作者丨薛皓皓
编辑丨巴里
图源丨云启资本
2026年1月上旬，MiniMax在港交所敲钟，市值超越智谱，达到千亿港元级别。3月10日，受“养龙虾”（即开源AI智能体框架OpenClaw）热潮推动，MiniMax市值达到约3826亿港元，首次超越百度。
4年前，公司刚刚成立之际，云启资本的陈昱便参与了MiniMax的首轮天使轮投资，当时投后估值仅为12亿元。
陈昱（左）和闫俊杰（中）在MiniMax上市现场
从2016年的分布式数据库到2021年的基础大模型，入行12年的陈昱用一系列精准的投资决策投出了MiniMax、元戎启行、新石器无人车、PingCAP等独角兽。这些项目均在天使轮或A轮早期进入。目前，他已升为云启资本继两位创始人之后的第三位管理合伙人。
“我更像一位猎手，每当进入一个赛道时，我会进行深入研究，而且我喜欢投资聪明、诚实、有野心的年轻人。”陈昱说。
陈昱认为，成为一位合格的VC投资人需要跨越三个时间门槛——3年、7年、10年。
“一位合格的投资人从业3年，要投出一个独角兽；到了第7年，投出的独角兽还要活着；到了第10年，独角兽要上市，要给基金带来大额回报。”
这套“3、7、10”法则，是他送给初入风险投资界的投资经理的“升级指南”。
第3年
投出你的第一个独角兽
陈昱对创业邦强调，要在大多数投资人看不懂、不了解的时候，出手投资。
他并非大学毕业后就进入投资行业，而是到了一家智能营销平台创业公司——力美科技，做CTO。可是，他在做CTO前就有做科技投资人的打算。
陈昱以CTO身份加入力美科技的目的在于：“想要做好投资，就要能看清楚坐在谈判桌另一端的人，他到底经历了什么，在做什么，知己知彼，才能更好地去投资。”
资料显示，陈昱本科毕业于中山大学的计算机系，硕士毕业于约翰霍普金斯大学的计算机系，在谷歌担任了多年的技术开发，而后去芝加哥大学读MBA。
值得一提的是，陈昱在读MBA时候，就在IDG资本实习，而实习团队的领导便是毛丞宇，毛丞宇是云启资本的创始人。
云启资本的创始人 毛丞宇
2014年，毛丞宇离开了IDG资本，和黄榆镔一起成立了云启资本，当时的陈昱已经经历了力美科技CTO的3年历练（力美科技曾在2011年获得IDG资本1000万美元融资，并在2012年再次获得KPCB凯鹏华盈2000万美元融资，2015年获得云启和高榕资本2000万人民币融资，并在2016年新三板上市），准备进入投资界，而刚刚创立的云启资本为陈昱打开了大门。
硬科技技术背景和专业的商科训练，让陈昱在入职2年后，投出了一个重要项目：PingCAP。
2016年初，一个名叫PingCAP的公司在A轮融资时遇冷。“基本上当时没有什么投资人看得懂他在干嘛。”这家公司做的是分布式数据库。
当年国内大额融资多集中在互联网应用的商业模式创新。那时获得融资额最大的5家公司分别是蚂蚁金服、饿了么、滴滴出行、美团点评和京东金融，均为数十亿美元的融资额。而硬科技的分布式数据库，却是一个“冷门”赛道。
而且，PingCAP的创始人刘奇来自长江大学，不是清华北大。在中国VC行业，这通常不是一个加分项，而是一个减分项。
陈昱不一样，他还是打算接触刘奇，摸摸他的“技术底细”。
经过一位美元基金的同行介绍，陈昱和刘奇当面聊了一番。陈昱从原来在谷歌美国从事技术研发的经历出发，发现：“PingCAP要做的产品非常有野心，对标谷歌的核心存储系统，而且我觉得他的技术品味很好。”
那次聊天只是初步的判断，真正让陈昱决定投资的，是他对PingCAP底层代码的审视。在投资尽调过程中，陈昱专门去看了底层代码，他不仅看代码本身，而且看代码背后的架构设计和设计思路。
这再次证实了他的看法：PingCAP有着对分布式数据库的本质理解，“这事虽然难，但是他们有机会。”
“很多清华北大的团队，代码写得不一定比刘奇好。”陈昱说。他见过很多名校毕业生做出来的东西是平庸的，也见过普通大学毕业生做出来的东西是天才级的。“所以我从不根据学历来判断。”
2016年，陈昱主导了云启资本对PingCAP的A轮投资。PingCAP后来的发展也验证了陈昱的判断。2018年，PingCAP的5000万美元C轮融资创下了国内分布式数据库赛道的融资记录。如今，PingCAP已成为一家估值超10亿美元的独角兽。
投资PingCAP是陈昱投出的第一个独角兽案子，那是他进入VC行业的第2年，这也符合了他自己提出的“合格VC投资人法则3、7、10”的第一个阶段。
“一位合格的VC投资人从业3年，要投出一个独角兽；到了第7年，投出的独角兽还要活着；到了第10年，独角兽要上市，要给基金带来大额回报。”
第7年
你的独角兽还活着吗？
投资了PingCAP后，陈昱开始逐渐总结出了自己的投资逻辑，并且又投出了两家自动驾驶领域的独角兽——元戎启行和新石器无人车。
他反复提及愿意投资的创始人画像：聪明、诚实、有技术品味、有韧性、有野心的年轻人。
“聪明就有更大的概率把事情做好，诚实能在面对挫折时客观地分析，而不会出于短期利益做出错误决策，技术品味会帮助创始人在早期预判技术趋势，韧性为创业者在困难面前坚持目标，有野心是追求一个可为投资人带来丰厚回报的大结果。”陈昱解释说。
同时，相比于其它早期投资人更看重“人”的权重，他自己更加看重创始人所做的“事”，也就是对产品和技术的权重更大。
在2016年左右，自动驾驶是一个火热的赛道。特斯拉、Waymo、百度等都在押注，小马智行、文远知行、RoadStar等头部创业公司已开始起步，云启资本在天使轮投资了RoadStar。三位核心创始人佟显乔、衡量和周光，分别曾在百度无人车项目中负责了无人车定位/地图、感知、标定的工作。
然而，在这热门赛道内，RoadStar面临一个致命问题：三位创始人暗自滋长的矛盾在2019年集中爆发。
佟显乔和衡量发表联合声明，要罢免周光，称其私开代码库、收受回扣等。而后公司投资人集体站出来否认声明效力，选择支持周光。创始团队内杠，相互撕裂，RoadStar最终破产。
三位核心创始人分别选择再创业，都在对外开展募资。在这样的混乱中，陈昱做出了一个大胆的决定：投资周光的创业项目——元戎启行。
这一决策是艰难的，因为三位创始人都有着很强的技术背景，都是头顶光环的创业者，哪位更好难以判断。
“当时为了决定投资哪一位创始人，我们访谈了RoadStar里的三四十位员工，占到公司人数的三分之一，判断出周光在三位创始人中技术最强，贡献最大。”陈昱说：“所以我们选择投资周光的元戎启行，毕竟自动驾驶是一个强技术的赛道。”
现在，元戎启行成为继华为、Momenta之后的第三家实现无图城市NOA的高阶智驾供应商，晋升成为载人无人驾驶解决方案的第一梯队。目前，元戎启行已完成了7轮融资，估值达到独角兽水平。
在投资元戎启行的同一年，陈昱计划投资新石器的A轮。元戎启行做的是高速的载人无人驾驶，新石器做的是低速的运货无人驾驶，应用于城区街道、园区、物流中心等配送场景。最典型的场景是城区内快递物流的“最后一公里”。
不过当他正要投资之际，发现了新石器的核心成员朱磊出走，成立了白犀牛，成为了新石器的竞争对手。
核心成员离职成为竞争对手，对新石器发展一定产生负面影响。继续投资还是放弃？
通过投资的尽职调查和投资人的专业判断，陈昱发现了朱磊的离开对新石器发展的影响不大，于是他决定继续投资其A轮，而且在A+轮继续加注。
新石器后来的发展也格外坎坷。"创始人余恩源经历了两次核心成员的离开，资金流断裂，市场不认可，等等，中间经历可以写一本商业小说。"
最困难的时候，余恩源甚至抵押自己的房产，为公司续命。
从2018年成立至今，陈昱等了7年才看到新石器的腾飞。
这7年里发生了什么？新石器在缓慢积累。
2018年到2024年，新石器部署无人车在缓慢增加。但到了2025年，情况突然改变了。随着技术成熟和路权开放，"公司在2025部署了10000辆无人车，而在2025之前一共才部署了2000辆。"
陈昱说："余恩源是一位在逆境中非常有韧性的创业者，这是我青睐的创业者品质。"
“许多投资人看到一家初创公司，往往会问未来的市场多大，用户多少？但这都不是关键问题，关键的问题是，这技术何时达到临界点，一旦达到临界点，市场会多大？”陈昱说。
从PingCAP到元戎启行和新石器，陈昱在入行5、6年内就投出了多个独角兽，而且这些独角兽至今还是各自赛道的头部公司。
这又再次验证他自己的理论：合格VC投资人从业7年时，当初投资的独角兽还活着。
“很多独角兽是假的”，陈昱补充说：“只有真正有价值的独角兽才能活得久。”
第10年
收获超级IPO
陈昱作为MiniMax的天使投资人，在成立4年后的2026年初登陆港股，成功继智谱之后第二家AI大模型上市企业，最新市值超过三千亿港元。
“像MiniMax等尚处早期的项目，只会让少数特定基金或和创始人关系密切的人参与，其它投资人往往接触不到项目和创始人，就无从判断项目的好坏，甚至多数投资人不知道这种项目的存在。”陈昱解释道：“率先获得信息的投资人，才能通过专业判断，做出更好的投资决策。”
MiniMax的首轮融资，其创始人闫俊杰只见了几家和自己关系密切的投资机构，就在2021年底高效完成了3100万美元天使轮。投资方包括云启资本、IDG资本、米哈游和高瓴创投。
“当时，很多创业者还在考虑用小模型去解决问题，闫俊杰就决定用更为通用的基础模型去解决问题。我认可他对未来AI技术的判断和坚持。”
2022年末，投资AI大模型并不是业内共识。到了2023年中，所有AI大模型的头部玩家已经全部涌现，迅速成为行业共识。头部AI大模型玩家基本完成了早期融资，没有了早期投资的机会，估值也水涨船高。
如果追风口，等风口来了再投，就错过了最佳的投资时机。“这正是为什么大多数投资人会错过机会——他们等待共识形成，而共识形成时，最好的投资时机已经过去了。”
就在2021年末投资MiniMax之际，陈昱在公司内部获得重要晋升，成为云启资本的合伙人。2026年初MiniMax上市之际，陈昱也迎来了自己在云启资本的重要晋升，成为云启资本继创始人毛丞宇和黄榆镔之后的第三位管理合伙人。
这一切印证了早期投资的本质：在共识形成之前，投资人必须依靠独立判断。而独立判断的来源，正是对技术的深刻理解。
陈昱投出的独角兽创始人并非都拥有显赫履历：刘奇毕业于长江大学、余恩源毕业于重庆大学、周光虽出身清华但在校成绩并不突出，闫俊杰本科来自东南大学。然而，他们都具备陈昱所认可的“技术品味”。
什么是“技术品味”？
能够透过履历去分析和判断创始人的技术和产品，究竟有多好，他们是否能把握住未来技术发展的主流路径。
“当许多投资人将清华、北大、斯坦福等名校背景和光鲜职业履历作为投资决策依据，那些履历一般的高发展潜力的创始人，就难以获得足够资金支持。这对于懂技术的我而言是好事。”
以MiniMax为例，陈昱和闫俊杰第一次见面，就聊了一晚上的技术问题。
“当时，很多AI创业者会为一个小问题而专门训练一个小AI模型去解决它，MiniMax创始人闫俊杰就训练一个基础大模型去解决大部分问题，这是一种更高效，更符合人类大脑（更偏向于AGI）的方式。他有着我认可的技术品味。”陈昱说。
这种“技术品味”带来的前瞻性判断也贯穿了MiniMax后续所有的技术路线选择。
此后，闫俊杰带领团队成为国内最早采用MOE架构的AI大模型公司之一（DeepSeek后来也采用了类似架构），近两年又开始押注线性注意力机制。线性注意力机制带来的无限长文本能力，是MiniMax打磨的关键技术维度，对其社交应用、情感陪伴和Agent应用至关重要。
所以懂技术对于如今的硬科技时代的投资人十分重要。“现在招投资经理必须要懂技术，本科非理工科背景的求职者简历第一关都过不了。”
陈昱表示：“懂技术的投资人才能和创始人，特别是技术类创始人在同一频道对话。如果不懂技术，创始人往往不会信任你，并给予投资机会，很多关键信息也不告诉你，你就难以掌握完整的信息而做出投资判断。”
除了看重创始人的技术品味，陈昱也重视创始人的商业化直觉。
在一开始，MiniMax的闫俊杰就选择了做国际化市场、做多模态的AI大模型、做To C的市场。因为只有这样做，未来的市场空间才足够高。
“给MiniMax估值，我不会预设绝对估值，比如估值超过5亿人民币就不投，而是注重相对回报，若判定未来会成长为百亿美元估值，那我即使2亿美元的投资，也不贵。”
这种“相对回报”的思维，让陈昱能够在早期以看似“高估值”的价格进入，最终获得数十倍的回报。
潜在市场空间之外，他也关注创业公司的商业化进度。"沿途下蛋很重要：一直不停地去做商业化，去做产品或服务，去获得市场数据、验证技术、调整方向。"
以元戎启行为例，陈昱认为其2022年从L4转向L2+并非放弃技术理想，而是意识到L4落地成本过高。策略调整后，其自动驾驶技术得以更快商业化。“商业化不是后期才考虑的事，而是从创业第一天就要思考。”
好的投资人并非偶尔投中几个好项目，而是能持续投出好项目。
除了MiniMax，元戎启行、新石器无人车等项目也即将登陆二级市场。陈昱正迎来他的IPO收获期。
面对未来，他坦言自己正在关注物理AI和AI Agent的两个主赛道：“在AI硬件上，中国比美国更有优势，不仅仅有人形机器人，而且有自动驾驶、割草机、泳池清洁机器人等赛道；在AI Agent上，由于中国对软件付费意愿较低，我们会更关注出海方向的AI Agent公司。”
从2014年入行，到2016年投资PingCAP，再到2021年投资MiniMax，陈昱用12年时间验证了自己的“投资人进阶与进击指南。”
他提出的“3、7、10”法则，不仅是一个时间框架，更是一套完整的VC投资人成长逻辑：第3年，在众人尚未看懂时出手，投出第一个独角兽；第7年，验证独角兽成色，证明独立判断力；第10年，收获超级IPO，创造大额回报，完成跃升。
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