「IPO全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加持。
作者丨漫地
编辑丨关雎
图源丨TOP TOY
近日，TOP TOY递表港交所。这是其继2025年9月26日首次递表失效后，时隔半年多的第二次尝试。
作为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，TOP TOY创立于2020年12月，是名创优品为切入潮玩赛道孵化的核心品牌。自诞生起，TOP TOY便依托母公司的供应链、渠道与资金优势快速扩张，截至2025年底，TOP TOY已经拥334家门店。
TOP TOY创始人兼CEO孙元文现年34岁，2013年从机械专业毕业后加入优衣库担任管理培训生，积累了零售终端运营经验，2018年加入名创优品集团并升至运营总监，2020年，也就是泡泡玛特上市同一年，孙元文创立TOP TOY品牌，任公司CEO，负责公司整体战略与业务发展。
TOP TOY创始人兼CEO孙元文 图源：TOP TOY
名创优品创始人叶国富任现为TOP TOY董事长兼非执行董事。
根据招股书披露，为筹备上市，TOP TOY与母公司名创优品集团于2025年8月31日完成了潮玩业务的业务重组。业务重组后，TOP TOY独立负责相关业务的研发工作，并从名创优品取得其自有IP开发“TOP TOY”品牌潮玩的全部授权。
2025年7月，TOP TOY完成A轮融资。融资募集所得款项总额为5,940万美元，公司投后估值约为13亿美元。投资方包括淡马锡、瑞橡资本、创想投资等。
在股权结构上，名创优品集团持股86.9%，为该公司的控股股东； 孙元文持股3.9%； CFO晏晓娇持股0.8%；管理层持股平台TOP TOY MANAGEMENT持股3.7%；淡马锡通过旗下机构合计持股4.0%，为最大的外部机构股东；瑞橡资本持股0.6%；动漫IP开发公司灵动创想的创始人谢国华持股0.2%。
山东青年在名创优品内部
造一个潮玩品牌
孙元文1991年出生在山东烟台。2013年，孙元文从青岛一所大学的机械专业毕业，却没有走上工程师之路，而是选择加入国际快时尚巨头优衣库，成为一名管理培训生。在北京的门店里，他边工作边“蹭课”，跑到海淀区的高校旁听管理课程，甚至花光积蓄参加教授课程。他迅速成长，2015年晋升为店长。
2018年，孙元文加入名创优品，后成为全国运营总监。在工作的过程中，他发现：商场里找不到一个能一站式购齐潮流玩具的地方。作为一名资深动漫迷，他看到了市场空白——“供求之间的差异就是机会”。
2020年疫情期间，孙元文观看了科幻电影《头号玩家》，影片仅用两个多小时便将100多个IP串联起来。这给了他极大启发：此前他一直担心把太多IP放在一个店里售卖会出问题，而电影证明了“IP大集合”的可行性。
图源：电影《头号玩家》
随后，孙元文调研泛二次元用户规模、分析名创优品的销售数据，发现盲盒、积木等潮玩品类增速迅猛，远远要高于一般的消费品类，于是这促使他最终做出了一份完整的商业计划书。
2020年8月，TOP TOY背靠名创优品成立了项目组；同年12月18日，全球首家旗舰店在广州正佳广场开业，TOP TOY 作为名创优品的全资附属公司，开始经营潮玩业务。
在接下来的短短一年内便新开设近90家门店，增长迅猛。
IP很多, 销售渠道也很多
TOP TOY2023-2025年营收分别为14.6亿元、19亿元、35.9亿元，年复合增速35%，经调整净利润分别为2亿元、2.9亿元和5亿元，增速与营收持平。
与泡泡玛特签约艺术家自主开发IP、开店靠直营的模式不同，TOP TOY是集合店，要向第三方采购大量IP进行销售，同时其门店也主要是加盟店。
TOP TOY的IP分为三类，内部团队开发IP、授权方式获得IP，第三类则是直接向第三方采购。
具体而言，自有IP被视为形成品牌差异化与构建长期壁垒的核心要素，公司通过成立原创IP孵化团队，挖掘并签约设计师，以全链路支持孵化出如YOYO等自有形象，旨在沉淀核心价值并掌握主动权；授权IP则构成了营收的基本盘，通过与三丽鸥、迪士尼及蜡笔小新等全球顶级及中国知名IP建立深度合作，并对其进行二次创作，借助其庞大的粉丝基础与高认知度来快速触达全球消费者，同时有效规避因单IP热度波动带来的风险。
此外，公司还向第三方采购超过660个他牌IP，用以不断拓宽粉丝群体。
根据IP类型划分的收入结构来看，授权IP一直是TOP TOY最主要的收入来源，从2023年贡献收入7.49亿元，占比53.0%；到2025年进一步增长至17.78亿元，占比51.0%；直接采购的他牌IP同样占据重要地位，2023年收入6.55亿元、占比46.4%，2024年增长至9.28亿元、占比提升至50.9%，首次超过授权IP成为当年最大收入来源，但2025年收入15.11亿元、占比回落至43.3%。
而自有IP的贡献虽然呈现出快速增长态势，但是目前占比较小。从2023年的84.9万元、占比0.6%，到2025年升至1.99亿元、占比5.7%。
图：TOP TOY IP 矩阵
借助多IP以及构建的全品类产品矩阵，TOP TOY从一开始的九大品类进行收敛，最后主要聚焦到手办、3D拼装模型和搪胶毛绒三大主力品类。其中，手办是TOP TOY体量最大的品类。2025年，该品类收入占其潮玩产品收入的51%，2023年至2025年复合年增长率为32%。
而3D拼装模型是TOP TOY所有类目中覆盖人群最广的品类。通过为3D拼装模型引入热门IP，并结合科技等富有吸引力的主题，从而实现产品差异化。该品类2025年收入占据潮玩产品收入的11%，2023年至2025年复合年增长率为10%。
此外，TOP TOY的搪胶毛绒增速迅猛，该品类收入从2023年的人民币110万元一直增加至2025年的人民币11.024亿元，其中像是一些比较知名IP“三丽鸥”搪胶毛绒的单款零售额就超过3.58亿元。
TOP TOY的销售收入来源多样，既有直营店、也有加盟店，还充当批发商角色，向经销商销售。
2025年TOP TOY有50家直营店，273家加盟店，这些门店的收入占比仅为32.1%。而来自经销商的收入占比达到58%。
根据招股书披露，截至2025年12 月31日，TOP TOY拥有215家经销商。名创优品集团遍布全球多个国家及地区的超8,100家门店网络，也是重要的销售渠道。
线上方面，TOP TOY则通过微信小程序商城实现O2O线上线下联动，扩大私域流量并实施精准推送，同时全面入驻天猫、京东、抖音、小红书及Amazon、TikTok等国内外主流电商与社交平台。
2024年末，TOP TOY开始拓展海外市场。截至2025年，TOP TOY已开设39家海外门店，包括泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。其中日本首店开业当日销售额超过1000万日元（约合人民币50万元）。2025年TOP TOY的中国内地业务收入达人民币32.91亿元，随着全球化战略启动，海外市场当年贡献收入人民币2.95亿元，占据总收入的8.2%。
图：TOP TOY 内地与海外的经营数据
TOP TOY在招股书中指出，海外市场因产品独特性与文化吸引力而普遍享有高于国内的定价水平，为TOP TOY贡献了更优的利润空间。接下来，TOP TOY计划将业务进一步拓展至东南亚、东亚、北美及南美等地区。
TOP TOY VS 泡泡玛特
2020年12月，TOP TOY在广州开出第一家门店， 此时距泡泡玛特港股上市刚过去一周。
2020年12月18日，TOP TOY的全球首家旗舰店在广州正佳广场开业
孙元文此前在接受媒体采访时坦言，创业初期，TOP TOY也曾尝试走泡泡玛特的自有IP路线，结果“亏得不像样”。“我们当时确实没有能力，也缺乏定力去做自有IP。开发成本巨高，卖不出去也是真的。”他发现，自有IP能否爆火是一个“绝对的玄学”，需要巨额投入且充满不确定性。
于是，彼时TOP TOY果断调整方向，切入“大IP的二创”赛道——与迪士尼、三丽鸥、漫威等全球顶级IP合作，用自己的设计语言进行二次创作。在孙元文看来，大IP背后有足够的用户基础，这也意味着有足够的确定性。
所以，与泡泡玛特“重度押注自有IP”的路径不同，TOP TOY本质上是以平台化运营来分散风险、利用供应链与渠道优势做大规模作为战略选择。一方面，利用授权IP与他牌IP吸引大量流量，再将消费者关注度引导至自有IP以沉淀核心用户，而流量与销量的持续增长又反哺了IP矩阵的扩充能力，从而推动品牌实现可持续增长。
相较而言，泡泡玛特以自家的IP为核心，主要专注于IP的孵化与开发。通过签约艺术家、内部设计团队持续打造自有IP矩阵，如此前爆火的LABUBU、MOLLY等核心IP贡献了超过90%的营收。泡泡玛特在IP运营上投入显然极深，不仅围绕单个IP开发盲盒、手办、毛绒玩具等多元品类，还通过展览、授权、主题乐园等方式持续放大IP价值，所以，泡泡玛特一直走的是最大化IP的商业潜力的线路。
如果说泡泡玛特赚的是“情感溢价”，消费者为IP角色承载的故事和设计理念买单，TOP TOY的定位则是潮玩集合零售商，通过盲盒、积木、手办、毛绒玩具、卡牌、模型等多个品类，形成SKU极为丰富的“广泛品类覆盖”策略。
同时，TOP TOY更多赚的是“渠道效率”的钱，依托名创优品的供应链和开店经验快速扩张。尤其在渠道端，通过“直营+合伙人+经销商+线上”的全渠道网络，实现了远超泡泡玛特的渠道密度和下沉能力。其“以渠道效率为核心、以品类覆盖为手段、以IP整合为内容”的模式，使其能够在产业链的每个环节捕获价值。
所以对比来看，在门店数量上，泡泡玛特630家的门店显然不及TOP TOY（包括334家门店+215家经销商+8100家名创优品协同渠道）的数量优势。但是TOP TOY的毛利率不足泡泡玛特的一半，泡泡玛特借助深耕的自有IP拥有更高的利润空间和用户粘性。
当下中国潮玩行业整体市场竞争格局分散，对于正在冲击港股的TOP TOY而言，需要证明自己能够从“IP集合店”真正升级为具备IP创造能力的综合型平台，才能真正讲好这个资本故事。
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