资本狂飙,买遍全球,深入解读中东主权基金的砸钱逻辑

2024-01-06
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2023年,该地区主权财富基金的资产管理规模达到4.1万亿美元的历史峰值,交易价值尽管略低于2022年,也达到823亿美元,其中以“Oil Five”(阿布扎比投资局ADIA、Mubadala、阿布扎比发展控股有限公司ADQ、沙特公共投资基金PIF、卡塔尔投资局QIA)为首。

编者按:本文来自微信公众号 ePanda出海(ID:ePandaMENA),作者:Global SWF,创业邦经授权转载。

2023年,中东各大投资机构买遍全球,让世界认识了石油世界以外的中东。凭借自然赋予的黑色财富,中东各国正在努力转型,向以一个经济更多元、发展更可持续的社会狂奔。

全球主权财富基金数据平台Global SWF最新发布的2023年年度报告将海湾地区评选为年度最佳地区。

在过去一年中,金融市场复苏和油价持续高位推动行业管理资产规模增长。全球主权财富基金(SWF)显著复苏,达到11.2万亿美元峰值,但投资与2022年相比下降了20%,共进行了324笔交易,金额为1247亿美元。

沙特公共投资基金PIF成为全球最活跃的主权财富基金,在49笔交易中投入了316亿美元,完成了今年最大的三笔投资。其他四家海湾基金与PIF一起再次跻身全球十大活跃交易撮合者之列:三家阿布扎比主权财富基金(ADIA、Mubadala、ADQ)和卡塔尔的QIA。

Global SWF详尽地分析了海湾主权基金的特点,带领我们深入了解中东土豪们的投资思路。

今年主权资本的关键主题之一是海湾合作委员会(GCC)投资者的突出表现,即沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼和巴林。

2023年,该地区主权财富基金的资产管理规模达到4.1万亿美元的历史峰值,交易价值尽管略低于2022年,也达到823亿美元,其中以“Oil Five”(阿布扎比投资局ADIA、Mubadala、阿布扎比发展控股有限公司ADQ、沙特公共投资基金PIF、卡塔尔投资局QIA)为首。

到2030年,19个海湾主权财富基金的总资产可能达到7.6万亿美元,如果加上更广泛的中东和北非地区的养老基金和央行,这一数字可能会飙升至11.2万亿美元。

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一个明显的原因是油价持续高企:海湾主权财富基金收获了财政意外之财的回报,并且比其他主权财富基金更快地从2022年金融市场崩溃中恢复过来。另一个原因是投资环境的成熟,各种各样的参与者以前所未有的成熟程度进入国内和全球市场,这推动了海湾地区的经济多元化,世界银行的数据显示,海湾合作委员会的经济增长率预计将在2024年和2025年分别达到3.6%和3.7%。

地缘政治在GCC国家比在其他任何地方都重要。卡塔尔的经济受益于封锁的结束以及与邻国关系的改善。自2022年5月谢赫·哈利法去世以来,阿联酋发生了深刻的变化。在沙特,PIF的崛起与小萨勒曼王储权力的崛起有着内在的联系。科威特继续平衡哈达尔和巴杜的共存以及国民议会中持续不断的争端,这些斗争影响了科威特投资局KIA和科威特社会保障基金PIFSS的工作和潜力。

海湾合作委员会的主权财富基金行业以三家拥有超50年历史的最大参与者为支柱:科威特的KIA(1953年)、阿布扎比的ADIA(1967年)和沙特阿拉伯的PIF(1971年)。除此之外,海湾地区并不缺乏资本,并且总会有新的资金和发展让事情变得有趣。在该地区工作的外国投资者的流入速度加快,管理人员和顾问每年都从世界各地飞来参加各种会议,尤其是在10月至3月期间。

以下五点阐明了我们认为正在影响该地区投资管理的一些关键因素:(1)海湾合作委员会国家管理主权资本的不同方式;(2)私人办公室的兴起;(3)国家领军文化;(4)境内交易所股票发行情况;(5)海湾合作委员会内外的地缘政治和支持。

01阿布扎比vs沙特

如果我们观察海湾合作委员会各个国家的资本管理方式,我们会发现两种主要方式。

在阿布扎比的方式中,政府在不同王室成员的领导下为不同的使命创建不同的主权财富基金

从历史上看,自1967年在伦敦成立以来,阿布扎比投资局(ADIA)一直是唯一公认的主权投资者。1984年,ADIA与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)成立了一家合资企业IPIC,以寻求海外收购——一种新型的战略基金。紧随其后的是Mubadala,旨在为阿联酋吸引技术。2007年,ADIA将其国内投资剥离至同样受财务驱动的阿布扎比投资委员会(ADIC)。四个截然不同的主权财富基金共存多年,直到2016-2018年的整合。

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快进到今天,阿布扎比发展控股有限公司(ADQ)已经成为又一个非常活跃且关注广泛的战略投资者。但原则保持不变——不同的主权财富基金要覆盖所有领域,理论上不会相互重叠,而且要有不同的问责制和报告线。

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在海湾其他地区,阿布扎比的做法被迪拜所效仿。由于石油储备更为有限,迪拜没有类似阿布扎比投资局的基金,但拥有各种战略基金;巴林分别管理着FGR(未来基金)和Mumtalakat(战略基金)。

第二种方法是沙特所采用的:政府将所有的投资和战略努力及其愿景整合到一个单一的保护伞下,即PIF。

PIF实际上诞生于1971年,是海湾地区目前形式和名称最古老的主权财富基金。然而,该基金最初被设想为一只只支持沙特企业的发展基金,沙特央行(SAMA)则通过其外国资产组合管理着该国事实上的主权财富基金。这一切都在2015年发生了变化,PIF被转移到由王储穆罕默德担任主席的经济与发展事务委员会(CEDA)之下。

在过去的八年里,PIF已经成为世界上最活跃的国内外主权财富基金之一(2023年最活跃),并且是沙特2030年愿景和转型的关键推动者。此外,其领导人在宣布主权财富基金的宏伟计划、以主权财富基金的名义收购足球俱乐部或高尔夫联赛,以及以一种相当令人耳目一新的方式公开分享主权财富基金的财务状况方面没有任何问题。

2017年,利雅得成立了第二只基金NDF,该基金将支持PIF推动2030年愿景,但由于其更加国内化且低调,因此许多分析师仍然认为PIF是沙特唯一的“纯粹的主权财富基金”。

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在海湾地区的其他地方,卡塔尔效仿了沙特的做法,将其所有投资都整合到卡塔尔投资局旗下;科威特对科威特投资局及其实体也采取了同样的做法;阿曼于2020年将其两只基金合并为阿曼投资局(OIA)。

02主权资本VS家族资本

海湾国家的特点一直是国家资本(即主权基金)和王室资本(即私人办公室)之间的界限模糊。

在卡塔尔,谢赫·哈马德·本·贾西姆曾担任该国总理和卡塔尔投资局首席执行官,同时管理着自己的投资组合。2013年,他的个人实体之一星座酒店(Constellation Hotels)在欧洲大举收购了几家豪华酒店。几个月后,他的堂兄弟卡塔尔埃米尔谢赫·哈马德·本·哈利法·阿勒萨尼退位,他被解除了在卡塔尔投资局的职务。

在沙特,阿尔瓦利德王子通过他的私人办公室Kingdom Holding进行了近40年的投资,后来该公司的部分资产被PIF收购,PIF的主席是他的堂兄穆罕默德·本·萨勒曼。

然而,阿联酋已经将家族财富与国家财富的交织提升到了一个新的水平。其总统谢赫·穆罕默德·本·扎耶德的两个兄弟谢赫·曼苏尔和谢赫·塔努恩经营着世界上最著名的两个家族办公室。

谢赫·曼苏尔掌管着阿布扎比财团(ADUG),该财团在2008年收购曼城时首次曝光。这家英国足球俱乐部由哈杜顿·穆巴拉克代表ADUG主持,他也是Mubadala(曼苏尔酋长旗下的主权财富基金)的首席执行官。

图片哈杜顿·穆巴拉克

哥哥谢赫·塔努恩管理着可能是世界上最大的投资组合,价值1.6万亿美元。除了主权财富基金ADIA和ADQ之外,他还领导着影响深远的皇家集团(Royal Group),据说该集团是纳哈扬家族实际上的私人办公室,包括IHC、Alpha Dhabi、Multiply和Chimera在内的一些子公司已成为阿联酋及其他地区活跃的交易撮合者。在COP28期间,阿联酋宣布了一项300亿美元的新基金Alterra,该基金将由谢赫·塔努恩旗下的ADQ和Chimera的合资企业Lunate管理。

更复杂的是,一家名为CYVN的独立实体在2023年向中国电动汽车制造商蔚来汽车投资了30亿美元。CYVN直接隶属于财政部,因此可以被视为主权财富基金,但事实证明,它是从ADQ那里借钱来付给蔚来的。

对分析师来说,邻国迪拜的情况也未必简单。迪拜控股公司长期以来一直被认为是统治者谢赫·穆罕默德·本·拉希德的私人办公室,但人们一直在讨论将其变得更加国际化、多元化和更像“主权财富基金”。

此外,政府于2023年12月宣布,将在阿联酋副总理兼财政部长、迪拜副酋长马克图姆·本·穆罕默德的管辖下成立一个新的投资基金DIF,并有可能取代Dubai World成为伞型实体吸收DP World。谢赫·穆罕默德的次子、迪拜王储谢赫·哈姆丹管理着规模更大的主权财富基金ICD,当然,还有他自己的私人办公室。

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03国家领军企业

沙特正在培养一系列国家领军企业以推进2030年愿景。PIF已经建立了从农业到金融,从工业到基础设施等各个领域的子公司。

PIF主导的发展计划的核心是其价值数十亿美元的千兆项目,这些项目都包含旅游元素:NEOM,包括Line, Oxagon, Sindalah和Trojena;Red Sea Global;Qiddiya;Roshn和Diriyah。目前,它们的价值尚未资本化,但到2030年完工时,它们应该会使该基金的资产管理规模增加数百亿美元。

PIF还经营着多家子公司,包括Sanabil、TAQNIA、Jada fund of Funds和STC Ventures,这些公司正在建立自己的令人印象深刻的投资组合,并持有阿尔瓦利德王子的Kingdom Holding 17%的股份。

作为“吸引”私营部门投资、增加投资组合公司的本地内容支出、提高本地供应商的技能和能力以及加强本地供应链的总体战略的一部分,PIF在整个经济中建立了一系列内部业务。在交通领域,PIF投资300亿美元成立了利雅得航空公司,并正在打造自己的电动汽车品牌Ceer。在工业方面,它以33亿美元收购了沙特钢铁公司(Hadeed)。在体育和娱乐领域,它继续追求游戏、高尔夫和足球的全球投资组合,希望以此作为开展国内业务的基础。

其它海湾国家则寻求在上市前整合国有资产,以推动私人投资。阿布扎比已授权Mubadala和ADQ管理国家领军企业的投资组合,主要是在基础设施和能源领域。公用事业和能源巨头TAQA的上市提升了ADQ的价值,但该基金的非TAQA投资组合也从成立之初的360亿美元增加到2023年的1150亿美元。过去两年接收的资产包括垃圾处理公司Tadweer和国内航空公司阿提哈德航空,这两家公司在疫情爆发之前和期间遭受了重大损失。

图片TAQA在ADX上市

2023年12月,ADQ在PureHealth的上市中筹集了10亿美元,PureHealth由该基金旗下的医疗保健资产(包括SEHA、Daman、Tamouh、Yas Clinic和Abu Dhabi Stem Cell Center)整合而成。通过收购英国的Circle Health Group,该产品的投资组合得到了扩展。

Mubadala还通过Mubadala Health建立了强大的医疗保健产品组合,并在M42启动时将部分业务出售给谢赫·塔努主持的G42。

ADQ的另一个重点是航空业,该基金将阿提哈德航空纳入其航空投资组合,以加强垂直整合,提高盈利能力,并为未来的撤出做好准备。

Mubadala和ADQ在阿布扎比的角色可能类似于ICD和迪拜新提议的迪拜投资基金所采用的角色。新基金由阿联酋财政部主持,将管理一些最近上市的公司,包括迪拜水电局(DEWA)、Salik和迪拜出租车(Dubai Taxi),还有可能管理规模庞大的DP World。目前尚不清楚迪拜控股公司将在这种新情况下扮演什么角色。

阿曼的主权财富基金比阿联酋和沙特的同类基金更年轻,但它正在积极推进自己对投资组合公司提高盈利能力和减少债务的进程。自2020年以来,阿曼投资局将其投资组合公司的债务削减了近四分之一,这将使它们在剥离后更具吸引力。该基金正在通过吸引更多的外国直接投资来帮助推动阿曼2040年愿景计划,新提议的52亿美元阿曼未来基金也将为该计划提供支持。新基金将由阿曼投资局管理。

图片阿曼2040愿景

有迹象表明科威特也在追随这一趋势。2023年,政府宣布启动Ciyada发展基金,作为政府2023-2027年发展计划的一部分,该计划以包括科威特国际机场新航站楼、港口、物流、旅游等在内的107个项目为中心。它将寻求私营部门的合作,以推动以石油为基础的经济多样化。政府还将80亿美元的土地所有权转让给PIFSS,意图进行战略性房地产开发,可能将由其子公司Wafra房地产公司操刀,该公司正在开发法拉卡岛。

最后,卡塔尔和巴林最近在这方面比较安静。前者正在经历世界杯的余波,并继续将QIA作为管理包括QNB,Ooredoo,卡塔尔航空,Mwani,Qatari Diar和Nebras Powe等主要国家领军企业的伞形基金。后者利用主权财富基金Mumtalakat管理广泛的战略投资、地方影响力投资和政府控股。

04国内IPO

仅过去6年,海合会企业就在国内证券交易所筹集了765亿美元资金。对于该地区的资本市场来说,这是一个惊人的数字。直到最近,该地区的资本市场在监管制度、流动性、交易量和运营时间(考虑到周日至周四的工作周)方面才享有良好的声誉。沙特已经采取了一些重要的措施来利用今天的关注,按市值计算,沙特的Tadawul现在是全球第十二大证券交易所,领先于韩国交易所和德国交易所。

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在2018年至2023年期间上市的138家海湾合作委员会公司中,近70%选择了Tadawul。拥有ADX、DFM和纳斯达克迪拜证券交易所的阿联酋进行了24宗IPO,阿曼的MSX有8宗,卡塔尔的QSE有4宗。在Netflix节目中出现的科威特证券交易所和巴林证券交易所的表现更令人失望。

2024年海合会企业的上市计划似乎很强劲,阿尔瓦利德王子可能会让低成本航空公司Flynas在沙特上市,阿联酋可能会看到Spinneys Dubai、Mubadala和ICD的EGA上市。

事实上,海湾合作委员会IPO的一个显著特点是,主权投资者通常支持卖方、买方,或两者兼而有之——有时甚至是跨境的。例如,ADIA和KIA据称是沙特阿美IPO的基石投资者;PIF和QIA购买了最近上市的OQ Gas(在OIA旗下)的股份;Fertiglobe在阿布扎比的上市吸引了新加坡政府投资公司(GIC)等机构的关注。在阿联酋发行的股票必须保留5%的股权给阿联酋投资局(EIA),后者可以选择是否投资。

05区域地缘政治与支持

海湾国家政府已将其主权财富基金与其地缘政治优先事项结合起来,尤其是在自己的地区后院,以寻求加强联系和一体化经济。主权财富基金对于落实价值数十亿美元的双边谅解备忘录至关重要——这些谅解备忘录是在高层访问中提出的宏伟目标,尽管投资很少达到目标。沙特、阿联酋和卡塔尔似乎展开了一场争夺影响力的竞购战,埃及成为了一个主要目标,并受到土耳其和其他市场的极大关注。

埃及一直在争取海湾地区的投资以刺激外来投资。由于其庞大的预算赤字、疲软的货币和高利率,外来投资一直很有限。主权基金TSFE正被用来促进增长,通过其新成立的Pre-IPO子基金提供给国有资产。2022年,PIF宣布了一项100亿美元的联合努力——成立沙特埃及投资公司(SEIC),斥资13亿美元收购四家涉及化肥、交通和金融领域上市公司的少数股权。

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阿联酋的基金也将目光投向了埃及。在与TSFE签署了200亿美元的平台后,ADQ于2021年在开罗设立了办事处,并投资了金融服务(CIB, Fawry),房地产(SODIC),零售(Lulu超市),石化(Abou Kir Fertilizers和Misr Fertilizers),基础设施(Alexandria Container and Cargo)以及石油和天然气(ELAB, National Drilling, Ethydco)。Mubadala的子公司Mubadala Energy也在开罗设有办事处,并与SUMED开展重要业务,持有多个油田的股份。

卡塔尔已经修复了与埃及和海湾国家的关系,并正在寻求类似的承诺和协议。2022年,卡塔尔投资局向埃及中央银行存入了40亿美元。据报道,卡塔尔投资局在2023年对酒店和电信行业以及苏伊士运河经济区一个价值10亿美元的可再生能源项目表现出了兴趣,该项目包括一个绿色氨装置,很可能在2024年取得突破。

土耳其则呈现出另一种情况,该国经济因巨额赤字、里拉疲软和高通胀而陷入困境。2021年,ADQ与土耳其财富基金(TVF)签署了一份谅解备忘录,涉及能源和公用事业、医疗保健、农业、运输和物流等领域的100亿美元一揽子投资。2023年地震后,ADQ同意提供高达85亿美元的救济债券和高达30亿美元的出口信贷。卡塔尔投资局在土耳其也很活跃,持有伊斯坦布尔证券交易所10%的股份、高端购物中心IstinyePark 42%的股份,还投资了该国首个“独角兽”Trendyol,最近还入股了欧亚隧道公司(Eurasia Tunnel)。据报道,2023年该基金向加拉塔港投资了17亿美元。

在海湾地区,阿曼也吸引了沙特和阿布扎比主权财富基金的兴趣。2022年,PIF向私募股权基础设施基金Rakiza投资了3亿美元,并于2023年7月与OIA签署了50亿美元的谅解备忘录,通过沙特阿曼投资公司购买了Abraj能源服务公司IPO 20%的锚定投资。阿布扎比的Mubadala也参与了这一行动,并承诺向阿曼和阿提哈德铁路公司提供支持,该公司正在建设一条连接两国的价值30亿美元高速铁路网。ADQ与OIA签署了价值27亿美元的协议,并正在研究包括高增长科技初创公司在内的目标。

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沙特的PIF在其他地区市场也非常活跃。2017年,它与16家国内银行共同成立了30亿美元的沙特约旦投资基金,以寻求对约旦“重要和有前途的行业”的投资。六年后,PIF与伊拉克发展基金达成了一项类似规模的协议,投资于伊拉克的基础设施、采矿、农业、房地产和金融服务机会。伊拉克伙伴关系是该基金表示将在巴林、埃及、伊拉克、约旦、苏丹和阿曼建立的六个区域基金之一,目的是在基础设施、房地产和各种工业部门投资240亿美元。

最后,随着主权财富基金寻求发展港口基础设施,在具有地缘政治战略意义的红海地区的活动也变得活跃,这不仅有助于发展贸易,还确保了进入东非的战略通道。2022年,作为60亿美元一揽子计划的一部分,ADQ支持苏丹建设一个新的红海港口,其中包括一个效仿迪拜杰贝阿里的自由贸易区,一个大型农业项目以及在苏丹中央银行的3亿美元存款。该港口是DAL和AD Ports的联合项目,将与该国主要的国家港口苏丹港竞争,后者一直受到基础设施挑战和封锁的困扰。

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