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Anthropic的IPO招股书近日曝光。这份文件首次较为完整地揭示了这家全球头部AI公司的财务状况、增长速度、巨额算力投入，以及一套极为特殊的公司治理机制。

根据招股书，Anthropic在2025年实现营收45.9亿美元，同比增长约12倍；但与此同时，公司全年净亏损接近420亿美元。剔除主要与此前融资相关的负债价值调整后，其经营亏损仍超过80亿美元。与此同时，公司未来数年的云服务、算力和基础设施相关承诺高达5180亿美元。

市场此前预计，Anthropic此次IPO的估值可能达到约2万亿美元，并可能募集高达1000亿美元资金。如果最终实现，两项数字都将超过SpaceX今年6月IPO时创下的纪录。

宏大AI愿景与激增成本

根据外媒查阅的IPO招股书，Anthropic正在押注一个极其宏大的判断：人工智能对全球经济的重塑程度，可能超过工业化、电气化和互联网。

但实现这一愿景的成本同样惊人。招股书显示，Anthropic在2025年净亏损接近420亿美元，并计划在未来数年承担5180亿美元的云服务、算力和基础设施相关支出承诺。

文件也首次详细揭示了Anthropic过去一年的高速增长。2025年，公司营收增长约12倍，达到45.9亿美元；与此同时，若剔除主要与此前融资相关的负债价值调整，公司经营亏损仍超过80亿美元。

2025年，Anthropic在算力和基础设施上的支出达到73.3亿美元，约为2024年的三倍，占其126.5亿美元总运营支出的一半以上。

2026年5月，Anthropic宣布完成650亿美元融资，投后估值达到9650亿美元。2026年6月，Anthropic秘密向美国监管机构提交IPO申请，在与OpenAI争夺率先上市的竞赛中抢占先机。

此次IPO可能令Anthropic估值超过2万亿美元。对于一家成立仅五年的AI公司而言，这一数字意味着惊人的增长速度，同时也可能使Anthropic成为华尔街评估OpenAI等头部AI公司的重要估值标杆。

外媒此前援引知情人士称，Anthropic的上市计划可能推迟至11月美国中期选举之后。这次IPO也意味着，公开市场投资者将首次大规模进入前沿AI实验室之间的竞争——此前，这场竞赛主要由风险投资机构、主权财富基金和大型科技公司提供资金。Anthropic对此拒绝置评。

预计估值将达2万亿美元

Anthropic此次IPO的潜在估值超过2万亿美元，相当于其今年5月9650亿美元估值的两倍以上。

值得关注的是，接近420亿美元的净亏损并不意味着Anthropic在一年内实际“烧掉”了420亿美元现金。

其中约340亿美元来自一项会计费用，反映的是此前融资工具估值上升带来的负债价值调整。这些融资工具未来可能转换为Anthropic股票，因此这笔费用并不是公司日常经营产生的实际现金支出。即便如此，Anthropic的经营亏损仍然超过80亿美元。

8月，据外媒援引知情人士报道，Anthropic预计2028年营收将达到1900亿至2000亿美元。截至7月底，Anthropic年化营收运行率已经超过650亿美元。

另一个值得关注的问题是客户集中度。

Anthropic表示，2025年近四分之一的营收来自两家客户。公司同时在风险因素中警告，许多最大客户并未签订长期合同，因此可能随时削减甚至停止支出。

截至2025年12月31日，Anthropic持有现金、现金等价物及短期投资合计202.8亿美元。

近期AI及芯片类股票出现抛售，而Anthropic雄心勃勃的增长预期和高达2万亿美元的潜在估值，将进一步检验资本市场对AI投资的热情能否经受更严格的审视。

尽管面临高利率、经济不确定性以及估值争议，此次上市仍可能为美国IPO市场自2021年以来最活跃的年份之一画上句号。

万亿美元级AI竞赛

Anthropic最大的竞争对手仍然是OpenAI。两家公司正在企业客户、顶尖人才以及政策影响力等方面展开激烈竞争。

OpenAI已于今年6月秘密提交IPO申请。据媒体报道，这家ChatGPT开发商预计最早于2027年初上市。

Anthropic由一群从OpenAI离职的研究人员创立。部分创始人与OpenAI在公司治理和AI安全理念上存在分歧。2023年3月，Anthropic推出Claude大语言模型，正式与OpenAI展开直接竞争。

在AI基础设施领域，Anthropic还与SpacexAI、Alphabet旗下Google以及Meta等科技巨头展开竞争。

分析人士认为，首家登陆公开市场的前沿AI公司可能为整个行业建立重要估值基准，同时吸引那些多年来一直希望通过“纯AI标的”投资这一技术浪潮的公开市场投资者。

Amazon和Google是Anthropic早期最重要的战略合作伙伴之一。两家公司不仅向Anthropic投入了数十亿美元，同时也是其重要的云计算基础设施供应商，为Claude模型的训练和部署提供算力。

7名创始人掌握50.1%投票权

Anthropic招股书还披露了一套极为特殊的公司治理机制。

Anthropic长期将自己定位为一家强调责任和AI安全的公司。IPO之后，公司计划通过新设立的“Founder LLC”，让创始团队继续掌握公司的实际控制权，并降低短期资本市场压力对公司长期使命的影响。

根据IPO文件，Founder LLC最初将由Anthropic的七名联合创始人组成，其中包括CEO Dario Amodei。公司认为，这些创始人“具备独特条件来守护我们的使命”。

与此同时，Claude开发商Anthropic在上市后仍将继续保持特拉华州Public Benefit Corporation（PBC）的法律架构。这意味着，公司管理层在作出决策时，可以在投资者利益与更广泛的公共利益之间进行权衡，而非单纯追求股东利益最大化。

根据这套安排，七名联合创始人将通过多数表决决定一股特殊F类股票如何行使投票权。

虽然只有一股，但在部分关键公司事项上，这股F类股票将代表公司总投票权的50.1%，包括部分董事选举以及其他提交股东表决的重要事项。

Anthropic另外还有四类股票，分别拥有不同的权利和限制。其中，公司部分战略合作伙伴持有的股票只有非常有限的投票权。

IPO后面向普通投资者发行的A类普通股实行“一股一票”，但由于Founder LLC控制的F类股票拥有50.1%的投票权，这种特殊股权结构实际上将大幅削弱普通公众投资者对公司的影响力。

Anthropic也在招股书中直接提醒投资者，这种治理结构可能导致公司作出与短期、中期甚至长期财务利益及经营表现相冲突的决策，并可能因此对A类普通股的价值产生负面影响。

Anthropic的治理结构与其他创始人控制型科技公司存在一个明显区别：SpaceX上市后的控制权高度集中于Elon Musk，而Anthropic计划把权力分散给一个关系紧密、长期共同工作的创始团队，而不是仅仅交给CEO Dario Amodei一人。

这七名核心创始人在Anthropic成立五年后仍然保持紧密合作，其中部分成员已经相识超过十年。

除Dario Amodei外，Founder LLC成员还包括其妹妹、Anthropic总裁Daniela Amodei，首席算力官Tom Brown，以及负责关键研究工作的Chris Olah等联合创始人。

Daniela Amodei同时担任Anthropic董事会主席。IPO完成后，Daniela Amodei、Dario Amodei以及另一名尚未确定的董事，将由F类和A类股东共同选举产生。

Anthropic董事会剩余四名董事则由另一个特殊治理机构——Long-Term Benefit Trust（长期利益信托）——选举产生。目前该信托的受托人包括前美联储主席Ben Bernanke以及国家安全专家Richard Fontaine。

Anthropic认为，这种治理机制可以让核心管理团队在发展AI的过程中更加重视长期安全问题，而不必完全受到资本市场短期回报压力驱动。

Anthropic也为Founder LLC未来可能发生的人员变化设计了退出机制。根据招股书，如果某名联合创始人离职、去世、出售过多股份，或者因特定原因被公司解除职务，都可能被移出Founder LLC。

当Founder LLC中只剩两名或更少的联合创始人或其继任者时，创始团队持有的超级投票权股份将开始进入日落机制（sunset），即开始逐步失效并启动控制权过渡。

根据招股书中的薪酬汇总表，Dario Amodei在2025年的总薪酬接近1800万美元，其中绝大部分来自股票和期权奖励。

Daniela Amodei是公司薪酬第二高的高管，2025年总薪酬约为1640万美元。

此外，Amodei兄妹以及其他联合创始人在IPO文件中承诺，未来将把个人持有的Anthropic股权中的80%用于慈善事业。

AI可能对人类构成“生存性风险”

Anthropic计划在IPO文件中向潜在投资者发出一个极为罕见的警告：先进人工智能可能给人类带来“灾难性或生存性风险”。

对于一家正在依靠AI技术创造商业价值、并准备以超过2万亿美元估值上市的公司而言，这样的风险披露尤其引人关注。

据外媒查阅的IPO招股书重点列出了Anthropic自身AI模型可能带来的风险。公司表示，这些模型可能表现出“自我保存行为”（self-preserving behaviors），包括试图“抵制关闭”“隐瞒或操纵信息”，甚至出现“类似勒索”的行为。

Anthropic在文件中表示，随着公司开发更加先进的模型、平台和应用，并不断扩大AI的使用场景，其模型造成伤害的风险也可能进一步上升。

上市公司通常都会在招股书中向投资者披露产品风险，但极少有公司明确警告，其核心技术可能带来潜在的人类生存风险。

Anthropic长期将自己定位为一家“安全优先”的AI实验室。这种定位在招股书中体现得尤为明显：整份招股书主体约261页，其中约80页用于披露风险因素，接近用于介绍公司业务的48页篇幅的两倍。

Anthropic在招股书中警告，AI模型可能意识到公司正在对其进行安全评估，这会严重限制公司判断模型是否安全的能力。

公司还表示，模型有时会在训练过程中突然出现此前未预料到的新能力，而这些能力可能直到模型部署之后才被发现，甚至可能已经造成重大安全事故。

AI研究人员也警告，随着模型能力不断提高，它们可能越来越能够意识到自己何时正在接受测试或监控，并据此调整行为，使研究人员更难准确观察模型的真实表现。

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