一级市场至暗时刻,股权投资该怎么投

2023-11-27
一级市场正迎来五重打击。

编者按:本文来自微信公众号超越S曲线(ID:beyondinvest),作者:李刚强,创业邦经授权转载。

如果跟投资人朋友闲聊最近有投什么项目,得到的答案基本是“最近这行情,还是得慎重点啊”;如果跟LP聊最近投什么项目,得到的答案也基本是“现阶段这个钱实在不敢对外投啊”。

笔者将知识星球会员中的个人LP组了一个单独的群(不要问我申请加入该群,一是只限知识星球会员,二是只限个人LP),群里经常有LP表达对现在市场的悲观情绪,基本论调是现在还是苟着吧,对于股权投资的兴趣索然。

也有几个LP私下跟我做了深入沟通,我的回答基本是“宏观无法改变,微观有结构性机会”“冬天才是打猎的时候”“不管市场好与坏,都不要影响你的独立思考和决策”……

一级市场正迎来五重打击:宏观层面经济增速放缓内卷严重找不到太多增长点资金层面市场化LP急剧后撤政府类LP占据主导返投压力山大项目层面估值依然很高价值与价格偏离甚远同行竞争层面市场人人都在投新能源半导体先进制造红海竞争几乎没有差异化退出层面沪深门槛大大提高亏损项目上市窗口基本被关二级市场疲软投资收益大大降低……

在这五重打击的影响下,中国股权投资迎来了至暗时刻。过去20年,不管怎么曲曲折折,但股权投资市场总体是快速上升的,但现在股权投资行业似乎已经攀过了最高点,进入了下降趋势中。

增长是股权投资最重要的指标当股权投资行业本身面临下滑时,整个行业陷入了不知所措的慌乱中。

当一级市场进入至暗时刻,作为个人LP,是否还应该继续再投股权呢?如果要投股权又应该怎么投?借这篇文章,笔者谈一谈我个人对投资的理解以及对当前的投资策略的建议,希望对各位LP朋友有所帮助,也希望能与GP朋友共勉。

1.既然润不出去就不要怨天尤人

很多个人LP问我,国内现在这个情况,我是不是应该润出去。我只能苦笑,是不是润出去,我无法给你决策。但既然你现在没润出去短期内也润不出去那就不要怨天尤人接受现实寻找方法才是最务实的当务之急

从我个人的角度来说,无论在什么时候,我也没想过要润出去。且不说那些家国情、亲情友情的影响,润出去之后,也许只能退休养老,想做一些事情,难度可想而知。更重要的是,全球同此凉热,东方不亮西方未必就是亮的。我们已经习惯了高速增长,不能增长一降下来,社会矛盾一多,就变得对国家、对社会没信心。我们要相信,从长期来看,我们的国家、我们的人民依然还会创造高于全球平均的增长。

2.宏观无法改变微观大有可为

这是前段时间达晨创投刘昼总的一句话,我深为认同。

我们只是一群普通人,无法左右和改变历史的车轮,我们无法改变国家政策、经济走向的宏观方向,既然无法改变,又无法逃避(不润出去),那我们就只能接受现有情况,并在现有情况中做到个人的最优解。

从个人角度来说,不为失败找借口,要为成功找方法。把怨天尤人的功夫拿来想实干的方法每个个体的最优解将会带来整个社会的更优解,才能推动历史前进的车轮。

宏观想想都是问题,微观想想机会又无处不在。老龄化、消费升级、消费降级、三四线城市崛起、新技术革命、国产替代、自主可控……每一个关键词背后孕育的都是一个万亿级机会。

3.永远要独立思考独立判断不要受市场情绪的影响

最近一级市场的负面新闻很多,有私募跑路的,有明星项目破产的,有投资人要求项目方回购诉诸法律的;跟随着这些负面新闻的是小作文突然多了起来,也不断的挑拨、强化着大家的负面情绪。

媒体总是推波助澜,将个案塑造为典型,将典型强化为现象,将现象归纳为趋势。这种推波助澜,势必影响大家对真实情况的客观判断。

如果让我说做投资最重要的事情是什么我认为没有比独立思考独立判断更重要了然而,很不幸,这个市场中具备独立思考的投资人很少,具备独立思考的LP更是凤毛麟角。

过去几年一级市场涌现了很多风口,风口来的快,去的更快。很多人都是在风口来时,生怕自己错过了一场财富盛宴,着急忙慌的杀进去;只是杀进去没多久,就发现风停了浪退出了。自己杀进去只是做了高位抬轿子的人。医疗热了,不顾一切高估值投医疗;新消费火了,将常识抛在脑后也相信了一店一亿的故事;储能火了,又不管不顾的去抢储能项目;半导体火了就去找那些估值百亿的芯片项目……

就不能用脚趾头想一想嘛,消费最重要的底层模型是单店模型啊,当一个单店模型跑不通,如何去全国复制,什么新消费旧消费都离不开这个本质;储能的商业模式本质上是系统集成商啊,系统集成商靠什么?一靠搞关系的能力(桌子下面的东西),二靠垫资能力,就这样一个商业模式,如何能支撑得起10倍20倍PS?

风口来了不追风口去了不慌能做到心如止水不随风动确实很难但这就是需要我们练内力练心力去事上磨去心上练

4.形成原则制定纪律遵守纪律去投资

在股权投资行业,要长期立于不败之地,那就要做到不受市场情绪影响。而不受市场情绪好坏最重要的是坚持投资原则和纪律

很多投资人并没有形成自己的方法论和打法,更遑论原则和纪律了,这类投资人更多是随波逐流,人云亦云。

我们很容易忘掉一些资本市场很基础很根本的东西。比如说,A股市场本质的估值模型总体来说还是市盈率模型。长期下来,大宗商品的PE差不多10倍,公共事业的PE15倍,消费品的PE20倍,有一定技术含量的公司PE30-40倍,技术含量较高的公司PE40-50倍。

如果我们忘记这个基本事实,那么你就会犯在2022年新能源热时,按照很高估值去投新能源,因为你心里想的是未来新能源的PE还能保持六七十倍。事实上,过往每次热点发生时,投资人都会犯这个错误。

实际上当你归纳总结了适合你自己的投资原则形成了你的投资纪律并且在实操中能坚持原则和纪律你会发现市场的波动对你并不会产生多大影响

5.在不确定性中寻找确定性

现在全球都处于动荡的状态中,你很难预测5年后的美国是个什么样,你更难预测5年后的中国会是什么状态。这些都为投资增加了极大的不确定性。

投资总是在不确定性中寻找确定性就中国市场而言不管未来怎么变化有一些东西是确定的而这些确定性的东西就是我们应该投资的未来

比如国产替代的趋势是确定的,无论中美关系如何缓和,中国必然会加快自主可控的步伐,因此具有卡脖子、打破国外垄断的公司都应该是值得关注的公司;比如中国新能源车势必领先全球;比如半导体领域必然会继续提高国产化的比例和能力;比如军工行业必然是未来5年国家大力发展的行业;比如老龄化必然提速……

在中期内(5-10年),无论中国经济怎么样,上面列举的这些方向都是必然会发生的确定性。那我们投资就应该在这中间寻找机会。举个例子,最近在一级市场很热的比亚迪半导体,叠加了两重确定性,既能享受新能源车的全球增长的确定性,又具备车规级半导体国产化比例提升的确定性。

既然明确了那些是确定性的东西,你就至少能知道你要布局和投资哪些方向。而具体投资哪个项目,则是用你的纪律性和原则性来去评估和衡量了,这涉及到价格、风险、时间长短等等各种因素。

6.人取我舍人舍我取

贾人夏则资皮,冬则资絺,旱则资舟,水则资车,以待乏也。

老祖宗早就将做生意的真谛告诉了我们。人多的地方不要去,噪音多,竞争大,大概率没有好价格。

投资更是这样。人取我舍,人舍我取。当人人都去投新消费时,新消费已经到头了;当大妈都在炒股时,股市也到顶了;当所有创业者都在做大模型时,大模型也已经严重透支估值了。今天,市场上四分之三的机构都在看新能源、半导体了,这几个行业的价格也高到离谱。虽然从确定性来说,是个确定性的方向,但价格已经不合适了。

相反,当人人都不看新消费时,我倒觉得新消费里有一些又便宜又好的项目;当人人都放弃医疗时,医疗也许挖到好项目的机会更大了。

这个市场还是有一些耐得住寂寞、沉得下心的投资人能挖掘到既便宜又快速增长的好项目。我的一个朋友伟哥,过去两三年依然能按照10-15倍PE投到新能源半导体领域的水下项目。前段时间一起吃饭,跟我说去年12倍PE投的一个新能源项目,今年上半年的利润1亿,已经超过去年全年,科创板也已经二反了。我在连称牛逼后,又多敬了他三杯酒向他讨教经验,人家能赚钱就活该他能赚啊。而现在来看,22年30倍40倍PE投新能源项目的机构估计都要砸手里了。没办法,谁叫你不恪守投资纪律呢。

7.延迟满足不惧一时波动

投资本身就是一个延迟满足的事情。今天投的项目,大概率3年5年后才能退出。既然是3年5年后的事情,我们担心现在市场不好干什么呢?

如果这个方向的前景是确定性的,如果这个公司是这个方向中的头部,如果你是以具有安全边际的价格投资的,你又何必担心短期市场的好坏呢。你大可以蒙着被子睡大觉,管它外面风和雨。

确定性方向头部竞争位置具有安全边际的价格这是投资中三个必不可缺的条件

你之所以总在担心投的项目,总在受市场波动的影响,说到底就是你投的项目不同时符合这三个条件而已。你担心明天市场不好,无非是你的项目质量难以穿越寒冬,你的投资价格透支了安全边际。而这些问题,都不是市场问题,是你的投资能力的问题、你的投资纪律的问题。

今天,资本市场发生了一些变化,IPO门槛提高窗口收窄,当你今天投的项目大概率5年后才IPO呢。5年后的市场和政策,还会和今天一样吗?还会比今天更差吗?不会。既然不会,我们为什么要因为5年后的担心而影响今天的投资决策呢。

还是那句话,冬天才是打猎的季节因为猎人怕冷出来打猎的少了,因为大雪皑皑帮你扫清了障碍让你将猎物看的更清楚。

8.选择那些专业能力和道德水平都靠得住的GP

一些LP因为之前投一级亏了钱,从此一朝被蛇咬十年怕绳索。

没有人能保证做投资百分百挣钱,连巴菲特也没法。但我们需要将亏钱的原因具体化细化

任何事情如果只想到第一个层面那结论自然是武断和肤浅的如果我们能将原因探究到第三个层面甚至更深的层面那才是直指事物的本质

为什么亏钱?是因为项目投错了,还是退出没做好?

为什么项目投错了?是因为GP投资能力有问题,还是GP道德有问题?

为什么GP投资能力有问题?是因为GP缺乏对行业的深刻认知,还是GP没有形成投资纪律……

笔者在个人LP投资指南这个小册子中(3万字的LP投资策略,进知识星球免费下载)详细阐述了LP该如何选择GP,通过哪些数据和指标评判GP的真实能力和业绩。

投资这个行业确实有很多滥竽充数、鱼目混珠的GP,甚至相当多的GP连基本道德水准都不过关,这跟GP是否知名无关跟道德也无关,只跟个案个体相关。

但是市场也有一些GP确实是有自己的独特的打法和方法论,又能恪守投资纪律的,在市场上取得了持续稳定的好回报。这类GP才是LP应该和托付的好GP。笔者在过去一年作为一些个人LP的顾问,给他们推荐了一些笔者认可的好GP,至少目前来看,业绩和行为基本验证了笔者的基本判断。

上面说了很多,回到本文的主题来,在当前一级市场的至暗时刻,LP还应该再投股权吗?

笔者的答案是,无论市场好与坏股权投资都应该是LP资产配置中的一项而不应该受市场波动有太大影响。无论是LP,还是投资人,要做好投资,重要的是做到如下八条,才能穿越经济周期,抵抗市场波动,持续稳定的赚钱:

  • 端正态度既然润不出去那就积极进取

  • 坚定信念虽然宏观无法改变但依然相信微观大有作为

  • 强大内心独立思考独立判断不受市场情绪影响

  • 形成纪律形成原则制定纪律遵守纪律去投资

  • 辨明方向在不确定性中寻找确定性

  • 保持定力延迟满足不惧一时波动

  • 找到伙伴选择那些专业能力和道德水平都靠得住的GP

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