2021年5月26-28日，由淄博市财金控股集团有限公司主办，洪泰山海会承办，创业邦合作举办的2021中国金融与产业发展（淄博）峰会在山东齐盛国际宾馆正式闭幕。本次峰会以“产融·齐创·未来——打造科创产业金融高地”为主题，展现淄博实力和潜力，丰富全市金融业态，促进金融资源集聚，共议淄博新旧动能转换与打造区域科创产业金融高地新思路。
本次大会中深创投 S 基金投资部总经理吕豫在28日分论坛上做了“S 基金探路者的生存法则”主题演讲。吕豫认为：S基金可能是PEVC和政府引导基金下一个浪潮。目前S基金的设立，还是一个初期和早期的一个过程，离S基金蓬勃发展起来还有一个漫长的过程，这中间还会面临许多困难甚至失败，但是我们在不断尝试和探索，朝着这个方向坚定不移走下去，相信道阻所长行则将至。
吕豫分享了关于S基金的四个精彩观点：
1、 S基金真正盈利点往往是在经济的很糟糕或者反周期的时候。任何的基金领导在正周期不会犯错误，但是逆周期本身就受到很大的压力，但是整个S就是在逆周期的过程中获得成功。
2、 目前S基金的设立，还是一个初期和早期的一个过程。离S基金蓬勃发展起来还有一个漫长的过程，中间存在的问题和面临困难。只有当固定收益大量地进入时候，S基金才是真正发展的到来。
3、 中国要走具有中国特色的发展道路，中国S基金可能要经历三个阶段：基金化、产品化、证券化。
4、 除了传统模式之外，大家需要探索一些新的打法，包括人民币的接续基金，还有证券化的可能性，包括尾盘清理，甚至包括政府引导资金怎么退出。
吕豫演讲内容如下：（精简版）
非常开心来淄博，淄博是我第一次来。但在我刚到深创投工作，同时入司一个宿舍的兄弟周军，后来派来淄博工作，现在他是我们华北地区的总经理，做的非常好。我一直在想淄博怎么做的这么好？一直抱着这样一个问题。非常感谢这一次的论坛，两个事情结合在一起，刚才看了宣传片之后，觉得非常有必要更加深入地去在淄博转一转看一看，了解一下这是一个非常神奇美丽的城市。我前两天在北京感冒，声音不大好。
我今天汇报的主题是S基金探路者的生存法则。我觉得给这个题目非常好，就是探路者，我们现在中国S基金的从业人员应该都是探路者，刚刚开始，现在面临如何生存下一步是发展和壮大的问题。
我先介绍一下深创投，4122亿元在管规模，1261个投资项目，356个已退出项目，188家上市投资企业，另外我们在山东有9只基金做的不错，特别是强调淄博。为什么在淄博做的很好？因为我们从淄博高新区规模一个亿，这个年代是非常小的资金，回报率超过6倍，DPI差不多快超过4倍了。下面这些是我们在淄博投的项目，我想各位领导非常熟悉。我在汇报的过程，不会按照PPT汇报。
l S基金是在经济逆周期中获得成功
首先说S基金定义。经常有人说S基金是一个二手基金，让人感觉跟二手车交易平台差不多，而我觉得用私募股权市场上不同年份的红酒精选基金来表述S是最好的，我认为这是S基金发展的整个状态。
从2008年以后，全球S基金进入快速发展期，这个跟经济的周期相关。S基金真正盈利点往往是在经济很糟糕或者反周期的时候，反周期投资是大家都知道的一个事情，但是能做到的人寥寥无几，任何的基金领导在正周期不会犯错误，包括他的配置，但是逆周期本身也会受到很大的压力，整个S就是在逆周期的过程中获得成功。
大家看到，这张图代表一般传统PE的整个资金流入流出。一般在五年之后，净现金流会有，这是传统的PE都有。S基金缩短的周期，往往S基金在这个部分，或者再往后再进入，所以S基金的现金回流是非常好的。S基金的收益一般低于PEVC基金，高于母基金，但是据我的实践目前做的案子感觉可能不会低于PEVC之间的收益。这张图是全球的统计数据。
这是中国资本发展过程，大家都非常熟悉，其实现在市面上非常活跃的创投机构是4千家左右。这是整个发展的脉络，这个发展脉络说明一个事情，中国现在存量PEVC，40%以上是在2014到2017年形成的，目前开始进入退出期。
l S基金蓬勃发展还面临许多困难
总体来说S基金是一个早期的过程，刚刚开始市场上S的状态是小而散，不成体系的并且没有方法论的更别说世界观，及其的粗犷。无论是从资产端、资金端还是交易中介。资产端因为整个穿透率在国外是8%-9%，中国6万亿存量有5千亿市场的规模，现在这个规模还是非常小，现在市面上所有的S或者泛S的交易量在200亿左右。然后是交易的中介，都还是刚刚开始，如果没有中间的这个环节，无论是资产方还是资金方都难以完成交易。我们也正在做中间环节一个系统化的方法，正在做事情。
我们设立S基金希望成为中国S基金探路者之一，为什么这样说？我们认为S基金可能是PEVC和政府引导基金的下一个浪潮。在2020年还有2021年不停有S基金在设立，目前S基金的设立，还是一个初期和早期的一个过程。离S基金蓬勃发展起来还有一个漫长的过程，所以大家看到中间存在问题和面临困难。这个中间存在的问题主要是，中国的资本市场和海外的国外市场还有很大差别，我们现在享受着注册制改革，所以在中国的GP如果按境外LP的需求稳定地给他一个目标收益的话，没有人给你钱，境外的S基金其实是类似优先股，他们在追求稳定的长期的收益，所以对于外国人来说，年化4到5%是非常好了，但是对于中国的基金，给8%-9%都不会高兴。这是第一个问题。
第二个问题，资管形成之后，资本市场的灵活度还有很大的差距，很多的资金无法进入S基金，包括类资管性质的这些资金。我们现在正在寻找突破，只有当这些固定收益大量地进入的时候，S基金才迎接到真正发展的到来，目前还处于早期阶段。
l 中国S基金发展的三个阶段
我们现在提出来一个想法，中国要走具有中国特色的发展道路。因为中国的法律环境里，GP和LP在中国资本市场的环境跟国外人不一样。这是我们的第一个目标。
另外我们认为中国S基金可能要经历三个阶段：基金化、产品化、证券化。首先我们说基金化有很多核心问题没有解决。两大核心问题，一个是信息不对称，一个是估值，我们现在策略是和头部的30-50个公司进行合作，因为在发展早期不会为信息不对称投入过多的精力。目前市场上主要的盈利模式还是捡漏，这对于长远来讲是不可持续，真正的S基金主要针对于长期价值的判断。
深创投是已经干了二十年的VCPE了，我们的优势是对于估值的判断，我们建立了一套动态的估值系统，一方面对静态的数值进行分析。我们接到最多的项目是一千多个，如果不通过机器来解决这是一个非常难解决的问题。同时我们的系统也希望能有一个动态的估值，给我们的LP和投资人他们清晰地做分析。同时你给投资人的报告，当你项目有一千个的时候，你的报告投资人也没办法看。这也是我们将来为做产品化的储备。
关于产品化方向，这个想法在前几年还不那么强烈，今年很多的资产管理公司、保险基金跟我们交流，这两周跟资产管理公司进行讨论，就差中间的对接点，如果把这个做出来中国的S基金可以大量地引进资管化的产品。
最后是证券化产品，我们就是为了交易所而来。这可能看上去是挺难的事，确实比我们想象的还要难。值得庆幸的是，我们公司主推的不动产交易公募REITs已经落地了。同时在本月深交所也通过了知识产权证券化的申请，所以对S基金产品的证券化是可能的，现在也是我们的努力方向。我们跟华盖资本合作了中国第一只人民币的接续基金，除了实现中国特色S基金打法之外，还有一个想法就是希望这是一只具有清晰拟上市资产标的的项目。如果时间允许的话，在中国资本市场会产生深远的影响。
用几分钟时间给大家过一下大数据的估值体系。这个估值体系是买方估值体系。在座的各位都知道卖方的估值体系是有第三方卡了章的报告。我们的价格是1.47元，买方是1元+利息，为什么不是1.3元，所以我们要建立一套我们的估值系统，要有充分的理由，令人信服的价格体系。现在市场上没有，我们现在要建立，不然1元+利息这是一个非常可笑的行为。
l S基金运营模式的不断探索
除了传统模式之外，我们还要探索一些新的打法，包括人民币的接续基金，还有证券化的可能性，包括尾盘清理，甚至政府引导资金怎么退出，这些模式是我们探索的一些，传统的模式不再一一介绍。
最后还剩一点点时间，我说一下我们做的案子，我们跟华盖做了人民币的接续基金，接了上海半导体装备材料基金，还有其他的一些优秀的份额。我们现在在生物医药和大消费方面，大踏步的向前，我们这两年部署的主要赛道是生物医药、大消费、半导体，因为我个人直投做了八家上市公司，还有早期的投资和天使投资，虽然在早期投中过芯片公司并且上市了，但目前对半导体的投资还是心有余悸的一个事情。所以在上海也跟一些半导体大佬进行交通和沟通。
近两年以来在这个行业狂奔，如果有这样的项目，有这样的机会，希望大家跟我们多多合作。接下来介绍一下我们团队，这是我们的领导，这些是我们团队，他们非常的优秀，是我见到最优秀的年轻人，所有的梦想支持我敢往前走的都是我这一帮年轻人，有他们在我充满信心。
中间可能会面临所有的困难甚至失败，我们会朝着这个方向坚定不移走出去，十次二十次一百次直到最终的胜利和最彻底的失败。道阻所长行则将至。
谢谢！
