作者丨冯汝梅
编辑丨关雎
图源丨XVC
中国的风险投资行业是精英扎堆的行业，各种投资风格都有：关系型、机会型、以及研究型，胡博予和他的XVC属于最后一个。他们独立思考，带着一点倔强和浪漫主义。
风险投资行业是最现实的行业，每10年一部分旧人消失，一部分新人登场。在2016年双创最热点创办的XVC，在第十年还能在牌桌上，还能保持很好的业绩，他们的观察、思考和实践，非常值得学习。
巴菲特每年给股东写一封信，胡博予从2016年创办XVC伊始，就效仿巴菲特，给他的LP写公开信，每年一封。 2025年的主题是双螺旋——伟大的公司，能够满足人类底层的、共通的需求；伟大的公司，不靠短期风口，而靠他们自己的“双螺旋”进行自我复制和进化。
胡博予和他的团队藏在北京三里屯的机电大院的一堆酒吧和餐厅里。据他介绍，目前XVC全公司23人，北京办公室的团队不过十几人。
自2016年成立以来，XVC陆续投出了霸王茶姬、徕芬、Weee!等一批不同赛道的公司。在2025年给LP的信里，胡博予宣布了XVC这一年里取得的新成绩：
年化毛收入超过 3 亿美元的公司，从2024年的5家增加到2025年的8家；超过1亿美元毛收入的企业，达到14家。
创办XVC之前，胡博予的经历颇为丰富。他曾创业10年，和几个小伙伴创办的信贷管理软件公司安硕信息，成为市场领导者，最终在创业板上市。之后又做了9年投资，先后就职于金沙江、摩根士丹利、DCM、蓝湖资本，投出了快手、美菜、优信拍、51Talk等明星公司。
胡博予是一位极客，还是一个“宅男”。他喜欢花大量时间宅家阅读、网购、给孩子读书。他还有一个习惯，会不定时写一些长文或博客，分享他对商业世界的观察、对创业和投资的思考。
胡博予不相信“集体的智慧”。他认为，最低效的是集体思考，次之是一个人的独立思考，最高效的，是“一群人的独立思考”。
因此，他在XVC致力于打造独特的决策机制和文化基因，以降低基因缺陷对人自身的负面影响。
目前的XVC，是一家人民币加美元的双币基金管理机构，管理着约80亿元人民币（含美元）的资金，LP包括世界著名大学捐赠基金、百年家族办公室、国家主权基金、大型央/国企、市场化母基金以及知名企业家。截至2025年9月30日，XVC的总投资成本为44.86 亿人民币，账面价值为113.35亿人民币，所有基金的平均毛内部收益率为26.05%。
离开一手创办的公司
转型进入VC行业
胡博予的投资人底色，首先来自一段长达十年的创业经历。
1999年，还在上海外国语大学的机房里，胡博予参与创办了“安硕信息”。公司最初做博物馆管理软件，很快占据超过80%市场份额。然而，团队在2001年主动放弃这块业务，转向银行信贷管理系统市场，几年后成为了这个市场的领导者，并最终于 2014 年登陆创业板。
2008年，他前往美国西北大学凯洛格商学院攻读MBA。求学期间，胡博予的“宅男”属性充分显现。尽管学校坐落在风景优美的密歇根湖畔，他大部分业余时间却宅在宿舍里埋头研究，甚至旁听不计学分的课程。
2009年，胡博予进入金沙江创投实习，之后陆续任职于摩根士丹利风险投资部、DCM、蓝湖资本，期间他主导推动了豌豆荚、51Talk、快手、美菜网等项目的早期投资。
这些早期战绩，让胡博予在2015年就被创业邦评为“40岁以下最具价值投资人”。他的投资风格逐渐成型：不追风口，深研赛道，聚焦于“大市场、优秀创始人、自增强模式”三者兼备的机会，追求“每个成功都是巨大成功”。
创办XVC
用VC的方式支持创业者
2016年，创投行业步入资本寒冬，募资与投资规模双双下滑，早期项目融资尤为艰难。胡博予却选择再次创业，独立募集基金。新基金名字很简单，只有一个“X”，寓意像数学中的自变量“X”一样，代表独立思考和无限可能。
这种独立思考体现在胡博予对XVC制度和文化基因的改造上：通过改变人的默认行为，降低基因和文化基因的内生缺陷对人的负面影响。
比如，公司不设传统的投决会，也极少召开集体项目讨论会，而是采用“Sounding Board”机制，通过一对一决策咨询来完成投资判断，以避免集体讨论中可能出现的“表演型思考”。同时，考核与激励机制也彻底长期化。团队的主要收入来源于基金的整体回报，而非短期奖金。
又比如，把investment memo（投资备忘录）改名叫 "JR"——Judgement Review（判断复盘）。在胡博予看来，这就像一个提醒：这不是写给谁看的汇报材料，而是写给自己看的决策复盘表。每一个项目，都要从几个不同侧面分别打分；再给这个分数打一个"信心分"；写清楚事实依据。目的只有一个：逼着自己分清：什么是事实，什么只是情绪和想象。
甚至一些无关紧要的小事，比如团建去哪里，XVC的做法都与众不同。HR会逐个征求每个人的需求，然后由HR独立做决定。
这看起来很小题大做。但在胡博予看来，它在悄悄训练一件事：不要用群体表决替代个人判断。
在这样的理念下，XVC更像是一群创业者聚集在一起，以VC的方式支持创业者。正如其官网首页最醒目位置写的那句话：“我们是恰好选择了VC行业的创业者”。胡博予也说：“我们把自己视为创业者的同行者，而不是高高在上的评判者。”
图源：XVC官网
XVC的投资理念同样有些不同。“我们其实还是什么都看。”胡博予说。XVC不以行业预设赛道，而是用“与行业无关”的标准衡量机会：是否抓住了真实的、巨大且长期的需求变化？能否构建自增强的壁垒？创始人的决策与组织能力是否卓越？
在2025年给股东的信中，他披露了投资组合业绩：
第一，“3 亿美元以上俱乐部”又扩容了，年化毛收入超过 3 亿美元的公司，从2024年的 5 家增加到2025年的8家：2024年是霸王茶姬、核桃编程、徕芬、伊对和Weee！， 2025年新增UWANT（友望）、利和味道和元鼎智能。
第二，年化毛收入超过 1 亿美元的“深绿色加号俱乐部”的公司又增加了1家光良酒业，2025年一共有14 家，2024年是13家。绝大多数已经实现了正向现金流，或者在公司整体层面上已经稳定盈利。
第三，XVC 投资组合的合收入和利润，双双再创新高。核心项目的合计收入预计比去年增长 25%，从 500 多亿人民币涨到接近 700 亿，盈利项目的合计利润预计比去年增长 32%，从28.5 亿人民币涨到约37.7亿人民币。
XVC 2024年投资组合核心项目
XVC 2025年投资组合核心项目
XVC的投资组合呈现出一种独特的多样性，既有高速吹风机品牌徕芬科技、北美最大亚裔购物网站Weee！、泳池机器人品牌元鼎智能也有服务中老年单身群体相亲需求的伊对，以及风靡Z世代的彩瞳品牌moody、AI编程平台核桃编程等，还有2025年在美国上市的霸王茶姬。
其中，伊对2025年9月底向港交所递交了招股书，其收入、利润，都在快速增长，2025 年上半年实现了约20亿元收入和3亿元利润。根据伊对（米连科技）的招股书，XVC在2019年6月伊对A+轮融资中投资了800万美元。
2019年12月伊对以2.76亿美元的投后估值，完成B轮融资。XVC在此轮中投资500万美元。此后伊对没再进行融资。
两轮XVC共投了1300万美元。上市前，XVC持有伊对8.2%的股份，是第三大机构股东。
在胡博予看来，优秀的组织形态各异，但背后总有一位优秀创始人，他能确保团队的激励机制与公司的长期利益高度一致，从而驱动组织持续进化。
然而，要通过XVC对创始人的筛选也并不容易。他们主要采用两种方法进行判断：行为法与情景法。行为法是通过复盘创始人过去的所有关键决策，看其思考与行动的逻辑；情景法则通过模拟各类可能的情景，来还原并检验其决策背后的真实认知深度。
“我们不是在看他说什么，而是在看他过去做了什么，以及在未来关键岔路口可能会怎么选。”胡博予说。
如何投中霸王茶姬？
XVC这整套投资哲学和打法，在霸王茶姬这一广为人知的投资案例中，得到了一次集中体现。
2020年，当新茶饮赛道的目光聚焦于估值160亿元的喜茶和即将上市的奈雪时，XVC却注意到了尚不起眼的霸王茶姬。当时，它还只是一个主要集中在西南的区域品牌，门店200多家。
XVC的合伙人仕煊前往云南实地调研。他在街头随机询问市民，发现许多人都能说出“霸王茶姬”的名字甚至产品。胡博予认为，“这是一个非常强的信号，说明产品在当地已深入人心。”
随后，团队又在昆明、南宁等地密集访谈了消费者和加盟商。不久后，仕煊与创始人张俊杰进行了一次长达7小时的谈话，从晚上一直聊到后半夜，期间喝了十几杯霸王茶姬的原叶鲜奶茶。
霸王茶姬创始人张俊杰
两天后，胡博予见到了张俊杰。这位创始人给他讲了那段现在行业熟知的传奇经历：未接受过正规基础教育，青少年时期处于流浪状态，甚至字都认不全。
这位“没上过学”的创始人，起初确实让胡博予感到“很震惊”，但他看人的逻辑始终直接：是否善于做正确决定，是否善于建设高效组织。
随着交流深入，胡博予发现张俊杰自学能力很强。他阅读过许多有声读物、企业家传记，其对商业模式的理解、对企业管理的洞察，甚至超过了胡博予见过的大部分CEO。
而在用行为法和情景法复盘张俊杰过去十年的关键决策后，胡博予得出结论：“那个时候的张俊杰，已经是一个成熟的企业家了。”
在XVC投资之前，霸王茶姬还面临一个问题。当时公司股份由张俊杰和其余三位合伙人平分，没有绝对控制者。张俊杰希望回购股份但资金不足，有机构给出2.5亿元的估值报价，而他期望的投后估值是7亿元。
面对张俊杰的估值，XVC没有还价，果断决定投资超1亿元。这成为XVC成立以来首轮投资金额最大的一笔。胡博予后来解释：“我们不是按当前收入计算，而是推演它成功的概率和潜在回报。研究告诉我们，这是正确的决定。”
“投霸王茶姬的时候，真想不出有什么纠结的。”胡博予说。从团队首次与张俊杰会面到发出TS，只用了7天。后来，XVC又在B轮追加投资约1.4亿元，持股近20%。
胡博予对投资人的角色定位清晰：不认为投资人能够设计出答案，更多时候是尽量别添乱、少犯错误，作为长期合伙人陪伴企业成长。
投后XVC不干预日常运营，核心精力放在支持CEO成长上。当霸王茶姬全国扩张之前，XVC建议团队打磨组织和系统。他还建议，要让信息权和决策权统一，尤其是在瞬息万变的市场中，拍板的人必须是掌握信息最充分的人。
直到2022年内部体系成熟后，霸王茶姬才启动大规模扩张。如今，霸王茶姬在全球已拥有超过7300家门店，并于2025年成功登陆纳斯达克，上市首日市值达59.54亿美元。对XVC而言，这笔投资获得了近30倍的账面回报。
霸王茶姬上市当天
胡博予提到，自己关注的并不是赛道是否性感，而是用户行为一旦发生，是否具有“不可逆性”。这一判断，也被应用在其他项目中。
在投徕芬时，他关注的是当用户完成一次体验迁移之后，是否还会回到旧的选择。在他的判断中，高速吹风机带来的并非短期的新鲜感，而是一种效率和体验的永久性改变。一旦用户完成迁移，回头的概率极低。
Weee!的判断逻辑更加简单。生鲜电商在美国并非新赛道，失败案例众多。但胡博予更看重的是Weee!在亚裔用户中的留存表现。一条近乎“平直”的留存曲线，远比GMV或短期增长更有说服力。因为留存是否平直，决定了一个产品是否真正进入了用户的日常决策路径。
“做投资，你不冒风险就赚不到钱，”胡博予说，“我们要做的，就是判断团队到底能不能把事情做成。”
当然，胡博予的投资生涯也并非全胜。他2018 年重仓投资的社区生鲜电商“呆萝卜”最终失败，亏损超2000万美元，成为他投资生涯中“交过最贵的学费”。“我是属于‘心大’的投资人，但那段时间连续一两个礼拜睡不好觉。”他回忆说道。这次失败也让他更清晰地区分“风险”与“危险”：追求回报要承担风险，但依赖无度烧钱、单位经济模型无法跑通等“危险”必须排除。
与许多人不同，胡博予不刻意营造“成功者叙事”。在公开发表的文字里，他坦率写下后悔、失误、情绪波动。他不认为这些可以被彻底消除，只能被正视、被约束。
XVC每年都会送一些朋友书，2025年，胡博予送出的是铃木裕写的《无，生命的最佳状态》，书中的主要观点是，苦是人类的默认设置，你担忧的事儿97%都是杞人忧天。让大家能够放下焦虑的方式是建立结界、臣服而不是抵抗，最后达到无我的状态，才是生命的最佳状态。
拥有无我状态的人会表现出三种特质：第一，永远都是初学者。摆脱既有知识和经验的束缚，对常见的事物也保持着好奇，始终以开放的心态面对一切的可能性。第二，无我的精神能给我们以不畏惧变化的心态，拥有很强的接受变化的能力。第三，无与伦比的自由感。不再被外部的刺激所控制，能够尽可能地扩大可供选择的范围。
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