编者按：本文转自ThinkingSlow缓慢思考，作者戴汨，创业邦经授权转载。
说起古希腊的哲学家，很多人都会想到亚里士多德。我不喜欢，他更像一个有知识没有智慧的人。
罗素在《如何避免愚蠢的见识》中数落过亚里士多德：“亚里士多德误以为妇女牙齿的数目比男人少。这种错误，他本来是可以避免的，而且办法很简单。他只消请他的夫人把嘴张开亲自数一数就行了。但他却没有这样做，原因是他自以为是。”
有知识没有智慧的人容易傲慢。
泰勒斯不一样。
亚里士多德说过一个泰勒斯的故事。但是，故事说对了，原因他又搞错了。
泰勒斯是古希腊 “七贤” 之一，被视为西方哲学、几何学与天文学的奠基人。人们因他贫穷而嘲讽他，认为这恰恰证明哲学毫无用处。泰勒斯为了证明自己并不是那些吃不到葡萄说葡萄酸的大学教授，就拿出一点钱付定金预定了米利都和希俄斯岛所有的榨橄榄油机 —— 因为没人与他竞价，他以极低的价格租下。到了收获季，榨油需求突然集中爆发，他按自己满意的价格转租这些设备，赚了一大笔钱。他以此向世人证明：哲学家若愿意，很容易致富；只是他们的志向，并不在此。
自由就是：我可以但我不想。这么对比下来，中国的孔子真的不能算有什么智慧。一生周游列国、求仕不得，他是：我不可以但是我想。
说泰勒斯智慧，是因为他用了期权的思维。 没有大丰收，租金小损失。如果大丰收，巨大的收益。 亚里士多德不智慧，他总结说：泰勒斯有观星的知识，能预测天象。
没有智慧的人，总是强调知识。罗马也有一个我喜欢的有智慧的人，叫塞涅卡。 他比泰勒斯看的开，他既喜欢财富，也喜欢哲学，所以他可以在自己的图书馆里思考。
价值投资越来越难了，谁不怀念格雷厄姆的年代。公司都不用懂，翻翻资产负债表看看净现金就能投资。
自从巴菲特和芒格找到一条新的路，寻找有持续竞争优势的好公司用合理价格购买未来的现金流，这条路也人越来越多了。 大道人唏，唏嘘的唏。
Mohnish曾经把巴菲特比作投资里面的瑞士军刀，意思就是他什么都会。 他会捡烟蒂，也会挑好公司。他会买垃圾债，也会对赌股票指数期权。 他的百宝囊里面， 期权的思维似乎是投资里面少有人用的方法。
恰巧我最近看Constellation Software（CSU）的报告，发现里面一个隐含的期权价值，觉得说说有意思。
Contellation这家公司是一个收购小软件公司的机器，说是机器是因为从文化到流程和人才，积累了30多年。公司的管理层非常的正直，直接给出了公司估值最重要的一个指标：FCFA2S。这个指标代表可以分配给股东的现金流，去掉了各种现金费用、少数股权利益和投资。
2024年公司的FCFA2S是14.7亿美金，2025年是16.8亿美金，看着不错。但是如果看Q4的数据，FCFA2S下降12%，从4.8亿跌倒了4.2亿，又似乎坏消息。 真实的原因是一笔IGRA协议负债公允值的调整。
IGRA其实是一个期权，代表CSU有义务收购其子公司Topicus的小股东Joday Group 30%的股份。 这个期权的记账方式在资产负债表上是负债，也就是说Topicus增长越好，支付的购买价格越高，负债越大。
你用期权的思想去想就不是一个简单的负债。而是说，CSU未来有一个期权，可以以Topicus的IGRA协议计算价格（通常是收入的2~3倍）收购一个真实价值5倍收入甚至更高的资产。例如，Topicus现在市值50亿美金，30%股份的市值是15亿美金，内嵌的协议收购价格只要一半。
CSU原来的CEO Mark Leonard是对股东极其负责的人，负责到有点洁癖。因此在FCFA2S的计算里面，他把负债的公允价值变动从现金流去掉了，但是却考虑随着交换得到的更高价值的资产。 他这个方法的问题就是前面看到的，Topicus发展越好，FCFA2S居然还会下降。
正确的方法是把公司的价值看成两块：1）CSU及其控股子公司归属股东权益合并产生的现金流；2）未来收购Joday Group 30%Topicus交易的期权价值。这样看，前者应该调整为21.2亿美金， 后者取决于Topicus的市值和期权实施的意愿（可惜是个单向的期权）。
CSU的这个期权，有趣但是价值一般般。
好投资是那些你只为看的见的现金流付钱，但是隐藏了巨大看不见的免费期权的公司。
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