徐新：我的强大，是从“地狱”里练出来的

家办新智点·2026-03-05

投资传统行业像登山，科技投资如冲浪

编者按：本文来自微信公众号家办新智点（ID：foinsight），作者：foinsight，创业邦经授权转载。

在中国创投圈，很少有人像今日资本创始人徐新，完整穿越了中国互联网与移动互联网两次大潮。1995年入行，徐新第一笔投资便投了哇哈哈。此后，她先后投中网易、京东、美团等巨头，被业界称为“投资女王”。

徐新见过京东刘强东一夜白头，也陪伴网易在SEC调查中“从地狱爬出来”。徐新的投资生涯印证了一点：伟大公司稀缺，而发现并陪伴它们成长，需要眼光、耐心与信念。在周期更迭中，徐新始终聚焦于“人”的洞察与“商业本质”的回归，这或许正是她穿越三十年、持续捕获时代鱼群的核心密码。

以下是这位 “投资女王”复盘了自己三十余年投资之旅中趟过的路、踩过的坑，并分享她的投资智慧以及对于当下国内外科技与消费市场的洞察。以下为其分享内容精选：

01投资网易，我犯的两大错误

我的强大，是从“地狱”里练出来的。

在投资网易时，我把一个投资人该犯的错误几乎都犯了一遍，最终还能赚到钱，实属幸运。回顾来看，我犯下了两个大错：

一、为企业创始人找CEO。

在一次会面中，丁磊直言，“Kathy我不喜欢管人，你帮我找个CEO吧，我更想成为快乐的CTO”。当时我们做了一个看似“专业”的决定——给创始人找了履历不凡的职业经理人出任网易CEO。

由于双方巨大的沟通差异，以及创始人与职业经理人的冲突，最终组织撕裂，以至于职业经理人甚至带“保镖上班”。这让我意识到：投资人不要为企业创始人找CEO。即使创始人有短板，可以为核心团队补足人才，但不能为创始人找“领导”。

创业初期的丁磊

二、企业尚未准备好就去上市。

第二个大坑，是在网易还没准备好的时候上市。2000年互联网泡沫破裂后，网易股价暴跌成为“垃圾股”，遭遇SEC调查、濒临退市。

当时在网易董事会中，我年纪最长，其余都是20多岁的年轻人，完全没有担任上市公司董事的经验。最艰难的时刻，董事会7位成员中有5个同意卖掉公司，2票反对，我是反对的2票之一。

我对董事们说：“我们已经在地狱里了，而地狱的好处是——不可能更糟糕了，接下来每一步都是在通往天堂的路上。”

彼时网易账上还有7000万美元现金，且丁磊足够优秀，我相信他总能折腾出点什么。事实证明，这是一次极其关键的决策。最终丁磊找到了游戏这条黄金赛道，靠《大话西游》带领网易走出绝境，2003年问鼎中国首富。

这段经历让我明白：早期投资的核心，是对“创始人”的判断。

02伟大创始人的两大共性

我每次都是在投资的时候看到人性的光辉，在退出的时候看到人性的丑恶。创始人性格各异，但我认为有两大共性至关重要：

一、「杀手的直觉」

创始人要有「杀手的直觉」：能看见别人看不见的未来。在最艰难的两年，丁磊决定All in游戏，用工匠精神坚持打磨《大话西游》。2003年，网易游戏爆发。

二、快速学习的能力

丁磊早年不擅长人员管理，他观察到华为的校招体系极强，并快速建立了自己的秘密武器——通过校招打造网易的“人才池”。

多年后，我问丁磊：为什么这么多游戏公司都死了，唯独网易还能跟腾讯掰手腕？他的答案是：第一，我不犯重大错误；第二，网易每年都能招到最优秀的本科生。网易能招来这些本科生的核心在于——给够钱，以及网易食堂的饭足够好吃。事实证明，对单身工程师而言，要抓住他们的心，先要抓住他们的胃。

投资三十年来，唯有投资网易让我睡不着觉。面对SEC的审查，我不得不出面与他们周旋。经历过“从死人堆里爬出来”，我的内心也变得极为强大。2006年，我正式创立了今日资本。

03押注京东

今日资本成立后的第一个案子，就投了京东。

2006年，京东规模特别小。我第一次见到刘强东，我们从晚上十点谈到凌晨两点。有两点特别打动我：第一，京东未花一分钱打广告；第二，京东月增长超过10%。

当时刘强东只要200万美元。我说不够：当品类机会来临时，你必须“舍命狂奔”，我投了他1000万美元。老刘拿了我们的钱做了两件大事，这两件事是老刘的眼光和判断，他看到了别人没看到的东西：

扩品类：从3C扩品类至百货，提升了用户复购率；
建配送：是在一片反对声中，坚决自建物流体系。

后来京东遭遇价格战，增长骤降，融资极其困难，我先后借给他五次过桥贷款。2008年，刘强东见了30个投资人都不肯投，质疑京东毛利率太低且持续亏损。

京东最难的时候，我看到刘强东一夜白头。我告诉他：公司只会因现金流断裂和创始人放弃而死亡。为了融资，我们相信只要活下来就有希望，甚至决心把京东当“猪仔”卖。然而京东估值从2亿美金被投资人们一路砍至4500万美金。最终，我们拒绝了继续压价的人，转而找朋友筹资，为京东续命。账上有了足够的现金，在价格战中京东没有怂，扛住了对手的穷追猛打。

这次危机也让我们真正学习到：Raise Money When You Can Not When You Need（在你能融到钱的时候融资，而不是等到你需要钱的时候）。企业要做好融资规划，在竞争最凶的时候，现金本身就是信用。

回顾而言，我们在投资京东时做对了两件事：

第一，刘强东要200万美元，我投了1000万美元，由此刘强东胆子变大了，京东步伐变快了。

第二，人才。在我看来，初创公司最缺的不是钱，而是人才。真正优秀的人通常会自己创业或在大公司工作，为什么要加入一家小公司？唯一的办法是分享财富。

我为京东设置了18%的期权池，并绑定了五年的业绩目标。在京东创业初期，刘强东的管理风格是“一个狮子带着一群绵羊”。在期权机制的前提下，我们为京东先后找来了徐雷（京东前CEO）、陈生强（曾担任京东CFO）、侯毅（曾加入京东主导物流），持续强化核心团队。

这个世界上真正伟大的公司非常稀有。投资京东，我们“投了之后拿得住”，投了1800万美元，长期持有12年，最终赚了100多倍。

04打出「本垒打」

对于早期投资而言，我认为最关键的是打出本垒打（Home Run）——回报倍数极高、并对整体基金回报起决定性作用的少数成功项目。

人生中你究竟需要多少个投资机会？芒格认为四到五个大的机会就足够了。每年你能遇到多少个好想法？巴菲特的回答是：“每一到两年，有一个好想法就够了。”科技投资大师詹姆斯·安德森（James Anderson）的投资业绩极为优秀，一生真正重仓并长期持有三家公司——亚马逊、腾讯、特斯拉，由此收获了极为丰厚的回报。

然而，投资在本质上是一门“遗憾的生意”，一个投资人不可能击中所有本垒打。对一支基金而言，能打中两至三个，就已经足够成功了。

全垒打之所以关键，还因为它有两个维度：

“本垒打的频率”：作为风险投资人，我们依靠颠覆性技术赚钱。本垒打能打出多少次（频率），在很大程度上由运气决定。到目前为止，我们之所以幸运，是因为抓住了互联网、移动互联网的浪潮，而现在，是AI。

“本垒打的强度”：指的是每一次本垒打能带来多大的回报，而这一点是由我们自己掌控的。关键在于：对赢家持续加码（double down、triple down），获得有意义的股权比例，并长期持有，充分享受复利的力量。

05如何辨识伟大的公司？

在我看来，市场波动并不是风险，而是机会。投资真正的风险在于：对企业理解得不够深刻。

对于一家投资机构而言，如何辨识伟大的公司？这要求我们有足够的认知。我试图将认知用数学公式来表达，即：Input + Process = Output（insight）。

今日资本在快速建立对一个行业与企业的认知上，我们练就了三板斧：

一、研究赢家法则（Winner Pattern Study）

今日资本在重仓美团前，我们深入研究了7-Eleven。其创始人铃木敏文认为，懒惰是人的天性，一旦享受过便利就回不去了。这让我们确信外卖补贴培养的用户习惯是可持续的。

二、消费者深度洞察（Consumer Deep Diving）

在电商领域，我们投中京东、唯品会，但错过了拼多多。原因在于，当拼多多还是“拼好货”时，我下单后发现商品质量堪忧。黄峥将拼多多的商业愿景定位为：Costco + Disney。当时我们对此难以理解，直到我亲自给三四线城市用户打了70多通电话后，才真正理解拼多多的“快乐机制”。这也提醒我们：理解用户的真实需求，避免精英视角误判。

为了加深对于用户的了解，我们每年会开展2000次消费者访谈，并与36个本地家庭共同生活，进行“沉浸式”调研。