IPO观察丨绿源持续推进IPO,这次不止“一部车能骑10年”

2023-06-08

近期,国内两轮电动车行业又有新动态。业内老牌企业绿源集团更新招股书,继续推进上市进程,中信建投国际担任保荐人。

其实去年11月,绿源已向港交所递交招股书,只不过受若干原因影响,在今年5月失效。当然,其中最主要的原因还是盈利问题。根据首次提交的招股书,绿源2019-2021年整体毛利率分别为13%、11.2%、9.9%,2022年上半年绿源集团整体毛利率降至8.6%。

而从近期提交的招股书来看,绿源盈利能力持续增强,这或是其重启IPO的底气。值得关注的是,5月23日,港交所公开披露绿源集团上市申请材料失效,在短短6天之后,绿源集团又再次递交招股书。绿源为何如此着急推进上市进程?

内需蓄力、外有忧患,着急上市是新解?

绿源成立于1997年,凭借技术方面的优势,成为两轮电动车行业的“老大哥”,曾在2018年获得中国品牌500强之一,去年又被评为中国轻工业200强企业及电动自行车10强企业。但随着行业竞争加剧,其面临的发展压力也更加明显。

从上市进程来看,比绿源成立时间稍晚几年的雅迪、爱玛已分别于2016年5月和2021年6月登陆资本市场,且目前市占率排名第一、第二,两家企业合计市场份额为43.2%,而绿源集团的市场份额仅4.2%。针对市场份额为何难以实现突破的问题,绿源创始人倪洁以“不冒进”做出了解释,这种“不冒进”主要体现在商业战略上。

2010年前后,国内对于两轮电动车的需求快速增长,当时的雅迪和爱玛为争抢市场份额,在营销方向大刀阔斧前进。然而,面对竞商的这一动作,绿源并未及时安排营销对策,加之后续国内两轮电动车行业的改变,让绿源集团的发展面临内外双重压力。

根据招股书数据显示,2020-2022年,绿源集团的营收分别23.78亿元、34.18亿元、47.83亿元,复合年增长率为41.8%;净利润分别为0.40亿元、0.59亿元、1.18亿元,复合年增长率为71.2%。可以看出,绿源的盈利能力在不断上涨,但是净利润率放在行业内还是偏低,其实不利于长期存量市场博弈。

据了解,2022年,雅迪的净利润率为6.96%,爱玛的净利率为9%,而绿源集团的净利率仅在2.5%。这意味着,近48亿元的营收,集团只能拿到1亿元左右的利润。钱用在哪里了?答案是研发成本。

2020-2022年,原材料价格逐渐上涨的情况下,绿源原材料及耗材板块的成本也随之水涨船高。尤其在电池生产成本方面,2022年绿源支出11.25亿元,占总成本的26.6%,同比增加了7个百分点。另外,研发人员的福利开支也加大了企业的发展压力,招股书数据显示,2020-2022年绿源集团的研发成本分别为0.84亿元、0.96亿元、1.51亿元,员工福利开支占研发成本的比重分别为37.59%、38.45%、39.22%。

虽然大力研发,也转化为了一定的业绩成果,招股书显示,2020-2022年,绿源产品总销量分别为147.2万辆、194.8万辆、242.4万辆,复合年增长率为28.4%,但是仅就2022年来看,绿源的产品销量仅为雅迪年销量的17%、爱玛的27%。

由此可见,绿源着急融资上市,主要是为了缓解内部经营压力,并拉近与头部厂商的距离。但内有运营压力,外有旧朋新敌,想回到当年荣光,绿源该如何向资本证明自身实力“仍在路上”?

智能化发展道路上,核心技术仍是利器

关注企业能走多远,还得回归看行业。

眼下,两轮电动车行业营商数据仍然可观。数据显示,2020-2022年市场销售的国标车比例由50%提升到了75%,2022年电动两轮车总销量达到6007万辆,同比增长20.7%。据前瞻产业研究院预测,2023-2028年中国两轮电动车行业将以7%的复合增长率增长,至2028年,中国两轮电动车销量达8400万辆。这背后,主要是庞大的上班族和外卖配送群体在持续释放需求。由此可以看出,两轮电动车市场前景仍然广阔。

但随着《电动自行车安全技术规范》出台,电动车行业开始洗牌,缺乏竞争力的品牌被淘汰出局,目前行业还有100多家企业,而约85%的市场份额高度集中在处于行业前列的雅迪、爱玛、台铃、小刀、新日、绿源等十大品牌,这意味新入局者难以抢占市场,而头部品牌想要实现更大的增长也存在难度。不过,在新能源和人工智能的发展势头下,两轮电动车行业也明确了一个发展方向,即走安全、智能、环保之路。在这样的背景下,技术仍是比拼重点,营销渠道方面也是重要发力方向。

目前,围绕智能化路径,各大厂商已顺应形势,开始较量。比如,专注高端智能车市场的九号公司在今年5月推出了多款智能化新品,包括九号电动E300P、小V、小Q等。其中九号电动E300P在HIAS系统的加持下,骑行入弯时能自行计算并修正灯光的铺路范围,进行左右各40°的调节,有效解决了车辆压弯时照明距离不足的问题。老牌厂商雅迪也未停止创新步伐。今年4月,雅迪冠能系列再迎新突破。公开活动上,雅迪共展出冠能探索X7、冠能奢享Q9以及冠能摩登三款车型。据了解,雅迪的冠能系列成为行业首个突破1000万台的单系列产品,这也说明雅迪的智能车在市场依旧保持竞争力。

在这种情况下,绿源也在紧锣密鼓进行技术面升级。其实,技术一直以来是绿源持续发展的底气,据招股书披露,绿源是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商,共持有282项专利,其中42项为发明专利、178项为实用新型专利及62项为外观设计专利。而能使其喊出“一部车能骑10年”的口号的关键,在于绿源自主研发的液冷电机技术。

据了解,这项技术有利于降低电机工作温度、实现长续航能力,且大幅延长电机电池使用寿命。对比来看,液冷电机使用寿命长达10年,而业内电机平均寿命在3年左右。这一独特优势是绿源分食市场的利器。可以说,两轮车技术升维之下,绿源要站在C位,很大程度需凭借这项技术巩固行业实力。从销售数据也可见一斑。搭载液冷电机的绿源电动车销量累计超过800万台,2022年全年的销量同比增长了50%左右。

智能化技术方面,绿源电动车也已具备快捷解锁、智能防盗、电池管理等标配功能,不过,关于两轮电动车的OTA,绿源并未有所涉及,整体来看,其在智能化升级方面,还有一定的可完善空间。

值得一提的是,除了技术面升级,绿源也在积极改善营销和渠道建设,以尽快弥补短板。近年来,绿源相继签约《向往的生活》《嗨放派》《快乐再出发》《种地吧》等多个综艺,试图多接触年轻群体,打开销路。此外,还通过线下广告培养用户黏性,比如与新潮传媒合作,在上海门店周边社区进行饱和式曝光,以及开展线下零售门店的特别营销活动等。

渠道建设方面,绿源在2022年扭转2021年期末经销商数量下降的趋势,从1108家升至1236家,保持小幅平稳增长。海外经销商布局也蓄势待发。目前绿源产品通过海外经销商已在44个国家(包括泰国、印尼及菲律宾)销售。据沙利文预测,2026年两轮电动车海外市场年销量可达4630万辆,欧美、东南亚、印度市场销量可期。海外增长空间与企业多年积累,或让绿源赋予资本更多信心。

虽然绿源在成本支出等方面仍面临一定压力,但这也是实现长期持续增长的基础。在高质量发展的时代背景驱动及消费升级需求推动下,绿源储备智能化技术实力、营销势能全力冲刺,有望用规模效应带动营收,平衡成本压力,期待这家老牌车厂续写新篇。

作者:Tiny