「投条」是创业邦推出的投资领域新栏目，旨在报道VC/PE圈的新动态，捕捉最具前瞻性的新趋势，对话资本市场的伯乐，洞察最具机会的新赛道，争做走在时代前沿的瞭望者。

作者丨巴里

编辑丨子钺

图片设计丨李斌才

日前，创业邦发布了2021年度中国最受赞赏的投资机构榜单。与市面上其他榜单不同的是，这份榜单引入了一个新的评价方法，即同行评议（peer review）——请互相“亦敌亦友”的同行们选出他们心中最具分量的投资机构。

作为一家2015年创立的新锐投资机构，耀途资本成功入选“中国最受赞赏的创业投资机构”50强榜单。

早年间，耀途资本创始合伙人杨光曾在微软和韩国SK电信从事技术研发，可谓典型技术出身的投资人。2011年，他在以色列投资机构英飞尼迪资本任职，正式入行投资硬科技项目，这也为他奠定了成熟的投资方法论。

2015年，预见到新一代信息技术所带来的系统性机遇，杨光与同事白宗义共同成立了耀途资本，并明晰了自身定位——专注于硬科技领域的投资。然而在基金刚刚起步的两三年中，相比消费、移动互联网等赛道，硬科技还没有成为投资主流。“创业初期，我们在募资、投资上面临很大挑战。”杨光说。

但随着近年来硬科技风口的到来，耀途资本差异化定位的优势逐步显现：聚焦于新一代信息技术产业，以研究与场景驱动投资，系统性布局兼具高技术壁垒和商业化变现能力的优秀创业团队，打造强产业生态，做主动产业赋能型专业投资机构。

创立至今，耀途资本累计共投资超60个优质项目，投出了包括Innoviz、壁仞科技、纵慧芯光、伏达半导体、爱芯科技、元戎启行、 瀚博半导体、得一微电子等明星项目，多数投资组合成为细分行业领军企业。仅过去一年，耀途资本就有9家被投企业成为独角兽。

值得一提的是，正是看到耀途资本在中早期项目上准确的判断力，国内知名投资机构、母基金、全球一线美元基金以及近20家产业资本都已经成为其LP。依托于背后LP的强大产业生态，耀途资本提供的深度产业后续增值服务也成为了最大的竞争力。

那么，这支仅成立6年的基金，到底有什么独特的方法论能够批量制造独角兽？又是如何受到众多一线LP的青睐？耀途资本创始合伙人杨光日前在接受创业邦采访时进行了一一解答。

布局产业生态

终于迎来退出爆发期

2021年，耀途资本的成绩单可谓十分亮眼。

过去几年，耀途资本只有个别并购和股权转让等小型退出，从明年开始终于进入到了大的退出元年。

今年4月，耀途资本从A轮投资并多轮加持的以色列激光雷达供应商Innoviz成功通过SPAC登陆纳斯达克。7月，耀途资本布局的第一家自动驾驶公司经纬恒润也正式向科创板递交招股书，拟募集50亿元。据透露，今年四季度最晚到明年一季度，还将有三家被投芯片企业开启科创板申报。在过去一年，耀途资本有9家被投企业成为独角兽，估值得到显著增长。

在募资方面，耀途资本目前管理资产总规模超过20亿等值人民币。募资规模从第一支1.8亿元的人民币基金、2000万的美元基金，扩大到了目前第二支6.8亿人民币基金、1.2亿美元基金，获得了众多产业资本以及机构投资人的支持。

之所以能够获得多家产业资本的支持，与耀途资本成立之初的打法密不可分。2015年，耀途资本的两位创始合伙人白宗义、杨光就坚定地认为投后赋能将成为一支基金的核心竞争优势，因此就必须要构建一个强大的产业生态体系。

当时，国内大厂还没有很强的国产替代诉求，更多地是想参观考察欧美、以色列公司的创新技术，而这正好是耀途资本的优势所在。

与创新企业扎堆的硅谷相比，以色列实际上早已成为全球领先的科技创新之国，不仅有谷歌、苹果、英特尔、亚马逊和脸书等高科技巨头的研发中心，这里也是世界最前沿技术发明者与科技赛道风险投资机构的天堂。

借助在以色列的独特资源，耀途资本一方面学习英特尔、苹果、三星等巨头在以色列是如何通过投资和收购布局前沿技术，练就了对技术趋势的敏感度，另一方面通过带领国内大厂到以色列考察技术领域产业投资机会的形式，积累了丰富的产业资源。

正是以此为切入点，耀途资本帮助国内大厂打开了海外视角，促进对海外的技术评估，对接以色列科技公司作为其供应商，也借此机会，陆续与近100家高科技上市公司核心管理层建立了深度合作。手机等消费电子领域供应链大厂、汽车零部件公司、数据中心领域龙头企业、国际半导体巨头等都是耀途资本的LP。

到了2017年之后，国内大厂不仅只看海外的新技术、新模式，也有了很强的国产替代需求，希望在国内找到优质的第二供应商再逐渐培养为一供，这时耀途资本也就能够帮助投资组合对接国内大厂的供应链。

“我们与产业LP的良好互动在于，我们重心在挖掘水面下的早期项目，并为LP引荐优秀项目的技术或业务合作，以及后续轮的共同投资机会。”杨光谈到，耀途资本通常都会选择天花板足够高的大赛道和足够优秀的创业团队，一方面，产业资本会提出一些前瞻性的技术需求，对耀途资本判断未来有巨大潜力的赛道很有帮助；另一方面，耀途资本在产业LP关心的赛道中投资布局的被投企业，也会很自然的对接给产业LP进行业务、技术甚至资本层面的合作，从而形成一个良性循环。

耀途资本被投公司在后续轮次融资时，耀途资本团队会尽量协助对接耀途生态圈的一线GP、头部产业资本以及投资机构，尽可能促进投资组合在行业竞争中保持相对更强的爆发力。

往更早期走

加大汽车、数据中心投资比重

过去一年，整个产业环境正在发生许多变化：热得发烫的硬科技、半导体“缺芯”、北交所设立等等。对硬科技投资人而言，这些变化也都孕育着新的机会。

针对于新的产业环境，杨光表示，耀途资本在大的赛道上不会有太大投资变化，依然会重点围绕数据的采集、传输、存储、处理，再到赋能垂直行业为主线，专注新一代信息技术底层，系统性投资以智能手机为代表的消费电子产业、汽车的智能化和网联化、数据中心和云计算这三大场景。

但在侧重点上会更多地加大汽车、数据中心的投资比重。杨光谈到，这也是基于中国整个产业变化做出的调整。当前，中国消费电子产业已经相当成熟，新的技术点、新的应用越来越少，但汽车、数据中心还属于处于发展早期，中国的创业公司还没有崛起，这其中还存在着相当大的机会。

例如，在智能驾驶领域，耀途资本系统性围绕汽车智能化感知、决策、执行、车联网安全、特定场景应用、智能座舱等多个领域，在早期阶段投资了Innoviz、Hailo、元戎启行、Vayyar、几何伙伴、海之博、旗芯微、新石器等创业公司，其中4家公司已成长为独角兽。

在数据中心、云计算领域，耀途资本系统性围绕计算、网络和存储，系统性投资布局了壁仞科技、瀚博半导体、得一微电子、赛勒光电、云豹智能、MemVerge等公司，多数投资组合成为行业领军企业。

同时，耀途资本也参与了更多的早期项目组局。针对一些国内尚处发展早期还没有明显头部团队的大赛道，耀途资本会通过一套成体系的方法论研究技术源头，对整个赛道中的玩家进行mapping梳理和评估，定向的去找具有相关经验的创业者协助公司的创立并进行天使轮的孵化-投资。

“现在风险投资市场比较内卷，很多创业公司到了成长期估值都会较高，如果我们错过天使轮，等我们看到新一轮，即使基本面没有大的变化，估值也可能跳涨3-5倍。这么多资金砸向科技行业，如果没有认知壁垒，只是追逐水面上项目的、没有形成自己系统研究方法论的机构将失去未来竞争力。这也是我们为什么会更多地参与天使轮孵化，以及投资处于技术拐点的公司。”杨光谈道。

对于创业者，耀途资本更大的优势在于投后赋能，包括对接产业资源，介绍合作伙伴和客户，在后续融资中引入最适合的产业投资人等。

立足国际化

从以色列获得投资灵感

此次能够入选创业邦榜单，获得“同行尊敬”，杨光认为，更多的在于机构自身拥有一套独立的方法论，而不是单纯依靠人脉、资源关系去拿项目。

实际上，每家投资机构都能拿出一两个科技领域的明星案例，但问题就在于这些明星案例如何做到批量可复制，这就需要一套强大且独特的方法论来支持。

具体来说，耀途资本通过采用狙击式打法，先找市场规模够大、至少是两三百亿的赛道，再找TOP企业。每个领域只投一家公司，更加追求单个项目的成功率。在这个过程中，作为一支硬科技基金必须要做前瞻性的布局，同时在全球范围内要把技术的发展脉络梳理清楚，否则很难做到系统性地投资。

硬科技产业与投资，从一开始就是国际化的。拥有国际化视野，是机构提高市场前瞻性的前提和基础。擅长技术创新的国度，比如以色列，就是数据中心、自动驾驶等领域一些关键技术的发源地，不仅成为科技巨头技术采购超市，作为投资人的耀途资本也获得了许多灵感。

早年，耀途团队通过研究苹果、索尼、三星等巨头的打法，找到这些被巨头收购公司的核心团队（多数来自以色列），进行多次的深度交流，捕获了多家国内行业领先企业，并且还形成了自己对于商业化和技术路线的判断。

耀途资本通过研究苹果过去五年所有的收购案例，发现双摄技术来源于其2015年收购的以色列LINX公司。耀途资本在了解到与LINX颇有渊源的另一家以色列公司CorePhotonics也在从事双摄技术的研发，便果断投资了CorePhotonics，之后苹果发布了首款搭载双摄技术的手机iPhone 7 Plus，CorePhotonics的双摄和潜望式摄像头技术也被众多安卓机厂商采纳，并在2019年被三星电子收购。

2013年，苹果还以3.6亿美元收购了以色列PrimeSense公司，此后该公司发明的散斑结构光技术也被首次应用于iPhone X的人脸识别功能上。于是在iPhone X发布之前，耀途投资了国内公司纵慧芯光，2020年该公司接连获得华为哈勃、小米产投的战略投资。

目前，纵慧芯光的合作伙伴超过200家，包括华为、荣耀、夏普、魅族等手机厂商，荣耀新近发布的旗舰机型Magic3，其Face ID VCSEL芯片由纵慧芯光供应。此外，纵慧也在不断丰富产品线，进入到激光雷达和数据中心领域。

同样，耀途资本倒推全球图像传感器巨头索尼的收购案例发现，索尼曾在2015年10月收购了3D ToF传感器的发明者以色列Softkinetic公司。在同行还没注意到ToF的2017年，耀途资本在天使轮独家投资ToF供应商炬佑智能，该公司后续已获得四轮融资并形成了全面性的技术壁垒。

而在积累足够丰富的技术、商业认知后，当国内出现一个新赛道的机会时，耀途资本就能作出快速、精准的判断。

耀途资本在近两年投资了AI ASIC推理芯片瀚博半导体、DPU芯片云豹智能，分别对标Hanaba（以色列AI芯片公司，创立仅三年被英特尔以20亿美元收购）、Mellanox（以色列端到端网络解决方案商，2019年被英伟达以69亿美元收购），都已成长为各自行业极具竞争力的领军团队。

事实上，学习、超越是中国数百年的时代主题，不论是明代的“西学东渐”、近代的“师夷长技”，还是当代的“国际化视野”，都是万变不离其宗。而当下，耀途资本通过将这种时代精神融入2B新阶段的中国投资行业，形成了独特的打法，正在不断批量复制硬科技独角兽。

硬科技创业者要保有理想和情怀

硬科技的特点在于技术创新壁垒高，这也决定了硬科技领域投资周期长。这也是在过去中国的硬科技创新较少的原因之一。

最近一两年，杨光观察到，对于投资人最大的挑战在于创业者的创业动机没有以前纯粹，这也是整个硬科技行业的热度被鼓吹起来所造成的。过去三五年甚至十年前，大部分硬科技创业者的都带有很强的理想和情怀，希望做难而没有中国人来做的事情，成为中国第一家攻克技术的创业公司。

如今，几乎所有的机构都在投硬科技。一位投资人就曾说过，过去，那些被认为是不够性感的硬科技项目正在被疯抢——曾经资金链险些断裂的企业如今被60多家机构追着要投资，曾经不被机构看好的项目如今一年可以融3轮。

据报告统计，今年一季度，在早期类投资活动中，IT、生物技术及医疗健康、半导体及电子设备投融资案例数量最多，涉及金额分别达到579、415、302亿元。其中，半导体及电子设备行业投融资金额更是同比增长了292.7%，可见机构对于硬科技的追捧程度。

随着大量资本涌入到硬科技行业，很多大厂的人都纷纷创业，但如果他们创业动机不强，只是跟风创业就很难坚持下去。由于硬科技的整个创业周期非常漫长，此前芯片公司的推出周期十年起步，尽管现在有了科创板以及北交所，但普遍仍然需要7-8年的时间。

对于硬科技的投资逻辑，杨光谈到，“我们唯一不变的还是会重点考察创始人的品质，本身是否真的有信心、有毅力地去把难而正确的事情一步步做好。”

其次，不同于移动互联网赛道的创业的特点——重商业模式，过往经验并非重要考量，模式也更加容易复制，硬科技创业“人事匹配”颇为重要，创始人过往的经验与公司主要方向的匹配度，其能力在整个赛道中能否做到最大程度的差异化，是否有过丰富的产品定义和技术管理的经验等等这些都是重点考察的方面。

第三，赛道的选择同样重要。现在不少国产替代的赛道已经相对红海，先发者已经跑在前面，后来者除非将毛利压低，否则很难再有竞争优势。这时，如果创业者能够选择未来三五年增长潜力更大、进口替代机会更多的赛道（例如智能汽车、数据中心等），将新技术引入到对技术变革机会更大的场景中就更容易杀出来。

如今，大多数机构都在疯抢硬科技公司，这也会造成估值哄抬，实际上是透支了企业、行业的未来。而杨光表示，耀途资本从早期就开始陪伴并赋能硬科技创业者，做时间的朋友，与企业一同成长，力争成为中国新一代信息技术革命浪潮中最好的底层技术投资基金。

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