编者按：本文来自微信公众号先知堂，作者先知堂，创业邦经授权转载。
哔哩哔哩(NASDAQ:BILI)——B站，中国最火的视频社区，没有之一（抖音和快手只有视频没有社交，微博是图文社区）。
很多投资者拿它当“中国版YouTube”。
Google（YouTube的母公司）最新披露的10-K年报，首次单列YouTube业绩（华尔街苦苦哀求之下），后者广告收入达151.5亿美元，而且Google other2019年增加的29.51亿美元收入中，主要来自Google商店和YouTube订阅。
YouTube这个体量的收入，妥妥千亿美金估值。有终极对标物放在那（尤其是曾经被时代周刊列为十大失败产品，如今却这么猛），顿时让B站股东平添无量信心。
新股民见中国版XX字样就能兴奋的能跳起来；
先知堂的老韭菜却早已，波兰不惊。
“中国版Netflix”爱奇艺，“中国版Instagram”美图，“中国版Tesla”蔚来，我们还见得少么，他们的股价，都没有想象中那么爆的流油，甚至非常的不好看。
所以炒概念是炒概念，真正的copy起来还是很南滴。
废话不多说，B站成为YouTube的过程中会有那些障碍？先知堂认为主要有两点，1睿帝（陈睿，B站董事长兼CEO）；2广告业务的佛系。
小破站在睿帝手里，UCG的内容生态做的其实不错。
以二次元的ACG（动画、漫画和游戏）为起点开疆裂土，冲破空间壁垒进入三次元，目前最大5个分区：生活、娱乐、游戏、动漫和科技（ACG只占两个位置，且是三四号位）。
内容生态的扩张会吸引新的up主（视频内容创作者）以及用户，比如本人，ACG是欣赏不来的，生活和娱乐等分区的逗闷子视频还不错：
没有人不喜欢，《我的烤面筋、融化你的心》；
没有人看了不乐，《赵本山：我是念诗之王》；
还有最近好玩的一个《辅导孩子作业的崩溃现场》。
不只是UGC，还有番剧、还有影视、还有自制纪录片，都做的有模有样。
至今B站对我触动最大的视频是番剧《工作细胞》，讲的是路痴红细胞阿珍和木头白细胞阿强的办公室恋情。95%的人看完这个科普性质很强的视频之后，再也不相信老中医了，还有5%的观众就是老中医。
总而言之，言而总之，B站的内容生态基本成型。
如今，B站问题不在内容，而在变现。问题主要来自于睿帝和广告业务的佛系。
陈睿2014年以董事长身份加盟B站，其之前的职业生涯如下：
2000年陈睿毕业后进入金山软件，后来成为雷军左右手，负责金山毒霸产品。2008年陈睿离开金山（前一年雷军离开了金山）创立贝壳安全，后来陈睿的贝壳+傅盛的可牛+金山毒霸合并成猎豹移动，傅盛是老大。2014年猎豹上市前陈睿离开，选择加盟B站正式成为睿帝（先帝徐逸退位让禅打辅助）。
前几次职业，陈睿是市值40亿港币的金山软件的产品负责人；陈睿创立贝壳但不太成功；后来在猎豹给傅盛打了几年辅助，走后猎豹上市时市值是19.3亿美元（跌到现在4.3亿美元）。
一言以蔽之，陈睿的职业生涯从来没有成功的做过最终决策者。从他的经历看，适合做企业的经营者，能拓展并确保核心事业之运作，他也确实喜欢这个二次元的世界，有热情做这个事，所以我们能看到他把B站的内容生态建设的非常不错。
但从公司发展的层次来看；
睿帝也存在做大盘子能力不足的问题。
B站这些年，在视频领域错过了两个机会。第一个是短视频，现在快手、抖音是双雄格局，原来可不是哟，抖音在一众竞争者中后来居上，没看到B站往这边走的想法。
第二个是直播，这个变现途径，有自己用户池的基本都成了，都能赚钱，陌陌能凭借自己的陌生人社交上车，腾讯音乐旗下的酷狗和酷我通过歌迷上车，B站为什么不能呢。当前B站单季度的直播收入大概才2个亿左右？跟快手、YY、陌陌、虎牙和斗鱼们还没法比，19年1-9月行业规模的饼图是这样子的。
2015年就开始直播的B站，这几年一直温温吞吞，到了2019年，行业大菊已定（知名主播归属，MCN及公会合作，各种游戏直播权），又突然来发力，2019年底花8亿拿下英雄联盟全球总决赛中国区三年直播权，又签下斗鱼一姐冯提莫。
先知堂觉得现在来干直播，干这么没壁垒的事，归根结底，还是在为B站做用户，拉流量。8亿买转播权和签下冯提莫当做一笔营销费，交叉变现粉丝不香么（进了超市我不信你只买打折的鸡蛋）。
这又回到原来的命题，睿帝是企业的经营者，只干好了拓展并确保核心事业运作这件事儿。而没有做大盘子：
没有在合适的时机做新业务，比如没有在短视频、直播行业发展的早期发力。这一块需要企业的创建者，而不是企业的经营者。
更没有争取开拓未来事业，它需要前瞻开拓者，而不是企业的经营者。
对标YouTube？你知道吗，YouTube被Google收购后几年，原来的CEO就换成了Google的人：
2010年-2014年，萨拉尔·卡曼加（Salar Kamangar）做CEO完成YouTube内容生态的构建；
2014年至今，苏珊·沃西基（Susan Wojcicki，号称“谷歌的女财神”，见下图）让YouTube的变现能力脱胎换骨。
怎么个脱胎换骨呢？先知堂不得不讲讲YouTube的广告业务，这也是当前B站的问题。
长期以来，品牌方不愿意向拥有大量观众的YouTube明星投放广告，理由是相对于制作精良的长视频平台节目或电视节目，YouTube播主制作的内容质量不足。另外YouTube观众群体相对比较年轻，从可支配收入和文化影响力的角度看，他们在品牌金主的眼里价值会更低一些。
上面这么一大段话，简单的说是：你内容质量更差，用户更穷，鬼才跟你玩。YouTube做了什么改变这个情况呢？
它做了比较“疯狂”的效果广告转型，广告变现从原先的Banner图，贴片广告为主，转向“可跳过的插播式视频广告（In-StreamAd-Skippable Video Ads）”为主，特点是——观看5秒钟之后可关闭的广告形式，当观众看30秒钟广告之后（若广告时间<30秒则全部看完才收费）、或者点击广告之后才向品牌金主收费。服务要做全套，YouTube还开发了一个叫Brandlift的产品，帮助品牌追踪投放广告的效果。
以上机制决定：
品牌方必须用尽全力优化视频广告素材，制作更加精良有创意的广告，就像这两年让人津津乐道的泰国脑洞神广告。
投放完成后，实实在在看到ROI提升。
YouTube需要通过数据和算法对用户进行精准画像，进而精准分发，才能实现获利。
YouTube没有单独造轮子，依托于母公司Google的账号数据体系和AI算法，在精准画像和分发这一能力上是顶级的。
上述两点加持，更精准更有创意的广告对用户更加的友好了，5秒钟的必看时间对用户伤害减小。
有了这种广告形式，再对播主分成55%（从爱好变成职业），YouTube的内容生态越发强壮。
B站的广告，现阶段的主要问题是精准度待提高，横向比较抖音、微博和B站三家公司：
抖音的用户标签：9大定向维度，1000+人群种类，220万以上数据标签；
微博的用户标签：基于属性、兴趣、行业、人生阶段、内容场景等（无脑给本人推脱发视频的水平）；
B站的用户标签：基于属性、兴趣、行业等（比微博还差，微博是媒体，你怎么能比媒体还差呢）。
以上，造成B站变现能力与抖音、微博们差距很大，对比eCPM（effective cost per mile，每千次展示获得的广告收入）就懂了：抖音100-150元，微博20-40元，B站不超过10元。
YouTube之所以是现在的YouTube，Google起的作用不可估量（输出两个CEO，共用账号数据体系和AI算法），B站想要成为YouTube：
在团队上有瓶颈，要不把睿帝换掉哈哈（开个玩笑，B站是AB股结构，睿帝投票权45%，地位稳稳的）。还不仅是战略上的问题，文化上我也很困惑，比如春节送两天假改成春节后强休两天年假，比如员工不喜欢吃公司中秋送的月饼挂在闲鱼上卖，被公司发现后开除，哦豁，什么鬼。
在公司关键成功要素上，没有Google这个爸爸带来的精准天赋技能，就需要后天投入去打造，这会很花钱。但不把这个技能点起来，广告卖不出价的话，亏损永远都没法弥合——游戏等没有核心竞争力的低经营杠杆业务，扣掉给游戏开发商、发行渠道、支付渠道、主播分成、外购版权摊销、员工成本、服务器和带宽等成本，毛利率已经所剩无几，不到20%，再随便扣掉个大概15%的管理+研发费用，再花点钱营销，利润已经是镜花水月。
公司聊完，该说说投资的事了。即使我认为B站两三年不能扭亏，也做不成“中国版YouTube”，但只做自己，只做B站就已经不错了，作为每天都要逛半个小时的用户来说。
就现有发展趋势，高瓴的入局对他治理和发展可能存在的提升。我认为这家公司未来几年保持40%的增长是大概率的，2020年收入超过200亿，三年内这家公司市值不超过130亿美元都可以玩一玩（买入位置在哪里看自己的预期收益和安全空间把握）。
最后分享一个芒格老妖讲了很多遍的故事：“我在二战期间是名气象学家，我被告知如何预测并绘制天气图，为飞行员提供保障。反过来想这问题，我若想杀掉很多飞行员，最简单的方法是什么？让飞机进入结冰状态，让飞机无法操纵，让燃料不够用，或者找不到降落点等。所以我下定决心，避免那些杀害他们的危险，以此保护他们。生活中就是这样，你想要避免一些东西，你就会得到你想要的。代数也是一样，伟大的数学家都会反向求解。”
了解一家上市公司的价值和底线，逆向思考是好方法。先看到B站的不足，再看到他的价值。
作者简介：
先知堂由关注港股、美股、A股的资深投资者、投行人士、互联网公司高管、企业咨询顾问组成，基于多元化的认知做研究，提供前瞻性的思考成果，辅助投资者决策。
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