作者丨流光
编辑丨关雎
图源丨江波龙
今日（9月8日），江波龙（09976.HK）在港交所主板挂牌。继2022年登陆深交所创业板后，江波龙正式完成“A+H”两地上市，成为国内首家实现两地上市的独立半导体存储器厂商。
此次H股IPO发行价为每股236港元，募资总额约70.8亿港元。上市首日，开盘价为236港元/股，开盘市值1086亿港元。
公司创始人蔡华波，今年50岁，高中毕业后从江西九江来到深圳，最早在华强北做电子元器件销售。1999年，他与双胞胎姐姐蔡丽江共同创办江波龙。
港股上市后，蔡华波持股35.56%，蔡丽江持股3.23%。两人作为一致行动人，合计控制公司38.79%的投票权。按照1086亿港元开盘市值计算，蔡华波个人身价达386亿港元。
招股阶段，江波龙引入了传音、TCL、蓝思科技、联想等14名基石投资者，合计认购金额约1.51亿美元，占本次发售股份的约18.89%。
作为一家独立半导体存储器厂商，江波龙不生产存储晶圆，而是向上游采购NAND Flash（闪存）、DRAM（内存）等存储晶圆，再通过主控芯片设计、固件开发、方案设计及测试，将其制成嵌入式存储、SSD（固态硬盘）、移动存储和内存条，并通过FORESEE、Lexar和Zilia等品牌进入全球市场，客户覆盖了从消费电子、通信到汽车、医疗、能源等多个领域，包括三星电子、小米、戴尔、亚马逊等企业。
2026年上半年，江波龙营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，在去年同期利润基数仅约1477万元基础上，同比增长71528.66%。根据灼识咨询数据，按2025年收入计，江波龙是全球第二大、中国最大的独立半导体存储器厂商。
01 23岁在华强北起家创业
蔡华波的创业经历，带着明显的深圳电子产业发展印记。
江波龙执行董事、董事长兼总经理蔡华波
他1976年出生于江西九江，1996年从九江市第三中学毕业后，没有继续升学，而是南下深圳，在华强北做起了电子元器件分销生意。
这时的华强北是中国电子元器件贸易最密集的地方。蔡华波和成千上万的贸易商一样，从帮客户找货、比价、供货中赚取差价。
做了三年，他发现半导体存储芯片的利润远高于电阻、电容等通用元器件。于是在1999年，他与双胞胎姐姐蔡丽江在华强北租下一个柜台，注册成立江波龙，帮助客户代买MASK ROM等存储芯片。
蔡丽江毕业于江西华联外贸学院，曾在深圳一家公司担任设计工程师，目前任江波龙高级副总裁。
2002年，江波龙误采购了一批日本瑞萨的AG-AND闪存芯片。由于应用范围有限，市场上又缺少成熟的主控芯片支持，这批产品一度积压在手。
为了把库存卖出去，江波龙自己开发配套主控，最终做出了基于AG-AND闪存的U盘控制芯片及产品。
这次库存危机，让蔡华波意识到，单纯依靠买进卖出的模式难以长久。贸易商不掌握产品，上游的供货和价格变化都会直接影响生意，下游客户也可以随时更换供应商。
2004年，江波龙开始组建研发团队，并邀请具有电子与通信工程背景的李志雄加入担任CTO，推进存储产品研发。
2011年，公司推出首个自主品牌FORESEE，进入B2B存储市场，并推出国内首款量产eMMC嵌入式存储产品。
2017年，江波龙又通过收购美光科技旗下消费存储品牌Lexar，进入全球C端消费级市场。Lexar成立于1996年，2006年被美光收购，在专业摄影和消费存储领域拥有成熟的品牌和全球销售渠道。
随着业务不断扩张，资本开始进入。2018年，元禾璞华、中芯聚源、南山鸿泰、深圳集诚等机构加入；2019年，国家集成电路产业投资基金斥资6亿元入场，成为公司第二大股东。
2022年8月5日，江波龙登陆深交所创业板，成为注册制下“创业板存储器第一股”，上市当天市值突破400亿元。
但上市后的江波龙，很快遇到了存储行业下行周期。2022年公司营收83.30亿元，同比下降14.55%，归母净利润仅0.73亿元；2023年存储芯片价格持续下跌，公司亏损高达8.37亿元。
江波龙全年收入情况
这时江波龙自身业绩虽然承压，但仍在这一阶段通过两笔收购补齐产业链能力。
2023年10月，以1.316亿美元收购了力成科技（苏州）70%股权，并更名为“元成科技（苏州）有限公司”。力成科技是全球最大的第三方存储芯片封测厂商，此次收购让江波龙获得了关键的封装测试能力，进一步补齐后端制造环节。
一个月后，以约1.64亿美元收购了巴西头部存储厂商SMART Brazil（后更名为Zilia）81%的股权。Zilia拥有成熟的封装测试和模组制造能力，也为江波龙进入拉丁美洲市场增加了本地化制造和销售能力。
至此，公司形成了覆盖主控芯片设计、固件开发、封测到品牌销售的完整产业链布局。
江波龙核心产品与业务布局
2024年，随着存储行业周期反转，江波龙业绩迅速回升。到2025年，公司营收突破200亿元，占全球存储产品市场1.2%的份额，在全球所有存储器厂商中位列第九。
02累计出货2.8亿颗芯片，半年赚超105亿
在存储产业链中，上游主要由三星、SK海力士、美光等IDM（集成设备制造商）厂商负责存储晶圆制造，江波龙则从上游采购存储晶圆，通过自研主控芯片、固件算法和产品方案设计，并完成封装、测试及SMT组装，最终形成各类存储产品。
这也是江波龙与存储原厂不同的地方。公司不进入晶圆制造，而是在产品设计和后端制造环节建立自己的能力。
主控芯片是其中的重要一环。截至2026年8月，公司自主设计的主控芯片累计生产超过2.8亿颗，自研5nm先进制程UFS 4.1主控芯片已经实现商业化。此外，公司还布局SLC NAND Flash等小容量存储芯片。
江波龙四大产品线收入情况
目前，江波龙形成了嵌入式存储、SSD、移动存储和内存条四大产品线，并通过FORESEE、Lexar、Zilia三个品牌覆盖不同市场。
全球化也是江波龙的重要特点。2026年上半年，Lexar全球销售收入39.66亿元，同比增长84.90%；Zilia对外销售收入39.50亿元，同比增长184.58%。同期，公司境外营业收入达到170.17亿元，占总营收超过70%。
与此同时，由于AI数据中心建设带动了企业级存储需求，江波龙开始向企业级存储等更高价值市场延伸。2026年上半年，公司企业级存储收入21.40亿元，同比增长208.80%，成为增长最快的业务之一。
但高景气之下，存储行业的周期风险并没有消失。
截至2026年6月底，江波龙存货账面价值达到257.77亿元，占总资产的60.12%，较上年末增长120.73%；经营活动产生的现金流量净额为-31.51亿元。
江波龙需要提前采购存储晶圆等关键原材料，因此存货规模会随着业务和行业周期变化而波动。招股书显示，公司存货库龄主要集中在6个月以内，但如果存储价格重新下行，较大的库存规模仍可能给产品售价和资产价值带来压力。
另一项长期变量来自上游供应。全球存储晶圆市场高度集中，江波龙主要原材料依赖外部采购，前五大供货商采购占比在50%上下。公司也在加强国内供应链布局，与长江存储、长鑫存储等国内晶圆厂开展合作。
03通过投资扩张产业链布局
随着自身规模壮大，江波龙开始通过产业投资进一步向上下游延伸。
目前，公司主要通过全资子公司西藏远识创业投资管理有限公司进行相关布局。2026年8月，西藏远识作为LP，出资8000万元参与设立苏州璞华宸光创业投资合伙企业。该基金总规模约3.71亿元，主要关注集成电路产业链。
其中，基金管理人元禾璞华同芯（苏州）投资管理有限公司背后的元禾璞华，是2018年江波龙的早期投资者之一。目前，元禾璞华合伙人胡颖平担任公司非执行董事。
值得一提的是，近期佰维存储、华天科技等半导体同行公司也纷纷设立产业基金，围绕产业链上下游展开布局。
此外，江波龙也通过直接或间接投资，参与了多家存储及集成电路相关企业和项目，如埃姆梯尔存储技术（深圳）有限公司、苏州璞华荃芯投资合伙企业、上海芯展科技有限公司等。
与此同时，江波龙也通过资本市场为产业布局提供更大的资金空间。2026年8月，江波龙完成37亿元A股定向增发，募集资金投向三大核心项目，覆盖设计、封装、成品交付一体化产业布局，其中安排11亿元用于补充流动资金。
此次港股IPO募集资金中，78.3%将投向芯片设计及高级存储产品开发等研发领域，11.7%用于战略投资及收购。
04 AI带火存储之后，独立厂商还有多大空间？
江波龙此次登陆港股，恰逢存储行业进入新一轮上行周期。根据灼识咨询数据，2025年全球半导体存储市场规模约2754亿美元，预计2030年将达到8756亿美元，年复合增长率约26%。其中，中国占全球存储需求超过20%，但国产化率仍低于30%。
但与此前主要由手机、PC等消费电子拉动的行情相比，这一轮最大的变量来自AI。
AI服务器对存储的需求，同时来自容量、带宽和数据吞吐量的提升。HBM、高性能DRAM、企业级SSD等产品需求快速增长，AI PC、AI手机等终端也在增加对高容量、高性能存储的需求。
需求变化很快传导到了供给端。当HBM等高端DRAM产品需求快速增长时，主要DRAM原厂会将更多资本开支和先进产能投入HBM等高附加值产品；与此同时，企业级SSD等产品需求增长也会影响NAND Flash产能配置。而晶圆厂扩产又需要较长周期。高端产品的产能争夺，也会进一步影响其他存储产品的供应和价格。
中国存储产业也在出现新的变量。随着长江存储、长鑫存储等企业持续发展，中国逐渐具备NAND Flash和DRAM等核心晶圆制造能力。对于一个占全球存储需求超过20%的市场而言，本土供给增加，正在给原本高度依赖海外原厂的产业链带来新的选择。
这也给独立存储器厂商留下了新的空间。
存储晶圆本身高度标准化，但进入手机、汽车、工业设备、服务器等不同应用后，对容量、接口、性能、可靠性和生命周期的要求并不相同。尤其是AI、汽车和工业等市场，客户对产品适配、验证和长期供应的要求更高。
企业级SSD、汽车存储、工业存储以及边缘AI等新需求，正在把独立厂商带向更高价值的应用市场。但与此同时，原厂正在向下游延伸，国内晶圆厂也在逐步成熟，独立厂商原有的生存空间也面临重新分配。
AI扩大了存储市场，也改变了需求和供给的结构。对于独立存储器厂商来说，机会不只来自市场扩容，更在于能否在晶圆与终端应用之间建立更深的技术和产品能力。未来行业格局如何变化，也取决于谁能真正进入这些门槛更高的应用市场。
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