编者按：本文来自微信公众号 “剁椒Spicy”，作者：Mia，创业邦经授权转载。
在当下的中国市场，每卖出3瓶椰子水，就有1瓶来自「if」。
便利店里，350ml的「if」卖出11.9元高价，成为精致白领的天然电解质水。
2025年4月，它带着2024年11.6亿元营收、34%市场占有率的成绩单，向港交所冲刺「天然椰子水第一股」。这时市场才猛然发现，撑起了这个品牌的，是一家仅有46名员工的泰国公司 ——IFBH Pte. Ltd.。
「if」的生产端、销售端全部「外包」，这家椰子水龙头企业甚至被戏称为「三无公司」，它正用极致轻资产模式挑战饮料行业的传统玩法。
这种“轻到极致”的打法，让IFBH在5年内横扫中国市场，早在2020年，中国椰子水市场的老大是美国品牌Vita Coco，之后快速被if超越。
但世事无常，如今国内的椰子水赛道早已从蓝海变为红海。Vita Coco加速本土化，盒马、小象超市、711等零售商超推出自主品牌椰子水品牌，就连喜茶、瑞幸等茶饮品牌也纷纷入局，IFBH 不仅面临巨头们的低价围剿，自身还深陷 “高价标签” 与 “大单品依赖” 的困局。
这也意味着，外国企业凭借先发优势创造的红利期正在消退。当中国零售商们反应过来，依托强大的供应链与本土化运营能力发起反击，这家仅靠46人团队撬动十亿级营收的 “小而美” 公司，是否还能在 “大而全” 的巨头围剿中守住阵地？
将视角放大到整个椰子水市场，行业乱象丛生，正把市场拖入复杂的竞争漩涡。
今年315前夕，媒体一键三发，先后瞄准黄焖鸡、假酸奶和椰子水，界面新闻策划的#9块9每升的100%椰子水安全吗#，将山姆椰子水送上了热搜。央视新闻随后深入调查，揭开真假椰子水背后的猫腻，并呼吁椰子水国标尽快出台。
而剁椒此前的调查早已揭露行业黑幕，为削减成本、延长保质期，大量椰子水企业违规添加柠檬酸、果糖、食用香精等添加剂。部分企业用印尼低甜度椰子水混合果糖调配，利用椰子水天然含糖特性逃避检测，甚至将添加剂环节设在海外规避监管。
随着椰子水国标呼之欲出，整个行业即将迎来大洗牌，IFBH 能否顺利通过这场 “合规大考”，仍是未知数。
人均创收2500万元，IFBH如何撬动中国椰子水市场?
在全球椰子水赛道上，一场东西对峙正在上演。
纳斯达克上市三年半的行业霸主 Vita Coco集齐美洲、欧洲、亚洲等全球市场后稳坐头把交椅，后来居上的if，仅靠中国市场便强势跻身全球第二，如今，正朝着资本市场奋起直追。
招股书显示，2024年IFBH的营业收入约合11.6亿元人民币，中国大陆与香港市场分别贡献 92.4% 和 4.6%的业绩，这意味着近11.3亿元的收入都来自中国。
回溯市场版图，从2016年开始，if在香港椰子水市场连续9年蝉联榜首，2024年的市占率约为60%。从2020年起，if在中国内地椰子水饮料市场连续5年蝉联榜首，2024年市占率约为34%，超越第二大竞争对手7倍以上。
值得玩味的是，这家在华年营收超11亿元的公司，竟无一名员工常驻中国。在泰国的43名员工中有20人做销售及营销工作，仅有5人从事研究与开发，仓配6人，财务及人力行政12人，另有3人在新加坡从事财务及人力行政工作。
然而这种轻资产模式也存在一些明显问题，将IFBH光鲜业绩背后的隐忧暴露无遗。
招股书显示，作为其核心代工厂，General Beverage供应的椰子水原料占比超70%，且泰国作为原料的唯一来源地，让IFBH的命运与当地气候深度捆绑。
2024年一场高温让新鲜椰青采购价暴涨70%，也导致其原料成本或难进一步下探，直接致使IFBH的毛利率从2022年的48% 下滑至2024年的42%。
在看似 “不合常理” 的轻资产架构下，真正紧握在手中的核心资产仅有 “if” 这个品牌，而支撑起整个商业模式运转的，是创始人 Pongsakorn编织的闭环生态网。
2011年，Pongsakorn Pongsak所创办的General Beverage还只是泰国本土一家默默无闻的代工厂，直到2013年，他开始构思「if」椰子水品牌，在曼谷建成首条高速无菌灌装线，砸下1.6亿美元引进西得乐生产线，产能达每小时4万瓶。
但真正改变游戏规则的，是Pongsakorn的大胆决策，他一度将国际业务剥离，成立IFBH，彻底与生产、仓储、销售等重资产环节切割，专注于品牌开发、营销和国际分销。
作为 General Beverage 与 IFBH 的双重掌舵人，Pongsakorn 将两家公司深度绑定为 “你中有我，我中有你” 的利益共同体，General Beverage 不仅是 IFBH 的重要股东，更是核心代工厂，连续两年稳居前五大供应商之列。
数据更揭示出惊人的依赖度，2023—2024 年，IFBH 向前五大供应商的采购金额分别高达 5300 万美元和 9700 万美元，占采购总额的92.3%及96.9%，除 General Beverage 外，其余四家均为2020年后新合作方。
此外，General Beverage 还包揽了 if 椰子水在泰国市场的销售代理权，每年坐收商品总销售额2.5%的授权费。这种 “左手倒右手” 的架构，本质上是用关联交易构建起低成本、高可控的供应链闭环。
在销售端，IFBH 同样展现出高度依赖第三方的特征。
2024年，其前五大客户贡献了97.6%的销售额，其中第一大客户独占近47%，这意味着公司营收几乎系于少数分销商之手。
为稳固合作关系，IFBH 通过股权绑定核心伙伴，IPO 前，新热（香港）实业有限公司与广州远联供应链管理有限公司分别持股1.09%和1.02%，前者掌控内地电商渠道，后者深耕便利店与商超等线下网络。
反观行业老大 Vita Coco，虽在2024年实现椰子水净销售额10%的增长，在美国和德国持续领跑，在中国市场却与if相差甚远。
不同于Vita Coco 在中国的初期依赖华彬集团（也是红牛的中国代理商）的分销渠道，合作终止后渠道断裂；if椰子水2017年进入中国选择了杭州大热电子商务有限公司作为合作伙伴，利用线上渠道快速推广，精准踩中中国电商爆发的黄金期。
不得不承认的是，if椰子水很懂营销。
这支由75%女性成员组成的管理团队，凭借细腻的市场洞察力，精准拿捏女性消费群体的需求痛点，2022-2024年，品牌营销费用从180万美元狂飙至735万美元，两年间激增4倍。
一方面是，IFBH 精准抓住市场窗口期。
2020年的中国消费市场，健康浪潮正席卷而来，当 “科技与狠活” 引发全民对添加剂的警惕，if 椰子水凭借 “配料表只有椰子水” 的极简主义，瞬间戳中消费者的健康焦虑，将产品打造成天然、纯净的代名词。
另一方面，品牌以现象级营销攻势持续破圈。
近两年，if 椰子水双线出击，线上连续登陆李佳琦、刘畊宏直播间，前者开播即售罄5万件，后者结合健身场景强化运动补水定位，当月旗舰店销售额同比暴增近十倍；线下与泡泡玛特联名，将热门 IP Crybaby 印刻瓶身，包装成年轻人追捧的 “社交货币”。
借助粉丝经济，if 进一步实现破圈。先是在2023年官宣赵露思为品牌代言人，提升了在年轻人群中的知名度；后又在2024年邀请顶流明星肖战代言，官宣当日天猫店销量暴涨300%，抖音话题播放量破10亿，渐渐从细分品类走向大众视野。
百毫升卷至1.46元，if腹背受敌
但当下中国市场，if这个椰子水老大并不好当。
最直观的是市占率的高台跳水，2024年第一季度，if椰子水在中国内地市占率高达55.53%，到了第四季度，暴跌至30.33%。尽管2025年第一季度稍有回升至36.42%，但市场份额的波动已敲响警钟。
为了在业绩巅峰期快速上市，创始人 Pongsakorn Pongsak 开始了一系列的资本运作。
事实上，早在2022年，Pongsakorn便试图带领General Beverage登陆新加坡股市，遗憾折戟后，他果断转战港交所，携更轻量的IFBH再次叩响资本市场的大门。
2024年，他将 IFB 新加坡股份转让，引入 “PP 承让人”，并将IFBH作为赴港上市主体，又以1.4亿美元估值引入战略投资者 Aquaviva Co.,Ltd. 1750万美元的投资。
而这场资本博弈附带严苛对赌协议，若 IFBH未能在2026年12月31日前成功上市，Pongsakorn 需按12%年化回报率回购股份，巨额资金压力如影随形。
在外部行业震荡尚未完全到来之际，IFBH 自身发展的瓶颈已摆在眼前。
产品方面，仅依靠单一的椰子水产品，IFBH 的增长天花板清晰可见，与可乐、雪碧、红牛、冰红茶等百亿级别的饮料相比，差距明显，增长空间十分有限。
商业模式的脆弱性更令人担忧，原料依赖泰国单一产地、销售依赖五大经销商、代工厂与品牌高度关联……泰国椰子减产、海关质检风波，甚至消费者口味转向，都足以让这家 “三无公司” 瞬间陷入瘫痪。
为破局，这家公司正在试图从一个区域型的椰子水品牌运营商，转型升级为多品牌、全品类的全球饮料公司。
一边是，在产品端多元化布局。自2013年成功推出 if 椰子水后，IFBH积极拓展业务版图，相继涉足咖啡、无糖茶、植物蛋白食品等多个领域，并于 2022 年推出运动功能饮品 Innococo，不断丰富产品线。
另一边，着力优化供应链结构。公司立下军令状，决心摆脱对单一供应商的过度依赖，计划在 2025 年底前将 General Beverage 采购占比压至 70% 以下，还将在澳洲、美洲、东南亚等地收购新品牌。
然而，市场留给 if 的时间已进入倒计时。
剁椒在2025 年春季糖酒会上发现，椰子水已经成为众多饮料企业的 “标配”，市场竞争愈发白热化。
各大品牌和新茶饮纷纷抢滩椰子水市场，国内传统企业如椰树、春光、欢乐家、苏萨，凭借多年行业经验和资源优势积极布局；而新消费品牌椰子知道、菲诺、可可满分、椰气满满等品牌也纷纷抢占国内市场份额，就连便利店巨头 711 也在今年推出了自营椰子水，定价仅为5.9元。
价格战已全面打响，马上赢数据清晰地显示，从2023年一季度到2025年一季度，椰子水的市场价格呈明显下降趋势，100ml均价从1.91元降至1.46元，降幅高达23.5%。同期，if 椰子水的均价也未能幸免，降幅为9.6%。
便利店与商超货架是直观的例证，剁椒走访发现500ml 装椰子水的价格纷纷降至5.9、6.9元，曾经定价9.9元的 if 椰子水也降至6.9元，降幅超过30%。颇具讽刺意味的是，仅仅在一年前，if 的分销商广东恒俞还将价格上调了20%。
显然，消费者用脚投票，选择低价竞品，让这位 “椰子水老大” 陷入 “涨价流失客户，降价吞噬利润” 的两难境地。
如今看来，IFBH的34%市占率不过是流沙上的城堡，在对赌协议倒计时、市场份额缩水、供应链脆弱的多重夹击下，这家靠轻资产模式崛起的公司，正在进行一场输不起的突围豪赌。
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