

2019年,上交所开设科创板,放宽企业盈利限制的动作也表明,处于投入增长期而非稳定盈利期的企业进入资本市场将成为新常态。换言之,上市公司从长远规划出发,有必要提升业务增长的权重,而非一味强调财务报表的盈利表现。

对于投资者来说,在投资时观察公司的增长潜力,远比依赖市盈率指标来得更重要。在衡量哈啰出行的投资价值时,可以将关注点放在企业的增长前景,而非短期盈利能力上。

本文为专栏作者授权创业邦发表,版权归原作者所有。文章系作者个人观点,不代表创业邦立场,转载请联系原作者。如有任何疑问,请联系editor@cyzone.cn。